长江期货粕类油脂月报

2026-04-07 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 目录 豆粕：利多驱动匮乏，现货引导行情弱势运行 01 油脂：中东局势和生柴扰动，期价高位震荡 02 01 豆粕：利多驱动匮乏，现货引导行情弱势运行 豆粕：利多驱动匮乏，现货引导行情弱势运行01 ◆期现端：截止4月3日，华东现货报价3030元/吨，周度报价下跌130元/吨；M2609合约收盘至2949元/吨，周度下跌74元/吨；基差报价05+170元/吨，基差报价下跌60元/吨。周度美豆延续窄幅震荡行情，3月种植面积预估不及预期下，美豆反弹动力不足，同时中国新增出口暂未兑现，仅依靠当前生物柴油政策难以继续推动美豆上行；国内现货压力重新显现，叠加巴西发船加快，短期供需宽松下，价格预计偏弱运行。 ◆供应端：美豆库消比低位下，支撑美豆价格。当前依赖于生物柴油的刺激，美豆价格或继续面临强支撑，新增对华出口兑现前，美豆继续走强或受限，但5月特朗普团队访华后，新增400万吨以上对华出口，或进一步加剧美豆库消比走低，刺激美豆价格上行；巴西方面，巴西销售压力兑现，国内现货价格承压，但巴西国内压榨利润良好，支撑巴西大豆价格，同时升贴水受原油价格高位，价格偏强运行。国内4月到港呈现季节性增长趋势，大豆、豆粕进入累库阶段，供应充裕。 ◆需求端：2026年饲料需求预计维持高位，但四季度生猪存栏面临下滑趋势，需求或面临下降影响。同时，同比2025年，2026年国内菜粕、葵粕等替代物料同比增幅明显，或进一步挤兑豆粕需求。库存方面，截至3月27日，全国油厂大豆库存继续下降至482.02万吨，较上周减少29.55万吨，减幅5.78%，同比去年增加234.10万吨，增幅94.43%；全国油厂豆粕库存则小幅增加至67.68万吨，较上周增加0.63万吨，增幅0.94%，同比去年减少7.12万吨，减幅9.52%。 ◆成本端：根据油厂买船节奏及进口成本测算，M2605合约进口成本在2800以内；M2707合约进口成本在2800元/吨附近，M2607合约进口成本上涨主要源于升贴水及美豆价格上行。 ◆行情小结：现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；美豆在特朗普访华前，价格预计难有大幅上涨，如果新增出口兑现，美豆或还有走强空间。整体国内豆粕短期围绕成本线附近弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移。 ◆风险提示：拍卖情况、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆周度行情回顾：截止4月3日，华东现货报价3030元/吨，周度报价下跌130元/吨；M2609合约收盘至2949元/吨，周度下跌74元/吨；基差报价05+170元/吨，基差报价下跌60元/吨。周度美豆延续窄幅震荡行情，3月种植面积预估不及预期下，美豆反弹动力不足，同时中国新增出口暂未兑现，仅依靠当前生物柴油政策难以继续推动美豆上行；国内现货压力重新显现，叠加巴西发船加快，短期供需宽松下，价格预计偏弱运行。 重点数据追踪03 ◆全球大豆供需：南美丰产延续，全球大豆产量4.27亿吨，全球大豆需求量维持高位4.24亿吨，产量消费差为302万吨。 重点数据追踪03 ◆美豆库销比低位：美豆种植面积上调，叠加出口消费下调，库销比上调至8.21%，但依旧处于偏低位置。 ◆美豆出口压榨：美豆出口销售进度偏慢，但月度压榨量维持高位，叠加中国后期采购需求预期，美豆需求良好。 ◆美豆周度压榨利润：截至2026年03月27日的一周，美国大豆压榨利润为4.16美元/蒲式耳，前一周为3.80美元/蒲式耳，环比增幅129.47%；去年同期为1.72美元/蒲式耳，同比增幅141.86%。压榨利润良好，支撑美豆价格。 