晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-05-11 宏观策略 2026年05月11日 晨会编辑周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn 指数后市展望：关键事件前瞻：展望5月，沪金围绕美伊僵局、就业通胀数据及美联储政策展开。若数据显示温和放缓，鹰派预期或松动；反之承压。FOMC官员表态与会议纪要指引利率预期，美元美债受美伊谈判主导，僵局压制黄金，突破支撑修复。谈判破裂推升避险，僵局延续提振有限，整体处于多重逻辑交织，走势对预期差敏感。指数走势展望：从中长期看，4月沪金呈"倒V型"冲高回落，定价逻辑从"地缘溢价"切换至"货币政策主导"。价格进入关键支撑区，"央行托底"与"机构减仓"持续拉扯，地缘支撑边际钝化，美联储鹰派压制未改。展望5月，在美伊僵局与4月非农、PCE数据落地前，金价大概率"低位震荡、等待方向选择"，呈现"下有承接、上有阻力"格局。相关ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格收益率，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，截至2026年4月30日，该基金总市值达1131.53亿元，当日成交额38.95亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件 固收金工 当前，我国具身智能、通信、新材料三大科技行业正处于从技术破局向规模化应用、从局部替代向全产业链自主可控转变的关键跃迁期。作为支撑数字经济底座、智能制造高地与高端制造业上游的战略性领域，这三大行业已成为锚定“十五五”规划、抢占全球科技竞争制高点的核心力量。然而，对标全球顶尖水平，我国具身智能、通信、新材料产业在底层核心技术与高端市场份额上仍面临“卡脖子”困境：具身智能领域中，国内企业在高性能伺服电机、高精度减速器及多模态大模型算法的软硬耦合能力上，与海外先发企业仍存代差；通信领域中，尽管我国在5G标准制定上具备领先优势，但在高端射频芯片、光模块核心组件及6G前沿协议的研究布局上，核心技术自主率仍待提高；新材料领域中，国内产业结构呈现“低端过剩、高端不足”特征，在半导体级化学品、特种复合材料等关键工业基石环节，对外依存度依然处于高位。根据我们此前所复盘的各行业全球头部科技公司的债券市场融资实践，可以发现海外科技巨头已普遍建立起“债市融资赋能产业升级”的良性机制，尤其在科技企业进入稳定发展的成熟期后，如何借鉴海外成熟经验，利用债券融资工具为着力于进一步突破发展瓶颈、延长生命周期的我国科技企业提供长期、低波动、成本可控的资金支持，已成为债市服务实体经济、支持科技自立自强的迫切命题。风险提示：行业技术迭代不及预期风险；企业经营与现金流风险；债券融资环境变化风险；行业产能过剩与市场竞争风险；政策支持落地不及预期风险；科创债市场投资情绪波动风险。 行业 推荐个股及其他点评 Q1业绩量利齐增，盈利质量显著提升。2026年第一季度，华勤技术实现营业收入407.46亿元，+yoy16.42%；归母净利润10.61亿元，+yoy25.96%；扣非归母净利润8.22亿元，+yoy8.08%；基本每股收益1.04元 ，+yoy23.81%；加权平均净资产收益率为4.03%，+yoy0.36个百分点；经营性现金流净额达5.76亿元，较上年同期-14.10亿元大幅转正。截至季末，公司总资产1,036.41亿元，较年初增长7.73%，归母所有者权益267.72亿元，较年初增长3.78%。Q1各板块全线增长，消费电子终端业务承压背景仍稳健扩张。公司凭借市场份额持续扩大、运营效率不断优化、核心客户合作稳固，叠加多元化产品组合，有效对冲存储芯片涨价带来的行业压力，支撑业绩稳健兑现。Q1具体板块表现，移动终端业务（手机、平板、穿戴）收入同比增长超25%，其中的手机出货量表现稳健；AIoT相关产品收入增长超50%；笔电业务Q1单月发货量超200万台，同比30%的收入增速，表现亮眼。