长江期货粕类油脂月报

2026-05-11 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 目录 豆粕：成本抬升下的弱势行情 01 油脂：中东降温+供应压力，期价高位回调 02 01 豆粕：成本抬升下的弱势行情 豆粕：成本抬升下的弱势行情01 ◆期现端：截止5月8日，华东现货报价2860元/吨，周度下跌60元/吨，月度下跌100元/吨；M2609合约收盘至3003元/吨，月度上涨35元/吨；基差报价09-140元/吨。月度美豆延续窄幅震荡行情，围绕【1170，1220】区间运行，需求强势下库消比低位，同时美豆种植成本高位，支撑美豆价格；连盘09合约下方2950附近支撑较强，同时受美豆支撑以及巴西雷亚尔持续升值影响，价格支撑较强。国内现货供应压力持续，基差承压，现货价格预计偏弱运行。 ◆供应端：美豆库消比低位下，支撑美豆价格。当前依赖于生物柴油的刺激，美豆价格或继续面临强支撑，新增对华出口兑现前，美豆继续走强或受限，特朗普团队访华后，新增400万吨以上对华出口，或进一步加剧美豆库消比走低，刺激美豆价格上行，美豆新作播种推进，当前天气良好，关注后期天气情况；巴西方面，巴西销售压力兑现，国内现货价格承压，但雷亚尔持续升值以及原油价格高位，巴西到岸升贴水报价居高不下，推动国内进口成本上行。国内5月到港延续高位，大豆、豆粕进入累库阶段，供应充裕。 ◆需求端：2026年饲料需求预计维持高位，但四季度生猪存栏面临下滑趋势，需求或面临下降影响。同时，同比2025年，2026年国内菜粕、葵粕等替代物料同比增幅明显，或进一步挤兑豆粕需求。库存方面，截至5月1日，全国油厂大豆库存上升至532.43万吨，较上周增加11.50万吨，增幅2.21%，同比去年增加57.79万吨，增幅12.18%；全国油厂豆粕库存豆粕库存继续下降至43.43万吨，较上周减少7.65万吨，减幅14.98%，同比去年增加35.22万吨，增幅428.99%。 ◆成本端：根据油厂买船节奏及进口成本测算，M2605合约进口成本在2800以内；M2707合约进口成本在2800元/吨附近，M2609合约成本在2900元/吨，M2607、09合约进口成本上涨主要源于升贴水及美豆受仓储影响价格上行。 ◆行情小结：现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，现货价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；美豆在特朗普访华前，价格预计难有大幅上涨，如果新增出口兑现，美豆或还有走强空间。整体国内豆粕短期围绕成本线抬升弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限。 ◆风险提示：南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆周度行情回顾：截止5月8日，华东现货报价2860元/吨，周度下跌60元/吨，月度下跌100元/吨；M2609合约收盘至3003元/吨，月度上涨35元/吨；基差报价09-140元/吨。月度美豆延续窄幅震荡行情，围绕【1170，1220】区间运行，需求强势下库消比低位，同时美豆种植成本高位，支撑美豆价格；连盘09合约下方2950附近支撑较强，同时受美豆支撑以及巴西雷亚尔持续升值影响，价格支撑较强。国内现货供应压力持续，基差承压，现货价格预计偏弱运行。 供大于求→供需平衡03 ◆全球大豆供需：南美丰产延续，全球大豆产量4.27亿吨，全球大豆需求量维持高位4.26亿吨，产量消费差为153万吨。 压榨出口需求高位04 ◆美豆库销比低位：美豆种植面积上调，叠加出口消费下调，库销比上调至8.21%，但依旧处于偏低位置。 ◆美豆出口压榨：美豆出口销售进度偏慢，但月度压榨量维持高位，叠加中国后期采购需求预期，美豆需求良好。 ◆美豆周度压榨利润：截至2026年05月01日的一周，美国大豆压榨利润为4.77美元/蒲式耳，前一周为4.51美元/蒲式耳，环比增幅5.76%；去年同期为1.98美元/蒲式耳，同比增幅140.91%。 