豆粕
- 期现端：华东现货报价2860元/吨，周度下跌60元/吨；M2609合约收盘3003元/吨，月度上涨35元/吨；基差报价09-140元/吨。美豆延续窄幅震荡，需求强势，种植成本高位，支撑价格；连盘09合约下方2950附近支撑较强。国内现货供应压力持续，基差承压，现货价格预计偏弱。
- 供应端：美豆库消比低位，支撑价格。美豆新增对华出口或加剧库消比走低，刺激价格上行。巴西销售压力兑现，雷亚尔升值及原油价格高位，推动进口成本上行。国内5月大豆、豆粕到港高位，供应充裕。
- 需求端：2026年饲料需求预计高位，但四季度生猪存栏下滑，需求或下降。菜粕、葵粕等替代物料同比增幅明显，挤兑豆粕需求。库存方面，油厂大豆库存上升，豆粕库存下降但同比大幅增加。
- 成本端：M2605、M2707、M2609合约进口成本分别在2800元/吨附近及2900元/吨。
- 行情小结：现货价格贴近成本线，继续下跌空间有限。美豆价格短期内难有大幅上涨，若新增出口兑现，美豆或还有走强空间。国内豆粕短期围绕成本线抬升弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限。
- 风险提示：南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂
- 期现端：三大油脂集体高位回调，主要因为中东紧张局势缓解原油下跌拖累，以及国内外供应压力阶段性增长。
- 棕榈油：4月马棕油产量大增而出口需求下降，库存预计将重新开始增长。叠加3月库存处于历史最高，二三季度增产季供应压力庞大。5月马棕油产量意外下跌，出口环比增长，关注累库幅度。印尼能矿部将实施B50生物柴油计划，增加棕油国内消费并减少出口。国内4月棕油到港量下滑，但5-7月进口利润转正，新增买船，短期棕油继续去库幅度有限。
- 豆油：美豆出口需求表现一般，市场等待中美元首是否会新增订单；压榨需求受美国生柴政策利多支撑表现强劲。南美大豆丰产冲击美豆出口需求。短期美豆07合约短期在1180-1200附近高位震荡。国内4月大豆到港量不及预估，但5月起巴西大豆开始进入中国，预计进入5月后油厂开机率逐步提升，豆油库存拐点即将出现。
- 菜油：中东战争推高国际原油价格及海运费，新作加菜籽供需预计收紧，国内进口菜油的成本端提升。市场担忧俄罗斯非转基因菜油进口受限导致供应收紧，但国内菜籽及菜油库存仍然偏低，利多情绪发酵推动国内菜油期价强势反弹。但4-6月国内菜籽到港量大幅增加，多地油厂预计将逐步重新开机，菜系库存拐点已经出现，限制价格进一步上涨的空间。
- 月度小结：短期油脂高位回调风险加剧，建议逢高布局空单，重点关注中东和平协议能否达成。中长期等待企稳做多的机会。
- 风险提示：宏观风险、中东局势、马来棕榈油高频数据、各国生物柴油进展、美国及加拿大天气、国内油籽油料到港、国内油脂库存。
- 驱动总结：
- 短期（未来1个月）：地缘主导，高位震荡。市场预期美伊将达成和平协议，原油风险溢价出现松动。油脂自身基本面上，虽然各国生物柴油利多政策继续发酵，但二季度全球油脂供应阶段性转宽松，限制上行空间。短期油脂高位回调风险加剧。
- 中期（未来2-3个月）：基本面回归，承压回调。地缘缓和+海峡重开：原油地缘溢价快速回吐，焦点重回宽松基本面。二季度全球油脂供应宽松，二季度油脂进一步回调的风险较大。
- 长期（未来6个月）：宏观向好，区间抬升。全球油脂供应宽松，但生物燃料需求刚性、原油地缘溢价、厄尔尼诺风险、通胀与宏观向好提供底部支撑，宽幅震荡偏强。
- 估值：豆棕菜油09合约价格均处于历年偏高位置。
