2022年中报点评：锂电整线布局成效显著，积极拓展光伏、氢能领域

公司点评 | 利 元 亨 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 锂电整线布局成效显著，积极拓展光伏、氢能领域 利元亨（688499.SH）2022年中报点评 公司点评 | 利 元 亨 公司评级 买入 股票代码 688499 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 279.48 近一年股价走势 分析师 俞能飞 S0800522060002 18116395961 yunengfei@research.xbmail.com.cn 卢大炜 S0800522050001 13136351582 ludawei@research.xbmail.com.cn 相关研究 利 元 亨：领先的锂电设备供应商，动力锂电转型成效显著—利元亨（688499.SH）首次覆盖 2022-08-14 -55%-45%-35%-25%-15%-5%5%15%2021-082021-122022-042022-08利元亨沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：利元亨发布2022年中报，报告期内实现营业收入17.44亿元（同比+66.49%），归母净利润1.69亿元（同比+71.25%）。2022Q2实现营收9.39亿元（同比+79.32%），归母净利润0.90亿元（同比+66.65%）。 22H1公司毛利率同比小幅下滑，净利率小幅提升。22H1公司综合毛利率为36.02%，同比下降3.2%；净利率为9.72%，同比上升0.27%。毛利率下降主要系整线产品推出时间不长，尚未完全标准化及实现规模化采购，故对毛利率有所拖累。净利率提升主要系营收规模扩大后，管理费用率和销售费用率有所下降导致。 持续推进锂电设备全工艺段布局，在手订单充沛。公司已实现从专机到一体机到局部环节整线到整线（全流程生产线）的产品布局，整线自给率在行业中名列前茅。截至2022年7月末，公司在手订单及中标通知金额为93.29亿元（含税），其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.27亿元（含税），锂电在手订单占比达到96.76%。 积极拓展新能源车、光伏、氢能领域，打造平台化装备企业。新能源车渗透率快速提升，为抓住市场契机，2022H1，公司成功推出新能源电动汽车电机智能装配线。此外，公司积极开拓光伏和氢能装备。在氢能装备方面，公司与国家电投继续深化合作；光伏装备方面，积极开展技术创新，与光伏头部企业建立合作关系。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.85/8.18/11.10亿元，YoY+128.5%/+68.5%/+35.8%；EPS为5.51/9.29/12.62元，维持“买入”评级。 风险提示：锂电行业增速放缓风险、新技术和新产品研发失败风险、订单无法交付风险、经营活动现金流净额为负风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,430 2,331 4,450 6,827 8,867 增长率 60.9% 63.0% 90.9% 53.4% 29.9% 归母净利润 (百万元) 140 212 485 818 1,110 增长率 50.9% 51.2% 128.5% 68.5% 35.8% 每股收益（EPS） 1.60 2.41 5.51 9.29 12.62 市盈率（P/E） 175.1 115.8 50.7 30.1 22.2 市净率（P/B） 17.6 12.3 9.9 7.5 5.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月23日 公司点评 | 利 元 亨 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月23日 索引 内容目录 一、22H1营收和归母均大幅增长，净利率小幅提升 ............................................................... 3 二、完善锂电整线布局，开拓新能源车、光伏、氢能领域 ...................................................... 4 三、风险提示 ........................................................................................................................... 4 图表目录 图1：营收和归母净利润及同比增速（按年） ......................................................................... 3 图2：营收和归母净利润及同比增速（按季度） ...................................................................... 3 图3：2016~2022H1综合毛利率与净利率 .............................................................................. 3 图4：2016~2022H1期间费用率 ............................................................................................. 3 公司点评 | 利 元 亨 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月23日 一、22H1营收和归母均大幅增长，净利率小幅提升 22H1公司营收和归母均实现大幅增长。