金博股份（688598）公司动态点评 2021年08月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年08月25日 目前股价 360.00 总市值（亿元） 288.00 流通市值（亿元） 230.60 总股本（万股） 8,000 流通股本（万股） 6,406 12个月最高/最低 312.34/97.76 分析师：马晓明 S1070518090003 ☎ 021-31829702  maxiaoming@cgws.com 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：黄楷 S1070120070062 ☎ 0755-83667984  huangkai@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<引领碳基技术，创新应用场景>> 2021-06-28 <<2020年业绩高增长，产能快速扩张带来较大业绩弹性>> 2021-04-01 Q2业绩超预期，布局氢能延申产业链 ——金博股份（688598）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 239.52 426.47 1224.70 1775.01 2225.48 (+/-%) 33.4% 78.0% 187.2% 44.9% 25.4% 归母净利润（百万元） 77.67 168.58 469.23 692.87 868.45 (+/-%) 44.1% 117.0% 178.4% 47.7% 25.3% 摊薄EPS（元/股） 0.97 2.11 5.87 8.66 10.86 PE 370.79 170.84 61.38 41.57 33.16 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：2021年上半年，公司实现营业收入5.12亿元，同比增长176.57%；归母净利润2.04亿元，同比增长177.48%；毛利率为60.40%，较2020年下降1.24个pct；净利率为39.84%，较2020年提升0.14个pct。根据公司2021年中利润分配方案，公司拟每10股派现5元（含税），派发现金合计4000万元。 ◼ 二季度业绩超预期，加速推进产能建设保障全年业绩高增。2021Q2，公司实现营业收入3.13亿元，同比增长233.92%，环比增长56.83%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长293.78%，环比增长64.23%；销售毛利率59.07%，较2021Q1下降3.41个pct；销售净利率40.55%，较2021Q1提升1.83个pct。在上半年光伏产业链博弈加剧和原材料碳纤维价格快速上涨的背景下，公司Q2仍实现了业绩高增长、维持了高盈利水平，超出市场预期。随着产能扩建项目二期在2021年二季度末达产，公司已经形成了超980吨/年名义产能，同时公司正在加快推进可转债项目600吨/年的产能建设进度，公司已计划名义产能达1550吨/年。 ◼ 成功研发新型碳/碳加热器，有望加速形成对石墨加热器的进口替代。目前光伏碳基热场的主要产品如坩埚、导流筒、保温筒等在技术、性能、成本、供货周期等方面已经领先国外厂商的等静压特种石墨产品，但在加热器部件的进口替代率仍较低，2020年碳/碳加热器市占率仅为5%。上半年，公司成功开发了一种新型大尺寸碳/碳复合材料加热器制备技术，延长了加热器的使用寿命，解决了加热器转弯位置易被腐蚀而失效的问题，综合性能较石墨加热器具有竞争优势，有望加速碳/碳加热器对石墨加热器的取代进程。 ◼ 拟投资1.5亿元设立全资氢能子公司，利用现有核心技术延伸产业链。公司拟开展氢能源相关技术的研发，包括氢能源回收利用、提纯、存储等，并进行碳纤维储氢瓶和氢燃料电池相关材料的技术研发。碳纸的应用场景是燃料电池中的扩散层，用于控制电池内部的质子流动、分隔阴极、阳极-50%0%50%100%150%200%250%金博股份电气设备(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力设备与新能源 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的催化剂，其导电性能和导热性能对氢燃料电池的转换效率、温度及发电均匀性均有重要影响，而碳纸的碳化和石墨化工艺是影响这些关键技术指标的关键工序。而目前全球碳纸材料主要由日本东丽、加拿大巴拉德动力系统及德国SGL三家企业供应，我国在气体扩散层领域尚未形成产业化，发展空间广阔。公司可利用在光伏碳基复合材料生产中累积的制备技术和装备能力，如碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等为碳纸等相关产品的研发提供技术支持，进一步延伸产业链。 ◼ 盈利预测及投资建议：受益于硅片大尺寸化，公司上半年出货量超预期，期间费用管理出色，上调公司盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为12.25/17.75/22.25亿元，同比增长187.2%/44.9%/25.4%，归母净利润分别为4.69/6.93/8.68亿元，同比增长178.4%/47.7%/25.3%，对应EPS为5.87 /8.66 /10.86元，对应PE为61X、42X、33X。