2025年报暨2026一季报点评：业绩暂有承压，看好未来电子化学品赛道成长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司营收10.32亿元，同比减少16.72%；归母净利润1.94亿元，同比减少7.79%。2026年一季度营收2.15亿元，同比减少23.64%；归母净利润0.29亿元，同比减少41.98%。
• 产品结构优化：硅烷交联剂营收同比减少19.35%，毛利率减少2.15个百分点；羟胺盐营收同比减少22.42%，毛利率增加7.55个百分点。2025年销售毛利率同比提升2.04个百分点至29.98%。
• 新兴赛道对冲：传统下游建筑地产需求疲软，但新能源、芯片制造等新兴领域需求增加，有效对冲传统产业下行压力。预计2029年电子化学品市场规模达21.60亿元，2023-2029年复合增长率为5.06%。
• 研发与募投：2025年研发费用占营收4.90%，拥有发明专利64项。推进羟胺水溶液工业化生产，60kt/a高端偶联剂项目、500t/a JH-2中试项目及酮肟产业链智能工厂建设。

研究结论

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.35/2.92/3.38亿元，对应PE分别为22/17/15倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

财务预测表

• 利润表：2025年净利润195亿元，预计2026-2028年分别为235/292/338亿元。
• 资产负债表：2025年总资产2,125亿元，预计2026-2028年分别为2,334/2,616/2,919亿元。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流288亿元，预计2026-2028年分别为276/353/404亿元。