消费锂电切入动力锂电，积极布局整线拓展下游

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 消费锂电切入动力锂电，积极布局整线拓展下游 ■主营消费锂电中后端设备，积极布局动力电池领域。公司主营业务为锂电池制造设备，收入占比达到84%，公司专注消费锂电池领域，在前中后段设备均有布局，核心产品为电芯检测、装配设备，据公告2020年公司电新装配设备市占率达到16.53%。目前随着下游需求旺盛，公司也在积极布局动力锂电池设备，据公告客户包括ATL、CATL、比亚迪、力神、中航锂电、欣旺达等知名电池厂商。 ■新能源车销量高景气，动力电池开启扩产周期。根据EVSales，2021年Q1全球新能源汽车市场实现销量112.8万辆，同比大幅增长163.55%。随着国内外新能源汽车补贴政策大力扶持、龙头车企加强电动化战略布局、消费市场驱动力强，我们预计未来新能源车市场继续保持高景气度。中国作为新能源车消费主力市场，预计未来5年有望迎来40%复合增速。 新能源车的加速普及也带动了动力锂电池的旺盛需求，根据SNE数据，2021年Q1全球动力电池装机量达到48GWh，同比增长128.6%。当前全球动力电池市场呈现宁德时代、LG化学等寡头垄断局面，据SNE数据，2021年Q1，CR5达到81%，未来龙头动力锂电池企业将开启扩产周期，扩大竞争优势。我们预计2021-2023年全球动力锂电池企业产能分别为1011、1327、1693GWh，分别同比增长25.75%、31.26%、27.58%。 ■专机向整线演进，持续拓展下游应用领域。在锂电设备领域，公司布局的锂电池专机设备品类持续增多，基本覆盖了锂电池的中后段所有工艺段，部分环节实现了整线集成。此外，公司同时开拓汽车零部件、精密电子、安防以及轨道交通等行业设备，据公告与爱信精机、Multimatic、凌云股份、富临精工、联想集团、西门子西伯乐斯、铁科院等下游行业知名企业建立了稳定的合作关系，打造业绩增长点。 ■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为2.15、4.04、5.89亿元，对应EPS分别为2.44、4.59、6.69，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为206.55元，相当于2022年45倍的动态市盈率。 ■风险提示：下游扩产不及预期，市场竞争加剧。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 888.9 1,430.0 2,197.9 3,630.9 5,275.7 净利润 93.1 140.5 214.9 403.5 589.1 每股收益(元) 1.06 1.60 2.44 4.59 6.69 每股净资产(元) 7.31 11.92 14.59 19.17 25.86 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 174.9 115.9 75.8 40.3 27.6 市净率(倍) 25.3 15.5 12.7 9.7 7.2 净利润率 10.5% 9.8% 9.8% 11.1% 11.2% 净资产收益率 14.5% 13.4% 16.7% 23.9% 25.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 32.7% 28.5% 23.2% 42.3% 63.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年07月08日 利元亨（K19001.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 206.55元 股价（2021-07-07） 196.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（亿元） 172 流通市值（亿元） 35 总股本（亿股） 0.88 流通股本（亿股） 0.18 12个月价格区间 155.03-202.00 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 -4%0%4%8%12%16%20%202 0-07202 0-11202 1-03沪深300 2 公司快报/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 888.9 1,430.0 2,197.9 3,630.9 5,275.7 成长性 减:营业成本 536.2 881.8 1,356.1 2,214.9 3,191.8 营业收入增长率 32.4% 60.9% 53.7% 65.2% 45.3% 营业税费 4.2 9.6 18.5 24.1 38.3 营业利润增长率 -33.9% 57.4% 53.5% 83.9% 47.7% 销售费用 52.5 79.1 109.9 167.0 242.7 净利润增长率 -26.5% 50.9% 53.0% 87.8% 46.0% 管理费用 89.9 158.5 241.8 399.4 580.3 EBIT DA增长率 25.0% 43.3% 33.0% 70.8% 45.3% 研发费用 125.7 164.1 252.8 435.7 633.1 EBIT增长率 19.3% 40.1% 45.8% 76.5% 47.4% 财务费用 4.2 21.5 7.6 -3.3 -6.1 NOPLAT增长率 -23.2% 63.5% 38.0% 80.3% 45.6% 资产减值损失 -32.8 -14.1 -11.3 -19.4 -15.0 投资资本增长率 88.1% 68.9% -0.9% -3.0% 19.6% 加:公允价值变动收益 - 2.0 - - - 净资产增长率 14.2% 63.1% 22.4% 31.4% 34.9% 投资和汇兑收益 1.7 7.9 4.3 4.6 5.6 营业利润 93.9 147.8 226.9 417.1 616.2 利润率 加:营业外净收支 -1.3 -0.3 -0.3 -0.6 -0.4 毛利率 39.7% 38.3% 38.3% 39.0% 39.5% 利润总额 92.6 147.4 226.6 416.5 615.8 营业利润率 10.6% 10.3% 10.3% 11.5% 11.7% 减:所得税 -0.5 7.0 11.7 13.0 26.7 净利润率 10.5% 9.8% 9.8% 11.1% 11.2% 净利润 93.1 140.5 214.9 403.5 589.1 EBIT DA/营业收入 15.0% 13.3% 11.5% 11.9% 11.9% EBIT /营业收入 12.9% 11.2% 10.7% 11.4% 11.6% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 58 88 78 46 30 货币资金 236.4 405.0 275.6 719.7 1,141.9 流动营业资本周转天数 56 60 53 32 29 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 473 487 491 393 396 应收帐款 180.2 343.6 343.5 869.8 911.6 应收帐款周转天数 58 66 56 60 61 应收票据 80.0 31.7 820.5 190.2 1,118.6 存货周转天数 182 180 201 187 186 预付帐款 5.4 31.6 0.1 60.3 38.2 总资产周转天数 606 636 607 460 440 存货 411.8 1,016.4 1,437.4 2,331.1 3,127.5 投资资本周转天数 176 192 156 93 69 其他流动资产 222.6 906.5 383.3 504.2 598.0 可供出售金融资产 - - 1.3 0.4 0.6 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.5% 13.4% 16.7% 23.9% 25.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.9% 4.1% 5.4% 7.6% 7.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 32.7% 28.5% 23.2% 42.3% 63.4% 固定资产 211.0 486.8 470.2 453.6 437.1 费用率 在建工程 157.4 101.8 101.8 101.8 101.8 销售费用率 5.9% 5.5% 5.0% 4.6% 4.6% 无形资产 46.4 49.5 47.1 44.6 42.1 管理费用率 10.1% 11.1% 11.0% 11.0% 11.0% 其他非流动资产 34.4 90.5 65.1 54.0 43.0 研发费用率 14.1% 11.5% 11.5% 12.0% 12.0% 资产总额 1,585.6 3,463.4 3,945.7 5,329.7 7,560.3 财务费用率 0.5% 1.5% 0.3% -0.1% -0.1% 短期债务 188.3 323.9 - - - 四费/营业收入 30.6% 29.6% 27.8% 27.5% 27.5% 应付帐款 170.8 652.4 306.4 1,304.4 1,214.8 偿债能力 应付票据 274.8 604.8 534.6 1,406.7 1,481.0 资产负债率 59.4% 69.7% 67.5% 68.3% 69.9% 其他流动负债 302.2 765.7 1,819.3 930.0 2,586.3 负债权益比 146.6% 230.2% 207.3% 216.0% 232.2% 长期借款 6.0 64.5 - - - 流动比率 1.21 1.17 1.23 1.28 1.31 其他非流动负债 0.4 3.5 1.3 1.7 2.2 速动比率 0.77 0.73 0.69 0.64 0.72 负债总额 942.6 2,414.7 2,661.6 3,642.8 5,284.2 利息保障倍数 27.51 7.49 30.77 -127.31 -100.33 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 60.0 66.0 88.0 88.0 88.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 580.7 980.0 1,196.2 1,598.8 2,188.1 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 643.0 1,048.7 1,284.2 1,686.8 2,276.1 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净利润 93.1 140.5 214.9 403.5 589.1 EPS(元) 1.06 1.60 2.44 4.59 6.69 加:折旧和摊销 23.3 38.2 19.1 19.1 19.1 BVPS(元) 7.31 11.92 14.59 19.17 25.86