市场分析
本周燃料油期货市场表现：原油价格反弹遇阻后再度转跌，中期平衡表供过于求预期压制FU、LU单边价格，FU主力合约跌幅3.54%，LU主力合约周度跌幅1.68%。
供应方面：
- 欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国剩余产能释放，对燃料油供应形成促进。
- 中东12月份高硫燃料油发货量预计246万吨，环比减少249万吨，同比下降195万吨，主要减少来自伊朗。
- 伊朗受制裁影响，11月发货量增加，12月大幅回落。
- 俄罗斯受乌克兰无人机袭击影响，但可通过增加其他炼厂开工率弥补。
- 低硫燃料油方面，Dangote炼厂计划检修至1月26日，尼日利亚供应存在回升空间。
- 科威特阿祖尔炼厂供应仍未恢复，预计中下旬重启。
- 国内炼厂保税用低硫船燃产量环比减少，局部供应压力缓解，但剩余产能较多。
需求方面：
- 航运终端需求受贸易冲突缓和和年底效应支撑，但低硫燃料油市场份额被替代矛盾依然存在。
- 脱硫塔安装导致船用高硫油需求替代低硫油，趋势放缓但未逆转。
- LNG、绿色甲醇等清洁能源持续取代燃料油市场份额。
- 低硫燃料油消费短期表现一般，但中美贸易摩擦缓和使悲观预期消退，年底旺季或存在提振。
- 发电厂需求逐步回落，埃及需求增加，沙特旺季表现一般。
- 炼厂端需求边际改善，我国11月高硫燃料油进口量增加，美国重质原料偏紧矛盾依然存在。
库存方面：
市场结构：
- 高硫燃料油基本面调整，裂解价差大幅回落，外盘裂解价差企稳，但五大鼎库新仓单注册对短期盘面形成压制。
- 低硫燃料油局部供应收紧，但整体供应充足，船燃端需求下行，汽柴油溢价形成托底。
市场分析结论：
高硫燃料油短期中性，中期偏空；低硫燃料油短期中性，中期偏空；跨品种、无跨期、期现、期权均无明确观点。
风险因素：
油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。
图表：
包含新加坡高低硫燃料油现货价格、价差、俄罗斯M100燃料油到岸价及贴水、SHFE及INE期货价格及月差、成交持仓情况、新加坡掉期价格及月差、裂解价差、各国产量、新加坡船供油总量及单船平均加油量、保税港口库存、ARA及美国燃料油库存等图表。
资料来源：钢联，华泰期货研究院
本期分析研究员：潘翔，康远宁