研发加码，订单支撑数据中心和超节点放量。Q1研发费用16.5亿元持续投入，近三年累计超161亿元，依托X-LAB前沿布局及超节点“量产一代、研发一代、预研一代”的技术领先策略，全栈算力交付能力持续夯实。数据中心业务2026年公司预计增长30%-50%，全年规模突破600亿元；超节点已实现小批量发货，公司预计7月达第一阶段满产、Q2起量、26H2规模放量，公司预计2026年收入超100亿元，通用服务器与交换机业务同步扩张、亦将突破百亿规模。公司说明，客户端在前两大CSP客户中保持数一数二份额，第三大CSP客户预计新增百亿增量、行业与渠道市场2026年收入预计超100亿元，高价值量订单释放将持续提升AI业务净利率，目标向千亿规模迈进。 奥特维（688516）：业绩短期承压，光模块&半导体&锂电订单高增 盈利预测与投资评级：考虑到下游扩产高景气、公司新产品放量，我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测为6.0/7.1（原值6.0/7.0）亿元，预计2028年归母净利润为8.0亿元，对应当前股价PE约45/39/34倍，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 中国重汽（03808.HK）：2025年年报简评：出口高景气，重卡龙头α持续彰显 业绩概要：公司发布2025年年报，公司25H2实现收入586.6亿元，同环 比 分 别+26.9%/+15.3%； 归 母 净 利 润35.9亿 元 ， 同 环 比 分 别+40.1%/+4.8%，盈利表现延续高增态势，整体经营节奏符合预期。费用率同比小幅波动，净利率同比提升。25H2毛利率15.1%，同比-1.6pct、环比持平；销售/管理费用率分别4.3%/4.7%，同比分别+0.1pct/-1.0pct，环比分别+0.8pct/+0.1pct；归母净利率6.1%，同环比+0.6pct/-0.6pct，收入规模扩张下盈利水平保持稳健。重卡业务量价齐升，利润率同比改善。25H2公司重卡及发动机收入524.8亿元，同环比分别+26.3%/+18.8%。量维度，25H2公司重卡销量15.6万辆，同环比分别+31.4%/+14.0%，其中国内销量7.1万辆，同环比分别+35.0%/+5.5%，出口销量8.4万辆，同环比分别+28.6%/+22.3%，出口业务对销量增长贡献突出。价维度，25H2重 卡ASP33.7万元，同环比分别-3.8%/+4.2%，其中国内ASP39.7万元，同环比分别+4.7%/+11.0%，出口ASP 29.2万元，同环比分别-11.3%/+0.4%，出口产品结构拉低整体ASP水平。利维度，25H2重卡及发动机经营利润率7.8%，同环比分别+2.4pct /+0.0pct；重卡单车营业利润2.64万元，同环比分别+20.4%/-10.2%，单车归母净利润估算2.31万元，同环比分别+6.6%/-8.0%，盈利环比波动主要受产品结构及成本因素影响，整体仍保持同比改善趋势。轻卡销量收入增长，亏损同比收窄。25H2轻卡及其他收入59.8亿元，同环比分别+48.2%/-2.8%；25H2实现轻卡销量6.0万辆，同环比分别+38.3%/-4.0%，收入端同比高增主要得益于去年同期基数较低。25H2轻卡及其他经营利润率-0.6%，同环比分别+1.5pct/+1.8pct，轻卡单车营业利润-0.07万元，亏损幅度持续收窄，产品结构优化及规模效应释放推动经营质量改善。展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司将抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等 迪哲医药-U（688192）：2025年年报及2026年一季报点评：核心产品放量亮眼，研发管线后续催化密集 盈利预测与投资评级：公司国内商业化推进顺利，我们将2026-2027年营业收入预测从12.02/23.98亿元上调至14.02/23.99亿元，预测2028年营业收入33.40亿元；同时由于创新药商业化早期费用较高，我们将2026/2027年归母净利润预测从0.46/3.24亿元下调至-4.83/0.67亿元，预测2028年归母净利润为5.25亿元，对应2027-2028年PE估值395/51倍，考虑到公司后续催化剂丰富，产品出海确定性高，在研品种潜力大，维持“买入”评级。