巴西销售进度良好，出口成本上涨05 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度为63.31%，高于去年同期58.98%，今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好；截至05月01日当周，巴西2025/26年度大豆收割进度为94.70％，较上周进度增加快2.60%。去年同期的收割进度为 ◆巴西收割进度：截至04月18日当周，巴西2025/26年度大豆收割进度为88.10％，较上周进度增加快2.40%。去年同期的收割进度为92.50%。 阿根廷供应正常06 ◆阿根廷大豆优良率回升：阿根廷大豆优良率连续回升，良好天气下阿根廷作物长势良好。 中性逐步过渡至厄尔尼诺07 预计下个月将从拉尼娜过渡到ENSO-中性，ENSO-中性趋势在2026年5月至7月期间被优先考虑（概率55%）。2026年6月至8月，厄尔尼诺现象很可能出现（概率62%），并至少持续到2026年底。 种植成本抬升08 ◆美豆种植成本：26/27年度美豆种植成本为1218美分/蒲。若原油价格继续上涨，带动化肥及化学用品费用价格上行，美豆种植成本预计进一步上涨，参考美豆当前价格，美豆处于种植成本线附近。 巴西升贴水偏强，榨利转差09 ◆巴西升贴水报价上涨：受原油价格持续上涨影响，大豆贸易商升贴水报价谨慎，部分贸易商报价上涨，截至6月巴西升贴水报价160美分/蒲。 ◆进口大豆压榨利润：受人民币升值以及国内豆粕强势影响，进口压榨利润修复，6月船期巴西大豆进口压榨利润在0元/吨附近。 进口成本抬升10 远月买船推进缓慢11 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，4月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 大豆到港增加，库存高位12 02 油脂：中东降温+供应压力，期价高位回调 油脂：中东降温+供应压力，期价高位回调01 ◆期现端：截至5月9日，棕榈油主力09合约较上月底跌208元/吨至9680元/吨，广州24度棕榈油较上月底跌220元/吨至9710元/吨，棕油09基差较上月底跌12元/吨至30元/吨。豆油主力09合约较上月底跌141元/吨至8487元/吨，张家港四级豆油较上月底跌180元/吨至8810元/吨，豆油09基差较上月底跌39元/吨至323元/吨。菜油主力09合约较上月底跌36元/吨至9755元/吨，防城港四级菜油较上月底跌380元/吨至9880元/吨，防城港菜油09基差较上月底跌204元/吨至225元/吨。本月三大油脂集体高位回调，主要因为中东紧张局势缓解原油下跌拖累，以及国内外供应压力阶段性增长所致，其中棕油和原油联动最强，跌幅最大。 ◆棕榈油：4月马棕油产量大增而出口需求下降，当月库存预计将重新开始增长。叠加3月库存处于历史最高，二三季度增产季供应压力庞大。不过SPPOMA数据称5月1-5日马棕油产量意外下跌31.61%，而ITS称5月1-10日出口环比增长8.5%，关注当月累库幅度是否会减弱。另外印尼能矿部表示将自7月1日起在全国范围内实施B50生物柴油计划，马来西亚也表示将从6月开始实施B15生柴计划，均会增加棕油国内消费并减少出口。预计累库压力下短期马来07合约短期跟随原油高位震荡，底部4500-4450。国内方面，我的农产品网预估4月棕油到港15.6万吨，较1-2月26万吨月均下滑。但是5-7月棕油进口利润转正，上周国内新增4条买船，因此短期棕油继续去库的幅度有限。截至5月1日当周，国内棕油库存小幅下跌至68万吨。 ◆豆油：美豆端，市场担心未来1-2周主产区降雨较多不利于田间作业展开，大量降水有利于已播作物生长。目前26/27年度大豆已播种33%远高于五年均值23%，为历年偏快水平暂未反映过量降水拖累，且实际种植面积可能较3月预估调增。