有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年05月10日 CONTENTS 01黄金：底部或逐渐抬升白银：震荡修复 02 03铜：美国经济韧性及基本面利好，支撑铜价铝：外资市场偏看多，但仍需关注显性库存去化氧化铝：维持逢高空的思路 04成本支撑仍在，反弹驱动不足 05 锌：市场风偏较强，价格宽幅震荡 06 铅：基本面缺乏矛盾，价格震荡 07 08 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年5月10日 黄金：底部或逐渐抬升；白银： 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间：980-1100元/克、15000-20000元/千克 本周伦敦金涨幅达到2.25%，伦敦银则小幅上涨美10.25%。金银比回落至58，10年期TIPS回落至1.93%，10年期名义利率回落至4.38%（2年期3.9%），美元指数录得97.8。 假期后，整体风偏重新上行，贵金属板块大幅反弹，白银尤其强势凸显市场情绪回暖。主要原因有两点，一是美股财报强于预期，彭博行业研究数据，标普500指数成份股一季度盈利同比增幅高达27%，超出分析师此前约12%预测的逾一倍，创下2004年以来、剔除重大经济冲击复苏期后的最快增速。二是美伊战争再度回暖，双方回到谈判路径上，原油价格应声回落。 我们此前不断强调，从中期来看，愈发需要关注当海峡谈判拖长对于经济的负面压制，目前海峡迟迟未能通航，市场的交易重心逐渐向“滞涨”偏移。从近期经济数据来看，非农数据表现不差，新增就业录得11.5万人，高于预期低于前值。其中制造业新增就业录得负值。5月密歇根大学消费者信心指数继续回落。目前来看，经济负面反馈进度更多呈现“结构性”、“预期侧”的特点，真实总体需求并不弱，尤其是在AI领头的行业处于高景气度爆发的状态。 我们不改判断：贵金属继续处于两难境地，向上缺乏驱动，向下多发风险，但底部或已呈现清晰地不断抬升的状态，或以斜向上震荡区间完成降波以及盘整。当原油价格重新冲破110美元，黄金理应承压下行，但从假期间表现来看回落较为克制，快速向下宣泄已成小概率事件；同时，我们仍然认为黄金是当下仍有相对较好表现的优质对冲资产。故当下最好的策略一是做降波（已兑现），以周度级别高抛低吸为主。我们认为黄金4530有支撑，4900有压力，白银71有支撑，85有压力，小概率情形我们不排除向50回归的可能。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-10.14美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为1.1美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.543美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.035美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-4.46元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-148元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为7.98元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为13元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少68.9吨至9782吨，注册仓单占比回落至25.6%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存不变，白银期货库存增加77吨至812吨，金交所白银库存增加84吨至603吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF持仓减少2.29吨，国内黄金ETF增加1.3吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓减少16吨。 金银比 本周金银比从前周的62回落至58。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.188%，白银3M租赁利率为2.03%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年05月10日 周度数据：LME库存减少，现货贴水收窄 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 交易端 消费端 铜精矿：进口同比增长，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增长，库存周转天数下降再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利缩窄粗铜：进口同比增加，加工费回落精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利缩窄 波动率：SHFE、LME、COMEX波动率回落期限价差：沪铜期限价差走弱，LME铜现货贴水收窄持仓：SHFE、LME、COMEX铜持仓增加资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货持续升水，洋山港铜溢价回升库存：全球总库存增加，其中LME增加，社会库存增加持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏高位置 开工率：3月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：SHFE、LME、COMEX波动率回落 LME铜价波动率处于13%附近，沪铜波动率10%左右，较前周均出现小幅回落。 期限价差：沪铜期限价差走弱，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜05-06价差在5月8日为-90元/吨，4月30日为-60元/吨； ◆LME铜 现 货贴 水收 窄，LME0-3升贴水在5月8日为-57.61美元/吨，5月1日为-80.1美元/吨； ◆COMEX铜近端C结构扩大，其中05和06月合约价差在5月8日为-58.42美 元/吨，5月1日 为-26.46美元/吨。 持仓：SHFE、LME、COMEX铜持仓增加 沪铜持仓增加3.37万手，至55.37万手；LME持仓增加6000张，至27.1万张。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加 LME商业空头净持仓从4月24日2.84万手增加至5月1日3.43万手；CFTC非商业多头净持仓从4月28日6.09万手上升至5月5日6.34万手。 现货升贴水：国内铜现货持续升水，洋山港铜溢价回升 ◆国内铜现货持续升水，5月8日升水60元/吨，4月30日升水60元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，5月8日升水70美元/吨，4月30日升水64美元/吨； 美国铜溢价9.0美分/磅，维持上周水平； 鹿特丹铜溢价180美元/吨；东南亚铜溢价100美元/吨，均维持上周水平。 库存：全球总库存增加，其中LME增加，社会库存增加 ◆全球铜总库存增加，从4月30日的123.44万吨增加至5月8日的125.02万吨； ◆国内社会库存增加，从4月30日的24.3万吨增 加至5月8日的25.15万吨； 保税区库存从4月30日的4.07万吨下降至5月8日的3.98万吨； COMEX库 存 增 加，从5月1日的61.52万短 吨 增 加 至5月8日 的62.10万短吨； LME铜库存增加，从5月1日的39.87万吨 增 加 至5月8日的39.94万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏高位置 沪铜06合约持仓库存比回升，高于05合约同期水平；LME铜持仓库存比持续弱势，表明海外现货驱动逻辑较弱。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增长，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，3月铜矿砂及其精矿进口 量 为263万 吨，环 比 增 长13.84%，同比增长9.86%。 铜精矿港口库存减少，从5月1日的44.20万吨减少至5月8日的37万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从4月30的549.68元/吨，下降至5月8的1248.35元/吨。 再生铜：进口量同比增长，库存周转天数下降 再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利缩窄 再生铜精废价差回升，但低于盈亏平衡点；再生铜进口盈利缩窄。 粗铜：进口同比增加，加工费回落 粗铜进口增加，3月进口6.88万吨，同比增长37.10%；3月粗铜加工费回落，南方加工费1800元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利缩窄 ◆国内精铜产量同比增加，3月产 量120.61万 吨，同 比 增 长7.49%，预 计1-4月 累 计 产 量470.09万吨，同比增长8.82%；◆精 铜 进 口 量 下 降，3月 进 口23.46万吨，同比下降24.03%；◆中国3月未锻轧铜及铜材进口量为41.5万吨，同比下降11.57%；◆铜现货进口盈利缩窄，从4月30日盈利464.56元/吨缩窄至5月8日盈利42.71元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：3月铜材企业开工率环比回升 3月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，其中铜杆开工率高于去年同期。5月7日当周电线电缆开工率边际回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回落，5月8日，华东地区电力行业用铜杆加工费为580元/吨，4月30日为590元/吨； 铜 管加 工 费回 落，5月8日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5155元/吨，4月30日为5157元/吨； 黄铜铜板带加工费回落，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升 3月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回落。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 3月铜杆成品库存处于历史同期偏低位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-3月累计消费量373.66万吨，同比增长3.64%；1-3月表观消费量138.25万吨，同比增长1.44%；◆电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素。◆其中电网投资增速扩大，1-3月电网累计投资1370.49亿元，同比增长43.32%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 3月国内空调产量2403.4万台，同比下降3.28%；3月国内新能源汽车产量123.1万辆，同比下降3.60%。 铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年05月10日 铝：外资市场偏看多，但仍需关注显性库存去化氧化铝：维持逢高空的思路 ◆基于此次LME亚洲年会的参会情况来看，对有色整体仍持有较强的风偏情