Q2业绩略超预期，期待光伏钨丝放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 26.41 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 14.18 已上市流通A股(亿股) 14.06 总市值(亿元) 374.62 年内股价最高最低(元) 32.50/14.18 沪深300指数 4116 上证指数 3246 相关报告 1.《三大主业量价齐升，业绩符合预期-厦门钨业业绩点评》，2022.4.26 2.《“新材料+新能源”平台公司雏形已现-厦门钨业深度研究》，2021.9.23 苏晨 分析师 SAC执业编号：S1130522010001 suchen＠gjzq.com.cn Q2业绩略超预期，期待光伏钨丝放量 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,964 31,852 46,846 55,425 63,693 营业收入增长率 9.02% 67.96% 47.07% 18.31% 14.92% 归母净利润(百万元) 614 1,181 1,835 2,226 2,641 归母净利润增长率 135.58% 92.24% 55.46% 21.27% 18.66% 摊薄每股收益(元) 0.437 0.832 1.294 1.569 1.862 每股经营性现金流净额 0.61 0.70 2.44 2.27 2.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.06% 13.17% 18.08% 19.37% 20.20% P/E 38.58 27.19 20.41 16.83 14.19 P/B 3.11 3.58 3.69 3.26 2.87 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司8月25日晚发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收241.58亿元，同比增长69.85%；实现归母净利润9.08亿元，同比增长32.08%；实现扣非归母净利润8.13亿元，同比增长38.16%；实现EPS为0.65元，同比增长32.08%。 评论  Q2业绩略超预期，新能源业务盈利大幅提升。1）钨钼板块：H1营收65.64 亿元，同增28.17%；利润8.31亿元，同增3.76%，主要受益于深加工产品销量继续增长。2）新能源板块：H1营收145.62亿元，同增116.76%；利润6.08亿元，同增109.04%，其中三元材料销量2.15万吨，同增91%，钴酸锂销量1.87万吨，全球市占率仍稳居行业第一。3）稀土板块：H1营收29.52亿元，同增28.43%；利润1.84亿元，同增129.23%。  在建项目稳步推进。1）钨钼板块，厦门金鹭1000万片可转位刀片项目预计22年底建成、210万件整体刀具项目预计23Q2建成等。2）新能源板块，公司8月25日公告投入24.45亿元在宁德基地建设年产7万吨锂电池正极材料产能；海璟基地年产4万吨项目一期1万吨已投产，二期1万吨预计下半年投产。3）稀土板块，4000吨高性能稀土永磁材料扩产项目预计22年底建成。此外公司与北方稀土达成战略合作，与赤峰黄金就稀土资源开发事宜合资设立子公司，实现优势互补、强强联合。  光伏钨丝快速增长，扩建项目即将投产。公司钨钼板块中，上半年细钨丝销量约87亿米，同增140.86%；营收实现翻倍增长，毛利率从40%提升到45%左右。目前厦门红鹭88亿米钨丝项目（其中45亿米用于光伏钨丝）已投产，200亿米光伏用钨丝项目预计22Q3投产，600亿米光伏用钨丝项目预计23年下半年投产。 盈利预测&投资建议  根据上半年业绩情况，分别上调公司22-24年归母净利润18%、10%、8%至18.35亿元、22.26亿元、26.41亿元，对应EPS分别为1.29元、1.57元、1.86元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示  原材料供应和价格波动风险；下游客户集中度较高的风险；政策风险等。 0500100015002000250030003500400014.1818.8223.4628.1210 826211 126220 226220 526人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 厦门钨业 沪深300 2022年08月26日 资源与环境研究中心 厦门钨业 (600549.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 17,396 18,964 31,852 46,846 55,425 63,693 货币资金 1,656 1,146 1,551 2,150 2,552 2,935 增长率 9.0% 68.0% 47.1% 18.3% 14.9% 应收款项 3,907 4,475 6,814 8,892 9,762 10,694 主营业务成本 -14,582 -15,488 -26,680 -39,464 -46,500 -53,183 存货 4,812 5,261 8,077 8,650 10,192 11,657 %销售收入 83.8% 81.7% 83.8% 84.2% 83.9% 83.5% 其他流动资产 432 591 1,272 1,417 1,478 1,535 毛利 2,813 3,475 5,172 7,382 8,925 10,510 流动资产 10,808 11,473 17,713 21,109 23,983 26,821 %销售收入 16.2% 18.3% 16.2% 15.8% 16.1% 16.5% %总资产 46.0% 45.7% 54.6% 58.6% 61.3% 63.7% 营业税金及附加 -252 -181 -278 -408 -521 -599 长期投资 2,040 2,467 2,552 2,552 2,552 2,552 %销售收入 1.4% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 8,166 8,802 9,748 9,902 10,018 10,144 销售费用 -357 -280 -306 -451 -576 -688 %总资产 34.8% 35.1% 30.1% 27.5% 25.6% 24.1% %销售收入 2.1% 1.5% 1.0% 1.0% 1.0% 1.1% 无形资产 1,491 1,434 1,272 1,343 1,411 1,479 管理费用 -660 -721 -894 -1,315 -1,574 -1,809 非流动资产 12,664 13,631 14,708 14,929 15,112 15,303 %销售收入 3.8% 3.8% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% %总资产 54.0% 54.3% 45.4% 41.4% 38.7% 36.3% 研发费用 -836 -861 -1,276 -1,874 -2,356 -2,866 资产总计 23,471 25,104 32,421 36,038 39,095 42,124 %销售收入 4.8% 4.5% 4.0% 4.0% 4.3% 4.5% 短期借款 6,276 6,944 5,520 5,017 4,775 4,419 息税前利润（EBIT） 708 1,433 2,418 3,334 3,898 4,548 应付款项 2,577 3,337 7,629 9,932 11,304 12,525 %销售收入 4.1% 7.6% 7.6% 7.1% 7.0% 7.1% 其他流动负债 2,002 2,308 1,917 2,040 2,120 2,185 财务费用 -459 -446 -485 -594 -698 -860 流动负债 10,855 12,590 15,066 16,989 18,198 19,129 %销售收入 2.6% 2.4% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 长期贷款 614 2,071 3,516 3,516 3,516 3,516 资产减值损失 -137 -165 -261 0 0 0 其他长期负债 2,226 517 1,111 1,094 1,086 1,080 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 13,696 15,177 19,693 21,599 22,800 23,725 投资收益 169 71 93 80 80 80 普通股股东权益 7,374 7,615 8,961 10,152 11,488 13,072 %税前利润 30.5% 6.6% 4.8% 2.9% 2.5% 2.2% 其中：股本 1,406 1,406 1,418 1,418 1,418 1,418 营业利润 568 1,126 1,981 2,821 3,280 3,769 未分配利润 2,313 2,754 3,699 4,800 6,136 7,720 营业利润率 3.3% 5.9% 6.2% 6.0% 5.9% 5.9% 少数股东权益 2,401 2,312 3,767 4,287 4,807 5,327 营业外收支 -14 -50 -43 -50 -50 -50 负债股东权益合计 23,471 25,104 32,421 36,038 39,095 42,124 税前利润 554 1,076 1,938 2,771 3,230 3,719 利润率 3.2% 5.7% 6.1% 5.9% 5.8% 5.8% 比率分析 所得税 7 -119 -243 -416 -485 -558 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 -1.2% 11.1% 12.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 560 956 1,695 2,355 2,746 3,161 每股收益 0.185 0.437 0.832 1.294 1.569 1.862 少数股东损益 300 342 514 520 520 520 每股净资产 5.245 5.416 6.317 7.157 8.099 9.216 归属于母公司的净利润 261 614 1,181 1,835 2,226 2,641 每股经营现金净流 1.355 0.607 0.697 2.436 2.268 2.470 净利率 1.5% 3.2% 3.7% 3.9% 4.0% 4.1% 每股股利 0.100 0.150 0.260 0.518 0.628 0.745 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.53% 8.06% 13.17% 18.08% 19.37% 20.20% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 1.11% 2.45% 3.64% 5.09% 5.69% 6.27% 净利润 560 956 1,695 2,355 2,746 3,161 投入资本收益率 3.89% 6.71% 9.44% 12.00% 13.13% 14.33% 少数股东损益 300 342 514 520 520 520 增长率 非现金支出 888 244 1,218 936 974 1,015 主营业务收入增长率 -11.05% 9.02% 67.96% 47.07% 18.31% 14.92% 非经营收益 193 290 321 542 517 497 EBIT增长率 -44.45% 102.30% 68.77% 37.90% 16.9