重点数据追踪03 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度为56.58%，高于去年同期54.97%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 ◆巴西收割进度：截至3月21日当周，巴西2025/26年度大豆收割进度为67.7％，较上周进度增加快8.5%。去年同期的收割进度为76.4%。 ◆巴西对华装船量：巴西对华装船量加快，供应压力逐步显现。 重点数据追踪03 ◆阿根廷大豆优良率回升：阿根廷大豆优良率连续五周回升，良好天气下阿根廷作物长势良好。 重点数据追踪03 预计下个月将从拉尼娜过渡到ENSO-中性，ENSO-中性趋势在2026年5月至7月期间被优先考虑（概率55%）。2026年6月至8月，厄尔尼诺现象很可能出现（概率62%），并至少持续到2026年底。 重点数据追踪03 ◆美豆种植成本：26/27年度美豆种植成本为1218美分/蒲。若原油价格继续上涨，带动化肥及化学用品费用价格上行，美豆种植成本预计进一步上涨，参考美豆当前价格，美豆处于种植成本线附近。 重点数据追踪03 ◆巴西升贴水报价上涨：受原油价格持续上涨影响，大豆贸易商升贴水报价谨慎，部分贸易商报价上涨，截至4月巴西升贴水报价140美分/蒲。 ◆进口大豆压榨利润：受人民币升值以及国内豆粕强势影响，进口压榨利润修复，4月船期巴西大豆进口压榨利润在100元/吨附近。 重点数据追踪03 重点数据追踪03 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，4月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 重点数据追踪03 重点数据追踪03 02 油脂：中东局势和生柴扰动，期价高位震荡 油脂：中东局势和生柴扰动，期价高位震荡01 ◆期现端：截至4月3日，棕榈油主力09合约较上月底涨1194元/吨至9988元/吨，广州24度棕榈油较上月底涨1200元/吨至9980元/吨，棕榈油09基差较上月底涨6元/吨至-8元/吨。豆油主力09合约较上月底涨488元/吨至8674元/吨，张家港四级豆油较上月底涨360元/吨至8990元/吨，豆油09基差较上月底跌128元/吨至316元/吨。菜油主力09合约较上月底涨514元/吨至9793元/吨，防城港四级菜油较上月底涨430元/吨至10050元/吨，防城港菜油09基差较上月底跌494元/吨至457元/吨。本月中东战争导致三大油脂集体上涨，其中棕油涨幅最大，因为和原油联系最紧密以及印尼表示将在7月实施B50生柴计划。 ◆棕榈油：3月马棕油出口大幅好转而产量仅小幅增长，市场预估期末库存将降至218万吨。但是218万吨的库存仍然是同期最高水平，而且从4月起马棕油将加速增产，同时棕油性价比转差抑制出口，预计该国库存将重新累积。印尼方面，该国表示今年7月将开始实施B50生柴计划，200吨棕油从出口转至国内消费。但是B50道理测试尚在进行中，能否正式投入还有待观察。短期来看，中东紧张局势、3月马来去库预期和东南亚增产季多空博弈，马棕油短期高位震荡，06合约运行区间4600-4900。国内方面，棕油进口利润全面转差，国内对新增买船相对克制，我的农产品网预估4月棕油到港仅8.4万吨，较1-2月20万吨月均明显下滑。因此国内棕油有望开启去库进程。截至3月27日当周，国内棕油库存小幅下跌至79.24万吨。 ◆豆油：川普总统确定在5月中访华，提振了市场对于中国增加美豆采购的信心。USDA3月播种意向报告预估26/27年度美豆播种面积8470万英亩，低于市场预期。不过EPA公布的2026-27年度美国生物柴油掺混量并未超越市场预期，且允许2028年之前进口原料继续生成和本土原料等量的Rins，政策端无法提供更多利多刺激。南美方面，市场维持25/26年度丰产预估，冲击美豆的出口需求。短期来看，美豆基本面多空交织，05合约高位震荡，运行区间1150-1180。国内方面，4月中上旬部分国内企业将阶段性停机，豆油库存继续去化。