从消费到动力实现整线布局，动力锂电设备有望放量迎第二增长曲线

利元亨（688499） 证券研究报告·公司研究· 锂电设备行业 1 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 从消费到动力实现整线布局，动力锂电设备有望放量迎第二增长曲线 买入（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,430 2,344 4,239 5,642 同比（%） 60.9% 64.0% 80.8% 33.1% 归母净利润（百万元） 140 240 454 636 同比（%） 50.9% 71.0% 89.1% 40.1% 每股收益（元/股） 2.13 2.73 5.16 7.23 P/E（倍） 136.11 106.13 56.11 40.05 投资要点  消费锂电稳增长、动力锂电齐扩产，锂电设备商稀缺性显现 传统消费电子产品发展成熟且渗透率高，可穿戴设备等新兴消费电子贡献主要需求增量。根据SPIR预计2030年3C数码类电池需求量将达到215.8GWh，我们预计2021-2023年消费锂电将带来272亿元设备需求。 全球电动化大趋势下一二线动力电池厂纷纷加速扩产，宁德时代、LG、三星等竞相扩产以保证行业地位；二线电池厂亦积极扩张，诸如亿纬锂能、中航锂电等相继宣布到2025年超100GWh的扩产规划，合计新增产能规模约1810GWh，我们预计2021-2025年新增设备投资需求约4800亿元；此外从新能源车需求角度测算，我们预计2021-2025年动力电池设备需求约为5390亿元。上述测算均表明2021-2025年动力锂电设备市场空间约5000亿元。 动力电池厂大规模扩产背景下，设备商稀缺性明显。先导智能、杭可科技等厂商体量大且从2020年开始加速扩产，但由于行业需求旺盛，设备订单外溢现象明显，我们预计研发能力强且具备整线供应能力的设备商市场份额有望借此提升。  公司持续高研发投入，突破卷绕&叠片等核心专机实现整线布局 公司持续大量研发投入形成5大技术体系和12大核心技术，2016-2020年公司研发投入占比居行业前列，维持在10%-15%；高研发投入下公司锂电专机产品类型不断增多，突破卷绕机和叠片机等核心专机，实现中后道所有工艺段和前道涂布环节覆盖，形成整线布局，并且在电芯装配线、电池组装线环节实现了集成。  蜂巢等动力电池厂迈入扩产高峰，公司动力锂电设备有望大幅放量 根据我们的统计，CATL等7家龙头电池厂2021-2023年扩产规模达958GWh，而其余二线电池厂也纷纷加码扩产，尤其是蜂巢新能源，2021-2023年规划新增产能达107GWh，总投资额达462亿元，设备投资额为370亿元。各动力电池厂以及电动车行业龙头均在用不同方式锁定上下游资源，其中设备公司竞争者较少，具备稀缺性估值溢价，将随着扩产高峰到达逐渐显现。公司已与蜂巢新能源等电池厂达成紧密合作，未来凭借设备商紧缺性+自身产品优势，动力锂电设备有望大幅放量。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为23.4/42.4/56.4亿元，分别同比增长64%/81%/33%。公司2021-2023年的净利润分别为2.4/4.5/6.4亿元，分别同比增长71%/89%/40%，当前股价对应动态PE分别为106/56/40倍。我们看好公司后续动力锂电设备放量，业绩有望超市场预期，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：锂电池行业增速放缓或下滑；客户集中度较高。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 289.66 一年最低/最高价 155.03/381.97 市净率(倍) 13.37 流通A股市值(百万元) 5,205.47 基础数据 每股净资产(元) 21.66 资产负债率(%) 60.69 总股本(百万股) 88.00 流通A股(百万股) 17.97 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2021年09月12日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%2020-092021-012021-05沪深300利元亨 2 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 消费起家，产品线覆盖全面的锂电设备龙头 .............................................................................. 5 1.1. 与多家知名电池厂商建立合作关系，设备和整线方案迅速突破 .................................... 5 1.2. 股权结构较为集中，高管从业经验丰富 ............................................................................ 5 1.3. 化成分容检测设备起家，前中后道专机实现整线布局 .................................................... 7 1.4. 深度绑定新能源科技，积极拓展动力电池客户 .............................................................. 10 1.5. 业绩整体高速增长，盈利能力存提升空间 ...................................................................... 12 2. 消费锂电稳增长、动力锂电齐扩产，锂电设备商稀缺性显现 ................................................ 13 2.1. 消费锂电需求平稳增长，新兴领域带来增量需求 .......................................................... 13 2.2. 新能源车持续高景气，动力电池龙头二线齐扩产 .......................................................... 16 3. 突破卷绕&叠片机等实现整线布局，动力锂电设备将大幅放量 ............................................. 20 3.1. 高研发投入形成技术优势，突破卷绕&叠片等核心专机 ............................................... 21 3.1.1. 自主研发形成12大核心技术，关键技术指标行业领先 ...................................... 21 3.1.2. 关键技术不断成熟，产品突破卷绕&叠片机实现整线布局 ................................. 23 3.1.3. 专机：化成容量测试机持续升级，中道专机有望成为拳头产品 ........................ 26 3.1.4. 装配线：深耕电芯装配线，紧跟下游技术迭代 .................................................... 32 3.2. 蜂巢等动力电池厂迈入扩产高峰，公司动力锂电设备迎第二增长极 .......................... 33 3.2.1. 与ATL共同成长，消费锂电业绩增长稳定 ........................................................... 33 3.2.2. 动力电池厂迈入扩产高峰，公司受益于设备商稀缺性凸显 ................................ 35 3.2.3. 快速扩张使得费用前置，未来规模效应下净利率将持续提升 ............................ 38 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................... 40 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 41 3 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图1：公司起家消费锂电池设备，向动力电池设备拓展 ................................................................ 5 图2：利元亨前十大股东股权结构图（截至2021年7月1日） .................................................. 6 图3：2016-2020年锂电设备收入占比80%-90% ........................................................................... 7 图4：2017-2020年消费锂电设备占锂电设备90%左右 ................................................................. 7 图5：公司单机产品从化成分容检测向前中道关键设备延伸 ........................................................ 9 图6：公司非锂电设备业务涉及汽车零部件、电子、安防、轨交、医疗等行业 ...................... 10 图7：公司合作伙伴包括ATL、CATL、蜂巢新能源、国轩高科等电池厂 ............................... 11 图8：2018-2020年来自ATL收入占比在70%左右 ...................................................................... 11 图9：2017-2021H1公司营收增长迅速 ........................................................................................... 12 图10：除2019年受研发拖累，公司归母净利润增长快 .............................................................. 12 图11：2016-2020年毛利率均在35%以上 ..................................................................................... 13 图12：管理费用率（含研发）较高 ....................................................