需求上，目前美豆出口需求表现一般，市场等待5月中旬前后中美元首是否会新增美豆订单；不过压榨需求受美国生柴政策利多支撑表现非常强劲，3月美豆压榨量再创新高。南美方面，25/26年度大豆丰产已定，冲击美豆的出口需求。短期来看，虽然南美大豆和美豆竞争出口市场，但是市场认为中国可能在川普总统访华前少量购买美豆和美豆压榨需求强劲支撑，美豆07合约短期在1180-1200附近高位震荡。国内方面，4月大豆到港量不及预估，但是5月起创纪录的巴西大豆开始进入中国。预计进入5月后油厂开机率逐步提升，豆油库存拐点即将出现。截至4月30日当周，豆油库存小幅下降至77.35万吨。 ◆菜油：中东战争推高国际原油价格及海运费，叠加新作加菜籽供需预计收紧令ICE菜籽价格也维持高位，国内进口菜油的成本端提升。此外市场担忧俄罗斯非转基因菜油进口受限导致供应收紧，目前国内菜籽及菜油库存仍然偏低，利多情绪发酵推动国内菜油期价强势反弹。但是4-6月国内菜籽到港量预计高达为51、71和45万吨，较1-2月的19万吨大幅增加，福建、广东等多地油厂在5月预计将逐步重新开机。因此远期国内菜系供应增量预期不变，菜系的库存拐点也已经出现，限制价格进一步上涨的空间：截至4月30日当周，国内菜籽库存略微下降至22.9万吨，但是菜油库存继续增加至38.5万吨。 ◆月度小结：短期来看，虽然市场预期美国和伊朗即将达成一项旨在结束战争的备忘录，如果两国达成和平协议那么国际原油价格将大幅下跌，拖累植物油表现。油脂自身方面，虽然各国生柴政策影响利多，但是二季度东南亚棕油继续增产，南美大豆集中上市，国内也进入大豆菜籽集中到港期间，国内外阶段性供应压力仍存。预计在原油价格下跌以及供应好转的拖累下，油脂价格短期回调风险加剧。中长期，中东局势不确定性仍存，若局势升级原油价格将再度上涨；叠加厄尔尼诺与生柴政策支撑，油脂价格回调后仍有反弹空间。 ◆策略建议：短期油脂回调风险加剧，建议逢高布局空单，重点关注中东和平协议能否达成。中长期等待企稳做多的机会。 ◆风险提示：宏观风险、中东局势、马来棕榈油高频数据、各国生物柴油进展、美国及加拿大天气、国内油籽油料到港、国内油脂库存 月度行情回顾02 期货：截至5月9日，棕榈油主力09合约较上月底跌208元/吨至9680元/吨，跌幅2.10%；豆油主力09合约较上月底跌141元/吨至8487元/吨，跌幅1.63%；菜油主力09合约较上月底跌36元/吨至9755元/吨，跌幅0.37%。 现货：截至5月9日，广州24度棕榈油较上月底跌220元/吨至9710元/吨，跌幅2.22%；张家港四级豆油较上月底跌180元/吨至8810元/吨，跌幅2%；防城港四级菜油较上月底跌380元/吨至9880元/吨，跌幅3.14%。 基差：截至5月9日，广州棕油09基差较上月底跌12元/吨至30元/吨，跌幅28.57%；张家港豆油09基差较上月底跌39元/吨至323元/吨，跌幅10.77%；防城港菜油09基差较上月底跌204元/吨至225元/吨，跌幅47.55%。 油脂重点数据追踪：价差03 油脂数据追踪：仓单04 ⚫仓单跟踪：截至5月8日，棕榈油注册仓单700手，较上月底增加700手；豆油注册仓单27720手，较上月底增加27720手，菜油注册仓单872手，较上月底增加107手。 厄尔尼诺来临，对全球油脂作物有何影响？05 ⚫根据NOAA预估，预计2026年5月将从拉尼娜过渡到ENSO-中性。2026年5-7月期间全球维持ENSO-中性趋势（概率55%），之后在6-8月期间厄尔尼诺现象很可能出现（概率62%），并至少持续到2026年底。⚫2026年11月-2027年1月，厄尔尼诺强度为非常强、强、中等强度的概率均为25%→发生强/非常强厄尔尼诺的概率达50%。⚫覆盖品种：美豆（4-10月），南美大豆（9月-次年5月），加澳菜籽（4-10月），棕榈油（全年）⚫但厄尔尼诺、天气异常发生率和作物增减产并非绝对对应，需要实时观察。 马来4月预计累库，二季度供应压力较庞大06 ⚫马来棕油基本面：MPOB报告显示3月马棕油产量138万吨（环比+7.21%），国内消费33