投资评级：买入(维持) 中报点评 市场数据 2021-08-23 收盘价（元） 18.74 一年内最低/最高(元) 11.82/26.20 市盈率 11.3 市净率 1.85 基础数据 净资产收益率(%) 13.70 资产负债率(%) 33.2 总股本(亿股) 8.52 最近12月股价走势 -33%-17%0%17%33%50%67%83%100%2020-082020-122021-04金能科技上证指数煤炭开采2021年08月23日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万） 8,150 7,545 13,860 19,885 22,010 增长率 -7.5% -7.4% 83.7% 43.5% 10.7% 归属母公司股东净利润（百万） 762 889 1,743 2,066 2,104 增长率 -40.0% 16.6% 96.0% 18.5% 1.8% 每股收益（元） 0.89 1.04 2.05 2.43 2.47 市盈率(倍) 20.9 18.0 9.2 7.7 7.6  公司公布2020年半年报。2020H1公司实现营业收入52.12亿元（同比+40%），归母净利润9.23亿元（同比+115%），扣非归母净利润8.69亿元（同比+163%）。其中Q2单季实现扣非归母净利润 亿元（同比+160%，环比-5%）。  焦炭炭黑Q2景气度下滑，公司业绩略超预期。据Mysteel数据，21Q2山东准一级焦吨焦盈利707元/吨，环比Q1下降168元/吨。我们测算21Q2炭黑价差（N330炭黑-1.5炭黑油，不含增值税）1349元/吨，环比Q1下降760元/吨。公司Q2业绩仅下滑5%，体现了业绩韧性，略超预期。我们认为主要因：（1）公司3+3循环经济优势明显，成本控制能力较强；（2）21Q2焦炭开工率较高，炭黑新产能投产使产销量增长，焦炭、炭黑销量环比增长7%、11%。  青岛项目进展顺利，提供新盈利增长点。公司青岛新材料与氢能源综合利用项目一期（90万吨PDH、48万吨炭黑、45万吨PP）主体装置已经建成，自2021年4月陆续投产。公司青岛项目具有洞库、优良港口、循环经济、税收返还等综合优势，在公司丰富的煤化工管理经验加持下，盈利有望超预期。  与董家口经济区签订氢能合作协议。青岛西海岸新区高度重视氢能产业发展，已率先开启氢能公交示范运营模式，并计划至2035年底全区建设加氢站25座。公司两期共180万吨PDH能副产大量氢气，本次合作有助于提升公司工业副氢附加值。  拟40亿投资光伏发电业务。公司公告拟43.70亿元在青岛沐官岛建设 1000MW 海上光伏发电装置并配套100MW/200MW储能设施。项目预计年发电12亿度，减排二氧化碳 135 万吨，内部收益率7.60%。在碳中和背景下，我们认为该项目有助于公司优化电源结构，为进一步发展提供了空间。  我们预测公司2020/21/22年归母净利润17.43/20.66/21.04亿元，EPS 2.05/2.43/2.47元，对应现价PE 9.2/7.7/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示:山东省焦炭政策变动，PDH项目不及预期 证券研究报告 Q2业绩略超预期，积极布局氢能、光伏 金能科技(603113) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 路辛之 分析师 SAC证书编号：S0160520090001 luxz@ctsec.com 相关报告 1 《金能科技(603113):业绩符合预期，PDH投产在即》 2021-04-21 2 《金能科技(603113):政策影响焦炭产量，PDH项目打开成长空间》 2020-08-31 3 《金能科技(603113):焦炭炭黑成本优势显著，PDH项目打开成长空间》 2020-07-01 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 煤炭开采 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 中报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 8,150 7,545 13,860 19,885 22,010 成长性 减:营业成本 6,943 6,183 11,298 16,699 18,699 营业收入增长率 -7.5% -7.4% 83.7% 43.5% 10.7% 营业税费 43 48 83 119 132 营业利润增长率 -41.0% 20.5% 97.2% 18.7% 1.8% 销售费用 216 14 21 40 44 净利润增长率 -40.0% 16.6% 96.0% 18.5% 1.8% 管理费用 172 184 416 597 660 EBITDA增长率 -32.8% 42.9% 60.3% 41.4% 13.4% 财务费用 3 14 25 30 30 EBIT增长率 -42.0% 48.8% 67.3% 18.7% 1.8% 资产减值损失 -3 -95 - - - NOPLAT增长率 -41.5% 21.4% 96.9% 18.7% 1.