低成本的碳基复合材料产品制造技术壁垒较高，进口代替需求旺盛，公司为国内先进碳基复合材料龙头，盈利能力突出，将充分受益于硅片大尺寸化下制造企业持续需求，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：2021年光伏新增装机量不及预期，碳/陶复合产品产业化速度超预期，行业政策变化，碳纤维价格波动等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 239.52 426.47 1224.70 1775.01 2225.48 成长能力 营业成本 91.79 159.56 505.60 716.75 897.36 营业收入增长 33.4% 78.0% 187.2% 44.9% 25.4% 营业费用 14.70 18.63 48.99 71.00 89.02 营业成本增长 59.2% 73.8% 216.9% 41.8% 25.2% 管理费用 22.87 34.13 73.48 106.50 133.53 营业利润增长 40.8% 119.0% 179.2% 47.6% 25.9% 研发费用 28.95 34.63 67.36 97.63 122.40 利润总额增长 42.1% 122.4% 175.1% 47.6% 25.9% 财务费用 2.60 -0.12 2.55 -0.26 -10.08 归母净利润增长 44.1% 117.0% 178.4% 47.7% 25.3% 其他收益 15.27 16.34 11.94 14.51 14.26 获利能力 投资净收益 1.47 5.42 2.54 3.17 3.73 毛利率(%) 61.7% 62.6% 58.7% 59.6% 59.7% 营业利润 88.82 194.54 543.12 801.63 1008.89 销售净利率(%) 32.4% 39.5% 38.3% 39.0% 39.0% 营业外收支 0.10 3.23 0.94 1.43 1.87 ROE(%) 28.8% 13.0% 19.9% 22.7% 22.1% 利润总额 88.92 197.77 544.07 803.06 1010.76 ROIC(%) 36.0% 29.8% 32.6% 38.7% 41.5% 所得税 11.25 29.20 74.83 110.19 142.31 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 6.1% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 归母净利润 77.67 168.58 469.23 692.87 868.45 管理费用/营业收入 9.5% 8.0% 6.0% 6.0% 6.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 12.1% 8.1% 5.5% 5.5% 5.5% 流动资产 243.02 1094.81 1624.62 1904.98 2821.86 财务费用/营业收入 1.1% 0.0% 0.2% 0.0% -0.5% 货币资金 9.99 147.32 349.34 710.53 1299.50 投资收益/营业利润 1.7% 2.8% 0.5% 0.4% 0.4% 应收票据及应收账款合计 77.83 97.53 297.54 248.62 436.14 所得税/利润总额 12.6% 14.8% 13.8% 13.7% 14.1% 其他应收款 0.04 0.04 0.13 0.15 0.23 应收账款周转率 2.86 4.86 6.20 6.50 6.50 存货 25.32 47.31 163.36 135.29 263.54 存货周转率 3.20 4.39 4.80 4.80 4.50 非流动资产 93.89 390.04 1027.54 1419.01 1445.18 流动资产周转率 1.11 0.64 0.90 1.01 0.94 固定资产 79.48 246.05 761.18 1227.20 1288.54 总资产周转率 0.78 0.47 0.59 0.59 0.59 资产总计 336.92 1484.85 2652.16 3323.99 4267.04 偿债能力 流动负债 63.06 159.00 257.17 236.12 310.72 资产负债率(%) 19.9% 12.9% 10.9% 8.1% 8.1% 短期借款 15.59 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.85 6.89 6.32 8.07 9.08 应付账款 8.02 39.18 116.39 88.39 157.46 速动比率 2.30 5.15 4.75 6.49 7.43 非流动负债 3.86 33.18 33.18 33.18 33.18 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.97 2.11 5.87 8.66 10.86 负债合计 66.92 192.18 290.35 269.31 343.91 每股净资产 3.37 16.16 29.52 38.18 49.04 股东权益 270.00 1292.67 2361.81 3054.68 3923.13 每股经营现金流 1.26 1.29 3.53 10.46 8.98 股本 60.00 80.00 82.53 82.53 82.53 每股经营现金/EPS 1.30 0.61 0.60 1.21 0.83 留存收益 125.02 273.59 742.82 1435.69 2304.14 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和股东权益 336.92 1484.