2021年度业绩点评：三大业务齐头并进，积极布局氢能全产业链

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月24日 公司研究 三大业务齐头并进，积极布局氢能全产业链 ——中集安瑞科（3899.HK）2021年度业绩点评 买入（维持） 全年业绩实现大幅增长，盈利能力保持稳定 中集安瑞科发布2021年全年业绩，全年实现收入184.2亿人民币，同比增长49.9%；归母净利润8.8亿人民币，同比增长52.4%。21年公司毛利率同比下降2.3个百分点至14.7%，主要由于原材料价格上涨、汇率变化及收入结构变化影响；但由于管理费用等支出控制得当，净利率同比提升0.3个百分点至4.9%。经营性现金净流入4.3亿元，同比下降54.7%。公司年度拟派息0.21港元/股，分红率约为38%。 三大业务板块收入均大幅提升，饱满在手订单保障后续成长 2021年，公司清洁能源板块实现收入97.2亿人民币，同比增长38.8%，主要由于清洁能源政策持续推进，能源运输设备及储存设备的需求增加。化工环境板块实现收入37.9亿人民币，同比大幅增长87.2%，主要由于全球贸易随疫情缓解而反弹，且化工及衍生品价格大幅度上涨，带动化工罐箱需求快速增长。液态食品板块实现收入34.2亿人民币，同比增长25.4%，主要由于海外国家对疫情限制放宽，液态食品工程海外现场施工得以正常推进。根据业绩公告披露，2021年底公司在手订单同比增长31.4%至149亿人民币，其中清洁能源、化工环境和液态食品在手订单分别达80/26/43亿人民币。 全面布局氢能“储、运、加”产业链，积极向氢能产业关键环节拓展 公司积极开展氢能相关产业布局和项目建设，推动氢能业务持续高速发展。2021年公司氢能相关业务实现收入1.8亿人民币，同比增长37%，主要由于氢能储运装备、加氢站设备及工程收入增加。2021年底，公司氢能业务在手订单为1.3亿人民币。公司将布局蓝氢、绿氢制氢设备及相关服务，并继续推进氢能相关新产品研发进度，为市场提供更高效率的高压氢储运技术和装备，同时积极储备民用液氢储运技术及产品；车载供氢系统方面，与挪威Hexagon成立的合资公司将完成生产基地建设；大力推进加氢站产品研发和推广力度，加强市场拓展，积极参加示范项目，完善产业链布局，向科技型氢能业务目标迈进。 维持“买入”评级 公司业绩符合预期，LNG与氢能业务符合清洁能源发展方向，政策扶持明显。我们随之小幅上调公司22-23年净利润预测1.6%/4.3%至11.0/13.4亿人民币，引入24年净利润预测16.0亿人民币，对应22-24年EPS为0.54/0.66/0.79元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、油气价格波动风险、新业务和海外业务发展不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元人民币） 12,289.6 18,424.8 21,545.4 24,760.6 27,674.4 营业收入增长率 -10.6% 49.9% 16.9% 14.9% 11.8% 净利润（百万元人民币） 579.9 883.6 1,104.3 1,339.2 1,598.0 净利润增长率 -36.3% 52.4% 25.0% 21.3% 19.3% EPS（人民币）（摊薄） 0.29 0.44 0.54 0.66 0.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.0% 10.7% 12.3% 13.5% 14.6% P/E 26.8 17.6 14.1 11.6 9.7 P/B 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年3月24日，汇率为1港币=0.81元人民币 当前价：9.46港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.28 总市值(亿港元)： 191.88 一年最低/最高(港元)： 5.06/12.60 近3月换手率： 30.5% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.2 -11.7 107.4 绝对 -0.5 -17.2 86.0 资料来源：Wind -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%21/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/02中集安瑞科恒生指数要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中集安瑞科（3899.HK） 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020172018201920202021主营收入营业收入增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01002003004005006007008009001,00020172018201920202021净利润净利润增速02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020172018201920202021能源装备化工装备液态食品装备16.1%17.1%17.1%17.0%14.7%3.9%6.0%6.6%4.6%4.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20172018201920202021毛利率净利率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中集安瑞科（3899.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,290 18,425 21,545 24,761 27,674 营业成本 -10,195 -15,719 -18,348 -20,982 -23,319 毛利 2,095 2,706 3,197 3,779 4,356 其他收益及亏损 234 305 313 312 312 营业开支 -1,517 -1,798 -2,047 -2,327 -2,574 营业利润 812 1,213 1,463 1,763 2,094 财务成本净额 -45 -70 -27 -30 -33 应占利润及亏损 6 -3 0 0 0 税前利润 773 1,140 1,436 1,733 2,061 所得税开支 -207 -231 -302 -364 -433 税后经营利润 566 908 1,134 1,369 1,628 少数股东权益 14 -25 -30 -30 -30 净利润 580 884 1,104 1,339 1,598 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 960 435 1,598 1,462 1,795 净利润 580 884 1,104 1,339 1,598 折旧与摊销 340 322 357 392 425 营运资本变动 217 -362 -565 -722 -647 其它 -177 -408 703 454 419 投资活动现金流 -481 -800 -552 -550 -550 资本性支出净额 -363 -363 -550 -550 -550 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 -31 -18 0 0 0 其它资产变化 -87 -419 -2 0 0 融资活动现金流 -406 978 -455 -285 -677 股本变动 1 39 0 0 0 净债务变化 -41 834 -83 199 -96 派发红利 -368 -238 -345 -454 -548 其它长期负债变化 2 343 -27 -30 -33 净现金流 73 612 591 627 568 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 16,075 19,025 21,102 23,333 25,317 流动资产 11,228 13,583 15,460 17,523 19,372 现金及短期投资 2,870 3,610 4,201 4,828 5,397 有价证劵及短期投资 87 53 52 52 52 应收账款 2,489 3,143 3,553 4,075 4,545 存货 3,925 4,312 4,924 5,625 6,246 其它流动资产 1,857 2,464 2,730 2,943 3,133 非流动资产 4,847 5,441 5,642 5,810 5,945 长期投资 192 210 210 210 210 固定资产净额 3,070 3,220 3,499 3,714 3,874 其他非流动资产 1,585 2,011 1,933 1,886 1,861 总负债 8,603 10,525 11,813 13,128 14,032 流动负债 7,651 8,511 9,855 11,213 12,145 应付账款 2,350 3,030 3,486 3,987 4,431 短期借贷 706 413 389 630 563 其它流动负债 4,595 5,068 5,980 6,596 7,152 长期负债 952 2,014 1,958 1,916 1,886 长期债务 307 1,435 1,375 1,333 1,303 其它 645 579 583 583 583 股东权益合计 7,471 8,500 9,289 10,205 11,285 股东权益 7,280 8,243 9,003 9,888 10,939 少数股东权益 191 256 286 316 346 负债及股东权益总额 16,075 19,025 21,102 23,333 25,317 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，现金流量表21年部分数据为预测值 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现