食品饮料2025年报、2026一季报综述：底部，寻找新质增长

底部，寻找新质增长 食品饮料2025年报、2026一季报综述 核心观点 ⚫食品饮料迈入业绩底，非白酒业绩“L型”，白酒渡过业绩下修最剧烈阶段。2025食品饮料行业收入、归母净利润分别同比-7%/-17.2%，2026Q1业绩环比2025Q4略有改善，考虑到外部需求因素及业绩基数等因素，我们认为板块基本进入业绩底。分赛道看，非白酒业绩企稳趋势延续，其中餐饮供应链及乳制品盈利改善对板块贡献明显；白酒2025Q4/2026Q1收入分别同比-30%/-1%，归母净利润分别-46%/-2%，考虑到季度间平滑等因素后，我们判断白酒渡过业绩下修最剧烈阶段。 ⚫综合各板块表现，食品饮料增长呈现四大特征。1）顺周期拖累，非顺周期业绩磨底：白酒仍处于商品属性转型及去地产依附阶段，但日常消费品企业业绩基本企稳，表明居民、企业去杠杆对于其消费能力的挤压作用开始淡化；2）总量没有恢复，量比价刚性：食品饮料的总需求在2026Q1并未展现增量，消费量逐步企稳，但各品类仍呈现明显的产品结构沉降及单品价格下行；3）企业的竞争优势凸显，一线、二线企业差距拉大：市场份额进一步向头部企业集中，企业经营能力尤其是内部治理对其竞争优势贡献明显；4）新单品、新渠道、下沉市场逻辑兑现：零食、饮料、乳制品仍有单品红利，渠道去中心化趋势延续，从区域布局看，三线、四线城市对企业收入贡献度持续抬升，成长性好于高线市场。 李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320张玲玉执业证书编号：S0860526030001zhanglingyu@orientsec.com.cn0755-82819271 ⚫周期不是刻舟求剑，寻找新质增长。首先，板块主要矛盾已不再是交易结构，景气是否修复是关键。考虑到白酒商业模式的特殊性及去库进度，我们认为食品饮料板块已经处于业绩底；展望后续，我们认为地产链调整及经济结构转型对居民、企业消费意愿的压制在2026下半年将显著淡化，板块收入侧有望改善，但是，下半年行业仍面临原料价格上行带来的挑战，利润改善或相对滞后于收入端。其次，周期不是刻舟求剑，消费重塑，寻找新质增长。市场已不再期待食品饮料依托地产链及信用扩张重新实现总量扩张，食品饮料整体的消费模式及业态正在被加速重塑，我们认为仍有几个趋势需要把握：1）经济体去地产依附后，食品饮料的快消属性进一步强化，企业由价格逻辑向份额逻辑演绎；2）周期底部，企业竞争优势很大程度来自于经营管理能力，内部治理优异的龙头企业与二线企业的分化将加剧；3）相当长时间内，带动消费增量的人群来自于下沉市场而非一线市场，渠道议价权持续强化，真正具备品牌认知的企业能够获得超额收益。 消费：交易结构优化，颠覆中重塑：消费行业2026Q1基金持仓分析2026-04-28食 品 饮 料 ： 告 别 显 著 超 配 ， 静 待 景 气 拐点：食品饮料2026Q1基金持仓分析2026-04-25休闲食品：关注困境反转及增长确定性：休闲食品行业更新2026-04-21 投资建议与投资标的 投资建议：下游把握确定性，上游看多供给侧。 上游主线：1）农产品加工：相关标的冠农股份(600251，未评级)；2）食品原料供应商：相关标的晨光生物(300138，未评级)、华康股份(605077，未评级)3）牧业：推荐优然牧业(09858，买入)，相关标的现代牧业(01117，未评级)； 下游主线：1）餐饮供应链：推荐颐海国际(01579，买入)、千味央厨(001215，增持)、青岛啤酒(600600，买入)、重庆啤酒(600132，买入)；相关标的锅圈(02517，未评级)、安 井 食 品(603345， 未 评 级)、 千 禾 味 业(603027， 未 评 级)、 海 天 味 业(603288， 未 评级)、珠江啤酒(002461，未评级)；2）乳制品：推荐伊利股份(600887，买入)、新乳业(002946，买入)、妙可蓝多(600882，买入)，相关标的三元股份(600429，未评级)；3）白酒：推荐贵州茅台(600519，买入)、山西汾酒(600809，买入)、今世缘(603369，买入)、舍得酒业(600702，买入)；4）休闲食品、饮料：推荐东鹏饮料(605499，买入)、洽洽食品(002557，买入)、盐津铺子(002847，买入)、相关标的卫龙美味(09985，未评级)、 鸣 鸣 很 忙(01768， 未评级)、 万 辰 集 团(300972，未评 级)、 农 夫 山 泉(09633， 买入)；5）保健品：相关标的民生健康(301507，未评级)。 风险提示：食品安全问题，管理层变更、产业政策调整，原材料价格加速上行等。 目录 食品饮料：业绩探底，增长呈现四大特征.......................................................5 顺周期板块：总量周期底，竞争格局重塑.......................................................7 白酒：库存周期尾部，渡过业绩下修最剧烈阶段................................................................7乳制品：盈利修复，个股经营优势凸显............................................................................10啤酒：二线企业“小区域、高占有”优势凸显......................................................................12 餐饮供应链：商品进入改善区间，连锁业态仍在底部...................................14 