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 39.1% 33.2% 16.3% 13.5% 12.1% 投资和汇兑收益 55 28 30 30 30 净资产增长率 21.1% 36.7% 16.0% 18.8% 16.1% 营业利润 861 1,038 2,048 2,430 2,475 利润率 加:营业外净收支 39 14 15 15 15 毛利率 14.8% 18.1% 18.5% 16.0% 15.0% 利润总额 900 1,052 2,063 2,445 2,490 营业利润率 10.6% 13.8% 14.8% 12.2% 11.2% 减:所得税 138 163 320 379 386 净利润率 9.4% 11.8% 12.6% 10.4% 9.6% 净利润 762 889 1,743 2,066 2,104 EBITDA/营业收入 14.4% 22.2% 19.4% 19.1% 19.6% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EBIT/营业收入 10.2% 16.4% 15.0% 12.4% 11.4% 货币资金 314 319 693 1,368 2,031 运营效率 交易性金融资产 1,058 1,576 1,576 1,576 1,576 固定资产周转天数 99 97 47 52 69 应收帐款 397 510 1,030 1,179 1,266 流动营业资本周转天数 55 40 28 33 37 应收票据 350 281 489 616 1,218 流动资产周转天数 163 201 141 126 137 预付帐款 160 208 545 382 656 应收帐款周转天数 21 22 20 20 20 存货 568 546 709 1,146 932 存货周转天数 25 27 16 17 17 其他流动资产 1,035 1,119 1,231 1,354 1,489 总资产周转天数 341 495 347 278 270 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 214 314 211 169 172 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 30 - - - - ROE 12.9% 11.0% 18.7% 18.6% 16.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.8% 7.4% 11.9% 12.8% 12.5% 固定资产 2,273 1,798 1,797 3,981 4,436 ROIC 18.1% 15.8% 23.3% 23.8% 21.4% 在建工程 1,556 4,669 5,552 3,526 2,263 费用率 无形资产 820 926 906 885 864 销售费用率 2.7% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 其他非流动资产 101 114 104 106 108 管理费用率 2.1% 2.4% 3.0% 3.0% 3.0% 资产总额 8,663 12,065 14,632 16,119 16,840 财务费用率 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.1% 短期债务 73 604 905 1,002 673 三费/营业收入 4.8% 2.8% 3.3% 3.4% 3.3% 应付帐款 654 1,427 1,007 1,663 1,326 偿债能力 应付票据 327 321 621 771 787 资产负债率 32.0% 33.2% 31.5% 31.2% 28.1% 其他流动负债 252 527 584 429 692 负债权益比 47.0% 49.7% 46.0% 45.3% 39.1% 长期借款 - - - 404 835 流动比率 2.97 1.58 2.01 1.97 2.64 其他非流动负债 1,464 1,128 1,182 1,165 1,158 速动比率 2.54 1.39 1.79 1.68 2.37 负债总额 2,769 4,007 4,297 5,030 5,040 利息保障倍数 238.09 88.21 82.91 82.01 83.49 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 676 849 852 852 852 DPS(元) - - 0.31 0.36 0.37 留存收益 4,838 7,011 8,492 10,249 12,037 分红比率 0.0% 0.0% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 5,894 8,059 9,344 11,101 12,889 股息收益率 0.0% 0.0% 1.8% 2.2% 2.2% 现金流量表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 业绩和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润 762 889 1,743 2,066 2,104 EPS(元) 0.89 1.04 2.05 2.43 2.47 加:折旧和摊销 341 438 615 1,340 1,806 BVPS(元) 6.92 9.46 10.97 13.03 15.13 资产减值准备 -3 98 23 22 23 PE(X) 20.9 18.0 9.2 7.7 7.6 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 2.7 2.0 1.7 1.4 1.2 财务费用 6 16 25 30 30 P/FCF 90.0 -21.6 -94.5 8.0 7.8 投资收益 -55 -28 -30 -30 -30 P/S 2.0 2.1 1.2 0.8 0.7 少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA 9.4 8.1 5.7 3.9 3.3 营运资金的变动 -771 193 -1,341 -39 -951 CAGR(%) 39.4% 33.2% 11.1% 39.4% 33.2% 经营活动产生现金流量 487 1,323 1,035 3,390 2,981 PEG 0.5 0.5 0.8 0.2 0.2 投资活动产生现金流量 -2,251 -2,944 -1,470 -1,470 -970 ROIC/WACC 1.9 1.7 2.5 2.5 2