2022H1公司实现营业收入17.44亿元，同比增长66.49%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长71.25%。2022Q2实现营业收入9.39亿元，同比增长79.32%；实现归母净利润0.90亿元，同增长66.65%。2022H1营收大幅增长主要系公司主要客户比亚迪、蜂巢能源、国轩高科等锂电厂商加大扩产力度，整线采购需求增加，故本期锂电整线收入大幅增加。利润端来看，2022H1公司税后股份支付费用4518.77万元，剔除股份支付因素影响后，2022H1归母净利润2.15亿元，同比增长116.90%。 图1：营收和归母净利润及同比增速（按年） 图2：营收和归母净利润及同比增速（按季度） 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 22H1公司毛利率同比小幅下滑，净利率小幅提升。2022H1公司综合毛利率为36.02%，同比下降3.2%；净利率为9.72%，同比上升0.27%。毛利率下降主要系整线产品推出时间不长，尚未完全标准化及实现规模化采购，故对毛利率有所拖累。净利率提升主要系营收规模扩大后，管理费用率和销售费用率有所下降导致。 图3：2016~2022H1综合毛利率与净利率 图4：2016~2022H1期间费用率 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 22H1期间费用率稳步下降，持续加大研发投入。2021H1公司期间费用率28.33%，同比下降2.78%，其中销售、管理、研发及财务费用率分别为5.06%/11.34%/11.88%/0.06%，同比-0.12%/-1.75%/+0.13%/-0/14%。除研发费用率外，其他三项费用率均有不同程度下降。2022H1，公司研发费用投入2.07亿元，同比增长68.31%，主要系公司不断壮大研发团队，新开展多项研发项目以及股权激励费用增加所致。公司研发费用率多年维持在11%以上，保障公司的科技创新优势。 -50%0%50%100%150%200%250%300%05101520252016201720182019202020212022H1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入YOY归母净利润YOY-500%0%500%1000%1500%2000%2500%0123456789102020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入YOY归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016201720182019202020212022H1综合毛利率净利率0%5%10%15%20%2016201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司点评 | 利 元 亨 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月23日 二、完善锂电整线布局，开拓新能源车、光伏、氢能领域 持续推进锂电设备全工艺段布局，在手订单充沛。公司进一步覆盖全锂电工艺段产品，实现了专机→一体机→局部环节整线→真正的整线（全流程生产线）的产品布局，整线自给率在行业中名列前茅。截至2022年7月末，公司在手订单及中标通知金额为93.29亿元（含税），其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.27亿元（含税），锂电在手订单占比达到96.76%。公司在手订单充沛，且从消费锂电往动力锂电转型成效显著。为保障订单交付，一方面，公司加快IPO项目建设进度，截至目前主体建筑已封顶，预计2023年可投入使用；另一方面，公司正在发行新一轮可转债，拟募集资金扩充锂电前中道设备及整线设备产能。 积极拓展新能源车、光伏、氢能领域，打造平台化装备企业。新能源车正加速替代传统燃油车，未来每台新能源车至少配备1-2个电机，对应电机设备行业前景良好。为抓住市场增长契机，2022H1，公司新能源电动汽车电机智能装配线已成功推向市场。2022H1，公司分别计划投入1000万和300万用于“光伏设备及其工艺研发”和“燃料电池关键技术研发及产业化”两大研发项目，积极开拓光伏和氢能装备。在氢能装备方面，公司与国家电投继续深化合作；光伏装备方面，积极开展技术创新，与光伏头部企业建立合作关系。 三、风险提示 锂电行业增速放缓的风险。公司主营业务收入来自锂电池领域设备，未来如果锂电池行业增速放缓或下滑，同时公司不能拓展其他行业的业务，公司将存在收入增速放缓甚至收入下滑的风险。 新技术、新产品研发失败风险。智能制造装备的技术升级和产品更新换代速度较快，公司必须持续推进技术创新以及新产品开发，以适应不断发展的市场需求。如果公司未来不能准确判断市场对技术和产品的新需求，或者未能及时跟上智能制造装备技术迭代节奏，公司产品将面临竞争力下降甚至被替代、淘汰的风险。 订单无法交付风险。截至2022年7月底，公司在手订单额度较大。订单交付受客户生产计划及公司自身产能影响。除因客户排产计划调整、厂房修建等因素通知延迟出货外，公司产品设计、人员、生产场地等产能要素若不能及时匹配，会导致订单无法及时交付，客户取消订单，存货未能实现销售发生跌价的风险。 经营活动现金流量净额为负的风险。随着公司业务规模的持续扩大，且下游行业多采用分阶段付款和票据结算，销售回款进度滞后于产品的销售进度，而原材料和人员支出等投入相对前置，导致公司经营活动现金流较小或为负。这会造成公司短期内存在较大运营和偿债资金缺口，可能会面临较大的资金压力。 公司点评 | 利 元 亨 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月23日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 405 964 1,840 2,823 3,666 营业收入 1,430 2,33