调味品、速冻食品：迈入改善区间，头部展现经营优势...................................................14肉制品、其他酒类及卤味连锁：考验品牌，仍处于盈利下探区间.....................................16 成长板块：单品红利放缓，渠道红利仍在.....................................................17 零食及零食连锁：渠道强势，品类弱化............................................................................17饮料：份额集中，结构性增长延续...................................................................................19 周期不是刻舟求剑，寻找新质增长...............................................................21 风险因素......................................................................................................21 图表目录 图1：年度收入同比增速：2025食品饮料主要受白酒拖累...........................................................5图2：年度净利润同比增速：2025食品饮料主要受白酒拖累.......................................................5图3：季度收入同比增速：2025Q4是业绩下修最剧烈阶段..........................................................5图4：季度归母净利润同比增速：2025Q4大众品盈利转好，主要受白酒拖累.............................5图5：白酒季度收入表现（扣除茅台、五粮液）：2025Q4下滑幅度最大，26Q1下滑敞口开始收窄.................................................................................................................................................7图6：白酒季度收入表现（按单品所处主力价位段分类）：2025Q4下滑幅度最大，26Q1下滑敞口开始收窄...................................................................................................................................7图7：白酒季度收入表现（按单品所处主力价位段分类并扣除头部企业）：2025Q4下滑幅度最大，26Q1下滑敞口开始收窄........................................................................................................8图8：2025Q4白酒归母净利润显著下滑，主要受高端白酒拖累，2026Q1下滑敞口收窄............9图9：2025Q4高端白酒归母净利润显著调整，主要系五粮液变更会计准则影响.........................9图10：2025Q4次高端盈利仍处于回落区间.................................................................................9图11：2025Q4区域龙头归母净利润转负，洋河、古井归母净利润下滑较多..............................9图12：2025年白酒板块盈利能力呈现明显回落...........................................................................9图13：2025Q4白酒板块盈利能力调整明显.................................................................................9图14：乳制品收入侧在2025年环比改善，伊利拉动明显..........................................................11图15：乳制品利润在2025年反弹，伊利贡献明显....................................................................11图16：乳制品收入区间逐步向上................................................................................................11图17：乳制品单季度盈利呈现弱修复.........................................................................................11图18：伊利单品同比增速：奶制品表现好于大盘，低温好于常温..............................................12图19：蒙牛单品同比增速：液态奶之外的业务持续恢复.................................