2025年报暨2026一季报点评：进入科技新征程，期待未来业绩释放
2025年报暨2026一季报点评：进入科技新征程，期待未来业绩释放 2026年05月05日 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn研究助理武阿兰执业证书：S0600124070018wual@dwzq.com.cn研究助理陈哲晓执业证书：S0600124080015sh_chenzhx@dwzq.com.cn 增持（维持） 投资要点 ◼光学玻璃业务稳健增长，特种功能玻璃出货低拖累整体盈利表现：公司2025年业绩不及我们此前预期，主要因为：1）公司新拓展的特种功能玻璃客户尚处于导入期，该类产品出货量低，高毛利的特种功能玻璃产品销售占比降低，导致毛利率降低；2）公司因实施2025年股权激励计划，导致成本费用增加。分产品来看，光学玻璃业务营收4.35亿元，同比增长16.32%，毛利率同比提升2.27pct至23.41%；特种功能玻璃业务营收1.10亿元，同比下降34.68%，毛利率同比减少18.22pct至28.17%，主要系客户增量订单未能弥补存量订单影响，出货量不及预期，高毛利产品销售占比降低，导致整体毛利率承压；受托加工业务收入同比大幅下降80.76%，主要因定制化客户合同已履行完毕所致。 市场数据 收盘价(元)43.39一年最低/最高价17.89/61.00市净率(倍)6.42流通A股市值(百万元)6,048.31总市值(百万元)6,312.16 ◼特种功能玻璃行业前景向好，公司研发多款特种玻璃纤维材料：特种功能玻璃在新一代信息技术、新能源、节能环保、航空航天、半导体、核工业等高端领域的应用不断拓展，市场需求保持高速增长态势。在特种玻璃纤维方面，公司开发了多款玻璃纤维材料，最终产品主要应用于5G/6G通信、AI服务器、AI眼镜及AIPC等领域，显著降低通信部件的介电损耗和热胀冷缩带来的影响，可有效提升高频信号传输效率，同时具备低发热、低延迟、低功耗、高可靠性和微型化等核心优势。 基础数据 ◼积极外延开拓，布局半导体基板玻璃、特种电子玻纤等领域：2025年公司对熠铎科技股权投资1,000万元，推进半导体领域用载板、基板玻璃批量交付。2025年12月，董事会通过《关于拟实施特种电子玻纤制造项目重大投资暨签署投资合同的议案》，预计投资不超过10亿元，一期工程投资拟不超过4亿元。2026年3月，公司与秭归县人民政府签订《特种电子玻纤制造项目投资合同》，并设立全资子公司宜昌市智迦玻纤有限公司，作为主体建设特种电子玻纤制造项目，拟注册资本1亿元。 每股净资产(元,LF)6.76资产负债率(%,LF)39.82总股本(百万股)145.47流通A股(百万股)139.39 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：因公司尚在布局阶段，未来业绩释放尚有不确定性，保守起见我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.70（前0.96）/1.38（前1.85）/1.68（新增）亿元。按最新收盘价，2026-2028年PE分别为90/46/38倍。考虑到公司特种玻璃业务前景宽广，我们维持“增持”评级。 《戈碧迦(920438)：2025年三季报点评：业绩反转基本确立，玻璃载板获订单超亿元》2025-10-28 《戈碧迦(920438)：2025年中报点评：半导体布局已见成效，特种玻璃亟待启航》2025-08-24 ◼风险提示：市场竞争加剧的风险、特种功能玻璃单一客户依赖风险、能源供应及价格波动的风险、产品滞销风险、产品和技术替代风险 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
