沪铜周报：供应端扰动仍存，中长期逻辑未改

供 应 端 扰 动 仍 存，中 长 期 逻 辑 未 改 观点：我们在月度观点中提出，铜价何时能有效突破需等待宏观顺风、或供应端扰动等事件驱动，5月8日在Grasberg铜矿复产延后（后自由港公司表示复工情况与此前财报会上的官方披露一致）的消息扰动下，铜价大幅上行。从基本面来看，近期需求端边际变化显著，随着铜价持续反弹走强，需求逐步走弱，表现在新增订单增长乏力，本周开工率走弱至3月中旬以来最低水平，国内社库开始出现累库，沪铜近月合约表现亦偏弱，转为contango结构。供应端矿冶矛盾仍存，铜矿TC持续创历史新低，我们认为矿端偏紧或将逐步传导至精铜端偏紧，作为精铜端原料的铜矿、废铜以及硫酸（湿法冶炼）均处于供应偏紧格局，SMM预期5月电解铜产量环比下降。宏观层面，美联储货币政策维持中性谨慎立场，美国伊朗局势维持“边谈边对峙”状态，短期市场风险偏好小幅回暖。总的来说，我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现提升价格中枢，短期市场情绪较为乐观，消息扰动带动价格上行。 周度策略： 单边：前期多单谨慎持有，未持仓者可观望价格有突破迹象后右侧入场，主力关注101000附近支撑期权：前期卖出的虚值看跌期权继续持有 ◼宏观：美伊持续对峙，4月非农对降息预期影响有限 ①美伊双方仍处于“边谈边对峙”的脆弱状态：根据新华社，7日特朗普发文证实三艘美国驱逐舰在霍尔木兹海峡遭到伊朗袭击，他威胁伊朗，如不“迅速签署协议”，美方“将以更猛烈、更暴力”的手段对其进行打击。 ②美国公布4月新增就业人数11.5万，显著高于市场预期的6.5万，失业率维持在4.3%，数据未显著改变美联储政策预期，市场仍关注通胀走势，降息预期小幅降温。 ◼供应：铜矿TC再创历史新低，预期5月电解铜产量环比下降 ①铜矿方面，截至5月8日，铜矿现货TC报-93.90美元/干吨，再创历史新低；5月港口库存小幅去化，维持季节性偏低水平；据SMM，Grasberg铜矿复工情况与此前一季度财报电话会上的官方披露一致，具体计划为：2027年二季度重启Grasberg Block Cave(GBC)生产区块1S，2027年底前重启生产区块1C。 ②精铜方面，4月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%；1-4月国内精炼铜累计产量470.63万吨，同比增长8.96%。2026年5月1日起，中国暂停普通工业硫酸和冶炼副产硫酸出口8个月，仅允许电子级高纯硫酸经审批出口，市场担忧海外湿法冶炼铜供应。根据SMM，5月电解铜产量预计环比下降1.14万吨。 ◼需求：4月开工率持续走弱，下游追高意愿不足 截至2026年5月7日，电解铜杆开工率60.58%，电缆开工率63.23%，周环比-5.77pct、-2.67pct，较4月峰值分别下降23.01pct、6.72pct。铜价回升至10万元/吨以上，叠加下游完成补库，采购情绪走弱，新增订单增长乏力，铜杆开工率持续走弱。现货来看，进口货源受物流扰动到港偏缓，市场现货供应有所收紧，持货商惜售，现货维持升水，市场交投冷清。 ◼库存：社会库存本周累库，美国囤铜行为持续 ①铜价反弹后，社库去化斜率持续放缓，本周社库出现累库，截至5月8日，SMM全国主流地区铜库存25.15万吨，周环比+0.85万吨②CL溢价近期小幅走扩，COMEX铜库存自4月中旬以来再度小幅累 库，关注年中美国232调查结果。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：4月美国非农就业回暖02 供给：5月TC再创新低03 04需求：开工率持续走弱 05库存：全球库存累库 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：供应持续偏紧，铜价震荡上行 截至5月8日,伦铜价格报13,536美元/吨，周环比+3.84%截至5月8日，沪铜价格报104,550元/吨，周环比+2.24%本周沪铜周均持仓量531,429手，周环比-0.12%本周沪铜周均成交量186,816手，周环比-9.63% 沪铜1.3价差：远月合约维持back结构，现货维持升水 