截至3月27日当周，豆油库存略微下降至84.06万吨。但是中国和巴西代表团磋商大豆检疫问题后，巴西对中国的大豆发船数量开始逐步回升。等到4月下旬-5月后创纪录的南美大豆将进入国内，因此豆油库存继续去化的幅度有限。 ◆菜油：中东战争推高国际原油价格及海运费，进口菜籽成本抬升。但是中国对加菜籽综合进口税已经下降至15%，较之前需要支付75.8%的保证金明显下调，进口渠道已经打开。而且国内菜系价格大幅上涨后加菜籽进口利润重新转正，持续新增加菜籽买船。新增买船加上之前买船，4-6月国内菜籽到港量预计高达为51、58和45万吨，较1-2月19万吨大幅增加，供需明显转宽松。因此虽然现在国内菜籽和菜油库存处于历史中低位，但继续去库的空间已经不大：截至3月27日当周，沿海地区菜籽库存9.7万吨，国内菜油库存29.8万吨。 ◆月度小结：短期来看，川普总统对伊朗下达打开霍尔木兹海峡的最后通牒，中东局势有进一步升级的可能。原油价格持续高位震荡，对植物油的带动作用提升。油脂自身基本面方面，虽然3月马棕油去库预期较强且26/27年度美豆播种面积不及市场预期的影响利多；但是二季度全球油脂供应阶段性转宽松，美国生物柴油政策无法提供超预期利多，印尼B50可行性还有待观察，都限制油脂的上行空间。短期预计植物油价格继续跟随原油高位震荡。但是中期中东战争将逐渐结束且霍尔木兹海峡开通，二季度全球油脂进入阶段性供应充足阶段，原油溢价结束+供应阶段性宽松，油脂中期回调风险较大。 ◆策略建议：建议区间操作，滚动多油脂。 ◆风险提示：宏观风险、中东局势、马来棕榈油高频数据、阿根廷天气、加菜籽采购进度、国内油籽油料到港、国内油脂库存 月度行情回顾02 期货：截至4月3日，棕榈油主力09合约较上月底涨1194元/吨至9988元/吨，涨幅13.58%；豆油主力09合约较上月底涨488元/吨至8674元/吨，涨幅5.96%；菜油主力09合约较上月底涨514元/吨至9793元/吨，涨幅5.60%。 现货：截至4月3日，广州24度棕榈油较上月底涨1200元/吨至9980元/吨，涨幅13.67%；张家港四级豆油较上月底涨360元/吨至8990元/吨，涨幅4.17%；防城港四级菜油较上月底涨430元/吨至10050元/吨，涨幅4.47%。 基差：截至4月3日，广州棕榈油09基差较上月底涨6元/吨至-8元/吨，涨幅42.86%；张家港豆油09基差较上月底跌128元/吨至316元/吨，跌幅28.83%；防城港菜油09基差较上月底跌494元/吨至457元/吨，跌幅51.95%。 油脂重点数据追踪：价差03 油脂数据追踪：仓单04 ⚫仓单跟踪：截至4月3日，棕榈油注册仓单720手，较上月底增加720手；豆油注册仓单14950手，较上月底减少11355手，菜油注册仓单765手，较上月底增加140手。 棕油供需：马来2月继续去库但绝对库存仍高05 ⚫MPOB2月报告：马来西亚2月棕油产量为128.5万吨，环比下降18.5%，低于市场预期130万吨。马来西亚1月棕油出口为112.8万吨，环比降低22.48%，低于市场预期118万吨。马来西亚2月库存为270.4万吨，环比下降3.94%，高于市场预估263万吨。 ⚫2月马棕油产量及出口都环比下降，但出口降幅比产量降幅更大，导致期末库存虽然环比下降但仍高于市场预估263万吨，报告影响中性偏空。 棕油供需：2026年印尼库存预计继续低位06 ⚫印尼棕油基本面：印尼2025年12月棕油产量和国内消费小幅下滑，但是出口大幅增加，导致期末库存从上月的276.6万吨下跌至206.8万吨，供需继续收紧。因为季节性减产季持续到2026年3月，且印尼出口数据在2026年1-2月继续强劲，短期内该国库存难以大幅回升。 ⚫对于2026年产量，虽然GAPKI乐观预估会在2025年5198万吨的基础上再增长2-3%，但是自2025年起印尼严厉打击非法种植园并将其收归国有，宣称已查封400公顷的非法种植园，市场担心国有公司管理能力不足导致减产。另一方面，中东紧张局势推升原油价格，棕油性价比提升，印尼已经