2025年报及2026一季报点评盈利能力释放，光模块及半导体设备打造增长新引擎

科瑞技术(002957)[Table_Industry]资本货物/工业 科瑞技术2025年报及2026一季报点评 本报告导读： 公司业绩符合预期，在手订单充足，光模块+半导体板块收入占比持续提升，看好未来新兴业务支撑公司业绩高速增长。 投资要点： 业绩快速释放，盈利能力提升，在手订单充足。①公司2025年实现收入26.32亿/同比+7.55%，归母净利润2.73亿/同比+95.93%，扣非净利润1.72亿/同比+38.29%，扣非后净利率达6.5%/同比+1.45pct，盈利能力持续提升；②公司2026Q1实现收入6.18亿/同比+15.42%，归母净利润6942.10万/同比+56.87%，扣非净利润5291.25万/同比+17.50%，毛利率36.3%/同比+3.16pct，受益于产品结构优化，公司盈利质量显著提升。26Q1公司合同负债达9.54亿/同比+27.9%，在手订单充足保障业绩成长。26Q1半导体+光模块板块收入占比达19.6%（2025年收入占比11.1%），公司新兴领域业务快速成长。 光模块需求持续提升，公司定位高端受头部客户认可。受益于GB300与Rubin平台加速落地，AI带宽需求呈指数级爆发，1.6T光模块正从“备选”变“刚需”。根据LightCounting预测，2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，合计市场规模有望达到146亿美元，占到整体光模块市场规模的约64%。公司专注后端工艺，核心的光电耦合设备、固晶贴片设备等获得国内外头部客户认可。 国内半导体设备处于行业突破窗口期，公司深受客户认可，陪伴行业成长。当前国产半导体设备处于突破窗口期，公司聚焦50nm以下超高精密设备和μ级部件的国产替代，可提供超高精密部件、高精度堆叠设备、共晶设备等多款封装/测试设备，已是多家头部客户的非标自动化核心供应商，获得广泛认可，订单取得较大突破。 主业稳健，具备完善的全球化交付能力。2025年3C与锂电行业需求复苏带动公司业绩回升，公司移动终端领域实现收入9.76亿/同比+14.2%，新能源业务实现收入8.24亿/同比+9.6%。公司是苹果手机整机和模组检测设备核心供应商，同时服务于Google等海外龙头；锂电池领域，ATL、CATL是公司的头部客户。风险提示：原材料价格波动、半导体及光模块行业需求不及预期、 3C/锂电业务景气回升，泛半导体业务成为新动力2025.11.05高精度非标自动化核心供应商，受益AI基建浪潮2025.10.27 毛利率下降风险。 我们选取主业同样为3C设备企业的博众精工（688097.SH）、博杰股份（002975.SZ）；锂电设备企业先导智能（300450.SZ）、杭可科技（688006.SH）；半导体设备企业强瑞科技（301128.SZ）、新莱应材（300260.SZ）；光模块相关企业罗博特科（300757.SZ）作为可比公司。 可比公司2026年预期EPS对应的PE均值为56.75倍（剔除最大最小值），中位数为65.04倍。考虑到科瑞技术受益于光模块与半导体设备发展，产品竞争力强，下游客户认可度较高，我们给予公司行业中位数65.04倍PE，给予目标价56.58元。 本公司是本报告所述杭可科技(688006),博众精工(688097)的做市券商。本报告系本公司分析师根据杭可科技(688006),博众精工(688097)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666 地址上海市黄浦区中山南路888号