客流高速增长，Q1业绩实现开门红

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年Q1长白山景区实现营业收入1.56亿元，同比增长21.37%；归母净利润809.6万元，同比大幅增长84.23%，扣非后归母净利润同比增长81.31%。
• 客流增长：Q1累计接待游客58.03万人次，同比增长21.63%，与营收增速基本匹配。1月客流同比下降8.0%，但2月、3月分别增长64.2%和44.2%；4月通过免门票活动实现客流同比增长53.2%，截至4月末累计客流同比增长24.45%。
• 利润端：毛利率同比提升0.88个百分点至23.74%，净利率同比提升1.59个百分点至5.01%。期间费用率分别为销售费用率4.32%、管理费用率11.31%、财务费用率0.66%，同比变化分别为+1.16pct、-0.63pct、+0.04pct。经营性现金流净额同比增长3571.03%。

研究结论

• 核心驱动力：客流增长是公司业绩的主要驱动力，客流增长有效转化为收入。
• 经营杠杆效应：利润端增速远高于收入端，体现旅游业务的经营杠杆效应。
• 未来展望：预计2026-2028年归母净利润分别为1.73/2.08/2.37亿元，同比增速33.67%/20.32%/13.84%。预计2025-2027年EPS分别为0.63/0.76/0.87元/股，对应2026-2028年PE分别为56X、47X和41X。
• 投资建议：看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。

风险提示

• 天气及自然灾害风险
• 市场竞争加剧风险
• 项目推进不及预期风险
• 人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨风险