风险提示：临床结果和进度不及预期；产品销售不及预期；海外授权不及预期等。 颐海国际（01579.HK）：贯颐奋戟，海纳百川 关联方稳健修复，第三方态势较佳。 捷佳伟创（300724）：业绩短期承压，看好半导体&锂电业务加速落地盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 考 虑 到 光 伏 行 业 周 期 波 动 ， 我 们 下 调 公 司2026/2027年归母净利润为9.8/10.4（原值15.1/11.3）亿元，预计公司2028年归母净利润为12.4亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为33/31/26X，考虑到公司在半导体及锂电设备领域持续突破，新业务放量驱动成长性延续，维持“增持”评级风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。 汉钟精机（002158）：Q1业绩同环比改善，半导体真空泵国产替代稳步推进 盈利预测与投资评级：考虑到公司半导体真空泵放量节奏、订单确收节奏，我们下调公司2026-2027归母净利润为5.7/7.0（原值7.1/8.4）亿元，预计公司2028年归母净利润为8.0亿元，当前市值对应动态PE分别为30/24/21倍，考虑到公司严苛制程真空泵进展顺利、有望随半导体零部件国产替代趋势放量，维持“增持”评级。风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。 艾罗能源（688717）：2025年年报与2026年一季报点评：澳欧需求带动26Q1收入同比大幅增长，毛利率同环比提升 盈利预测与投资评级：考虑汇率带来的业绩不确定性，我们下调26-27年盈利预测，预计公司26~27年归母净利润分别为7.8/11.9亿元（26-27年 证券研究报告 前值8.1/12.8亿元），新增预计28年归母净利润13.8亿元，26~28年归母净利润同比+544%/53%/16%。考虑公司业务布局逐步完善，工商储及大储为重要增长极，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，竞争加剧，费用大幅提升。 宏观策略 投资要点市场表现回顾：走势复盘：2026年4月沪金呈"冲高回落、月末回调"格局，月度回调0.39%。月初放量冲高回落后缩量探底，月中反弹至高点但多空拉锯，月末连续缩量回调创阶段新低。地缘僵局与美联储鹰派压制下，市场完成从地缘溢价到货币定价的切换，量价呈现"放量震荡、缩量回调"特征，短期底部尚待资金回流确认。技术分析：截至2026年4月30日，沪金风险度低至19.88，较2026年3月31日的21.57有所下降，性价比微升。趋势维度上，快线与慢线均呈现下行趋势，短期内趋势走弱。但结合整体趋势及宏观环境（美伊冲突对黄金边际影响减弱）研判，沪金目前已处于低风险区，预计将在5月震荡上行。日历效应分析：历史上4月沪金历史平均收益率1.40%、胜率57.98%，属全年最强月份之一；5月则回落至0.21%、胜率52.22%。随着春季配置窗口关闭与实物金消费进入传统淡季，机构调仓趋于平静，日历效应推力弱化，季节性支撑边际减弱。事件驱动盘点：资产配置价值：2026年4月沪金资产配置价值围绕地缘相持、美联储鹰派博弈与"滞胀"数据分化展开。2026年3月PMI创新高与3月CPI跳升形成"热胀冷滞"，点阵图收敛至仅1次降息，政策不确定性加剧。多重因素角力下，沪金呈现"高位震荡、重心下移"格局。货币价值：2026年4月沪金货币价值围绕美联储"Higher forLonger"与美元回归基本面展开。美元指数"先抑后扬"回吐战争溢价，10年期美债收益率维持4.2%-4.4%高位，零息资产机会成本承