核心观点
- 外资市场情绪：对有色板块整体仍持有较强风偏情绪，宏观风偏不有利于做空，资金层面偏宏观配置类基金认为可能存在风偏情绪螺旋式上升对有色板块的做多驱动，但铜、铝供需及库存层面存在定价不共振的瑕疵。
- 铝金属：不建议继续往下看，向上契机需关注中东减供扩大或海外库存显著去化；国内关注铝材出口起量对铝锭社库去化影响。
- 氧化铝：维持逢高空的思路，现货流通性偏紧，价格表现相对坚挺，但基本面供应宽松格局暂未扭转。
关键数据
- 沪铝：主力合约持仓量及成交量下降，持仓库存比下降。
- 氧化铝：主力合约持仓量及成交量上升，持仓库存比回升，仍处于历史偏低位置。
- 铝锭社库：截至5月10日累库3.5万吨至148.4万吨。
- A00现货升贴水：SMMA00铝升贴水平均价-110元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价-260元/吨。
- 氧化铝现货升贴水：山东氧化铝对当月升贴水-176元/吨，河南氧化铝对当月升贴水-156元/吨。
- 铝土矿港口库存：截至5月10日环比增加119.38万吨。
- 氧化铝库存：截至本周四全口径库存约598.0万吨，环比增加4.4万吨。
- 电解铝产量：截至5月10日周度产量86.97万吨，环比增加0.15万吨。
- 铝板带箔产量：本周环比增加0.1万吨。
- 铝材出口：2026年3月总量环比上升3.86万吨。
研究结论
- 铝金属：短期微观需求不理想，库存绝对水平仍偏高，下游加工利润低位，需求端修复力度不足，向上空间需关注中东减供扩大或海外库存显著去化。
- 氧化铝：基本面供应宽松格局暂未扭转，价格或继续承压运行，建议维持逢高空的思路。
- 下游加工：铝棒加工费回升，但下游加工利润仍处于低位，铝材出口需求受贸易政策调整影响，或对需求端构成拖累。