LME铜升贴水：0-3及3-15震荡走强沪铜月差：远月合约维持back结构，近月合约月差震荡沪铜基差：持货商惜售，现货升贴水上行，但终端企业采购意愿减弱，市场交投两清 2宏观：4月美国非农就业回暖 沪铜2.1美国主要金融数据：美联储维持谨慎中性态度，基准利率不变 美伊双方仍处于“边谈边对峙”的脆弱状态，军事部署和海上行动持续紧张 美联储4月30日发布4月FOMC会议声明，维持利率中性立场，基准利率维持在3.5%-3.75%区间 随着司法部对鲍威尔刑事调查威胁的结束，沃什大概率可以在5月顺利履新美联储主席，但下次降息或需等待油价的负面影响消退 沪铜2.2美国主要经济数据：4月非农新增就业人数上行 3月CPI同比上涨3.3%，为2024年6月以来最高水平；环比上涨0.9%，为2022年7月以来最大单月涨幅 4月新增就业人数11.5万，显著高于市场预期的6.5万，失业率维持在4.3%，数据未显著改变美联储政策预期，市场仍关注通胀走势，降息预期小幅降温美国4月制造业PMI录得52.7，与前值持平，连续4个月保持在扩张区间 沪铜2.3中国主要经济数据：4月连续第二个月处于扩张区间 2026年4月中国制造业PMI为50.3%，连续第二个月处于扩张区间，高于市场预期，显示制造业延续平稳运行态势 3月CPI同比上涨1.0%，继续保持温和上涨态势，涨幅较上月略有回落；CPI环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响。 3供给：5月TC再创新低 沪铜3.2铜矿：1月全球铜矿产量同比增长1.86% 2026年1月，ICSG全球铜矿产量191.90万吨，同比+1.86%2026年1月，智利铜矿产量40.99万吨，同比-3.04%2026年1月，秘鲁铜矿产量22.63万吨，同比+3.03% 沪铜3.3铜矿：5月港口库存去化，维持季节性偏低水平 2026年1-2月，中国铜矿产量24.65万吨，同比-9.02%2026年1-3月，中国 铜矿 石及精 矿进 口量756.35万吨，同比+6.41%截至5月8日，国内主流港口铜精矿库存合计60.87万吨，5月以来小幅下降 沪铜3.4废铜：1-3月废铜进口弥补国内产量缺口 2026年1-3月，国内废铜产量62.56万吨，同比-8.81% 2026年1-3月，国内废铜进口量55.64万吨，同比+13.47% 精废价差小幅回升，但仍维持低位，废铜原料供应偏紧，替代效应偏弱 沪铜3.5精铜：5月TC再创新低 截至5月8日，铜矿现货TC报-93.90美元/干吨4月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%1-4月国内精炼铜累计产量470.63万吨，同比增长8.96% 沪铜3.6精铜进出口：进口盈亏走强，洋山铜溢价小幅走强 4需求：开工率持续走弱 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率60.58%，环比下降5.77pct 沪铜4.2终端需求：1-3月中国精炼铜终端消费同比+3.64% 2026年1月，全球精炼铜消费240.90万吨，同比+2.64%2026年1-3月，中国精炼铜表观消费388.96万吨，同比-0.68%2026年1-3月，中国精炼铜终端消费373.66万吨，同比+3.64% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率62.23%，环比下降2.67pct 沪铜4.5家电：空调冰箱内销终端市场需求低迷，5月内销排产增速仍为负 沪铜4.6新能源：1-3月风电新增装机量维持增长 2026年1-3月，中国光伏新增装机量4,098.90万千瓦，同比-31.30%2026年1-3月，中国风电新增装机量1,521.34万千瓦，同比+3.62%2026年1-3月，中国新能源汽车产量296.66万辆，同比-6.69% 5库存：全球库存小幅累库 沪铜5.1国外：LME铜小幅累库，COMEX铜累库至近年来历史高位 沪铜5.2国内：国内库存和全球显性库存均小幅累库 本周LME周度平均库存39.85万吨，周环比+0.48%本周COMEX周度平均库存61.90万吨，周环比+1.20%截至5月8日，SMM全国主流地区铜库存25.15万吨，周环比+0.85万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn