消费锂电龙头切入动力锂电，专机向整线设备演进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 消费锂电龙头切入动力锂电，专机向整线设备演进 ■消费锂电设备龙头企业，绑定ATL实现稳定增长。公司是国内消费锂电设备龙头，产品主要覆盖中后段工艺专机及整线设备。2020年公司锂电设备收入占比83.18%，其中75.19%为消费锂电，7.99%为动力锂电。据公告，消费锂电池龙头ATL是公司的第一大客户，2020年公司在ATL电芯检测和电芯装配设备中份额分别为84.6%和33.4%。截至2021年5月，公司对ATL形成在手订单约为19.75亿元（含税）。 据GGII统计，2020年公司电芯装配设备销售额占同类设备市场规模的比例大约为16.53%，市场占有率较高。随着智能可穿戴设备、蓝牙、无人机等新兴消费电子需求不断提升，带动新型电芯产能提升，增加消费锂电设备需求。 ■切入动力锂电设备领域，未来业绩有望高增长。随着下游需求快速发展，2016年起公司积极布局动力锂电池设备业务，目前与CATL、比亚迪、天津力神、欣旺达、蜂巢等动力电池厂合作。截至今年5月，已形成ATL以外其他锂电行业的5.92亿元在手订单，新开拓客户在手订单3.23亿元。 随着下游新能源汽车市场持续高景气，动力电池高端产能结构性不足，去年以来电池企业加速扩产。我们测算2020-2025年设备市场空间有望从517亿元提至1437亿元。受益于新能源汽车行业加速扩产，公司未来有望实现高增长。 ■公司高研发技术投入，持续推进整线化布局战略。公司高度重视技术研发，近三年研发费用率高达10%以上，处于行业领先水平。2020年公司研发人员人数949人，占员工总数20.71%，仅次于先导（2020年员工总数2449人）。未来随着研发中心项目实施，公司将进一步合作行业头部企业，研发投入将持续处于较高位臵。 此外，公司积极推进整线化布局战略，目前部分环节整线设备已实现销售。由专机向整机演进顺应锂电池行业生产需求，向整线设备转变，有利于缩短建设周期、加快投产速度、降低成本、提升设备生产的良率、统一售后服务。 ■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为2.28、3.97、6.05亿元，对应EPS分别为2.59、4.51、6.88元，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为360.8元，相当于2022年80的动态市盈率。 ■风险提示：客户集中度较高风险，产能难以满足市场需求的风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 888.9 1,430.0 2,251.4 3,680.9 5,725.4 净利润 93.1 140.5 227.6 396.5 605.4 每股收益(元) 1.06 1.60 2.59 4.51 6.88 每股净资产(元) 7.31 11.92 14.74 19.23 26.11 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 251.7 166.8 102.9 59.1 38.7 市净率(倍) 36.4 22.3 18.1 13.8 10.2 净利润率 10.5% 9.8% 10.1% 10.8% 10.6% 净资产收益率 14.5% 13.4% 17.5% 23.4% 26.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 32.7% 28.5% 24.7% 42.9% 67.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年07月31日 利元亨（K19001.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 360.80元 股价（2021-07-30） 320.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 28160.00 流通市值（百万元） 5750.71 总股本（百万股） 88.00 流通股本（百万股） 17.97 12个月价格区间 155.03/359.88 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 利元亨：消费锂电切入动力锂电，积极布局整线拓展下游/李哲 2021-07-08 -3%1%5%9%13%17%21%202 0-07202 0-11202 1-03沪深300 2 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 消费锂电设备龙头，供应整线设备 ..................................................................................... 4 1.1. 消费锂电设备龙头，产品由专机向整线演进 .............................................................. 4 1.2. 公司业绩持续高增长，利润率持续提升 ..................................................................... 6 1.3. 股权集中，设立员工持股平台 ................................................................................... 8 2. 锂电池下游应用广泛，发展“动力”强劲 .............................................................................. 9 2.1. 锂电池实现充放电应用，市场空间巨大 ..................................................................... 9 2.2. 消费锂电发展较早，预计未来平稳增长 ....................................................................11 2.3. 动力锂电下游扩张态势，未来进入高速发展期......................................................... 13 3. 锂电设备下游加速扩产，公司布局动力打造新动能........................................................... 16 3.1. 公司注重研发投入，切入动力锂电设备市场 ............................................................ 18 3.2. 打造数智化工厂，提高设备整线齐头并进 ................................................................ 20 4. 盈利预测.......................................................................................................................... 21 5. 风险提示.......................................................................................................................... 22 图表目录 图1：公司发展历程................................................................................................................ 4 图2：公司的客户分布汽车、锂电、ICT等行业 ...................................................................... 6 图3：公司建立自动化设备核心技术体系 ................................................................................ 6 图4：公司近年营收情况......................................................................................................... 7 图5：公司近年业绩情况......................................................................................................... 7 图6：公司近年盈利能力情况.................................................................................................. 7 图7：公司各项费用变化情况.................................................................................................. 7 图8：公司收入结构情况（2020年） ..................................................................................... 8 图9：公司与行业平均锂电设备毛利率（%） ......................................................................... 8 图10：公司股权结构图 .......................................................................................................... 8 图11：中国锂离子电池产量（亿只） ................................................................................... 10 图12：中国锂离子电池进出口数量（亿只）......................................................................... 10 图13：全球锂离子电池市场规模及预期（亿美元） .............................................................. 10 图14：2020年中国锂电池销售收入占比（%） .................................................................... 10 图15：全球智能手机出货量（百万台）............................................................................