豆粕
- 期现端：华东现货报价3030元/吨，M2609合约收盘至2949元/吨，基差报价05+170元/吨。美豆延续窄幅震荡，中国新增出口暂未兑现，仅依靠当前生物柴油政策难以推动美豆上行；国内现货压力重新显现，叠加巴西发船加快，短期供需宽松，价格预计偏弱运行。
- 供应端：美豆库消比低位，支撑美豆价格。当前依赖于生物柴油的刺激，美豆价格或继续面临强支撑；巴西国内压榨利润良好，支撑巴西大豆价格，但巴西国内销售压力兑现，国内现货价格承压。国内4月到港大豆、豆粕进入累库阶段，供应充裕。
- 需求端：2026年饲料需求预计维持高位，但四季度生猪存栏面临下滑趋势，需求或面临下降影响。国内菜粕、葵粕等替代物料同比增幅明显，或进一步挤兑豆粕需求。库存方面，全国油厂大豆库存继续下降，豆粕库存小幅增加。
- 成本端：M2605合约进口成本在2800以内；M2707合约进口成本在2800元/吨附近。
- 行情小结：现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；美豆在特朗普访华前，价格预计难有大幅上涨，如果新增出口兑现，美豆或还有走强空间。整体国内豆粕短期围绕成本线附近弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移。
- 风险提示：拍卖情况、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂
- 期现端：棕榈油主力09合约较上月底涨1194元/吨至9988元/吨；豆油主力09合约较上月底涨488元/吨至8674元/吨；菜油主力09合约较上月底涨514元/吨至9793元/吨。三大油脂均上涨，棕油涨幅最大。
- 棕榈油：3月马棕油出口大幅好转，但库存仍是同期最高水平，4月起马棕油将加速增产，棕油性价比转差抑制出口，预计该国库存将重新累积。印尼表示今年7月将开始实施B50生柴计划，但B50道理测试尚在进行中。国内棕油进口利润全面转差，国内对新增买船相对克制，国内棕油有望开启去库进程。
- 豆油：川普总统确定在5月中访华，提振了市场对于中国增加美豆采购的信心。USDA3月播种意向报告预估美豆播种面积低于市场预期。EPA公布的2026-27年度美国生物柴油掺混量并未超越市场预期。南美方面，市场维持25/26年度丰产预估，冲击美豆的出口需求。国内4月中上旬部分企业将阶段性停机，豆油库存继续去化。
- 菜油：中东战争推高国际原油价格及海运费，进口菜籽成本抬升。中国对加菜籽综合进口税已经下降至15%，进口渠道已经打开。国内菜系价格大幅上涨后加菜籽进口利润重新转正，持续新增加菜籽买船。4-6月国内菜籽到港量预计高达为51、58和45万吨，较1-2月大幅增加，供需明显转宽松。
- 月度小结：短期来看，中东局势、3月马棕油去库预期和东南亚增产季多空博弈，马棕油短期高位震荡。国内棕油有望开启去库进程。美豆基本面多空交织，短期高位震荡。国内菜籽到港量预计大幅增加，供需明显转宽松。短期预计植物油价格继续跟随原油高位震荡。但中期中东战争将逐渐结束且霍尔木兹海峡开通，二季度全球油脂进入阶段性供应充足阶段，油脂中期回调风险较大。
- 策略建议：建议区间操作，滚动多油脂。
- 风险提示：宏观风险、中东局势、马来棕榈油高频数据、阿根廷天气、加菜籽采购进度、国内油籽油料到港、国内油脂库存。
