2025 年报及2026一季报点评零售高增，业绩释放

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
三棵树发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收125.27亿元（同比+3.49%），归母净利润7.75亿元（同比+133.45%），扣非归母净利润5.57亿元（同比+278.22%）。公司拟每10股派发现金红利0.68元，转增2股。26Q1实现营收24.36亿元（同比+14.33%），归母净利润1.07亿元（同比+1.45%），扣非归母净利润扭亏为0.24亿元。

收入结构优化
2025年收入结构优化，家装漆与基辅材表现亮眼：家装墙面漆收入34.03亿元（同比+14.67%），工程墙面漆收入38.90亿元（同比-4.76%），基材与辅材收入36.63亿元（同比+12.04%），防水卷材收入9.96亿元（同比-24.52%）。渠道方面，经销模式收入105.99亿元（同比+1.05%），直销模式收入16.44亿元（同比+16.55%）。

盈利能力提升
2025年毛利率33.79%（同比+4.19pct），期间费用率25.08%（同比-0.63pct）。减值损失减少，归母净利润大幅增长。经营性净现金流改善，2025年达18.68亿元（同比+85.18%），应收账款周转率提升至4.15。

投资建议与预测
看好公司零售业务占比提升及利润释放，调整26-28年营收预测至140.31/154.62/165.82亿元，归母净利润预测至11.07/13.49/14.98亿元，对应PE分别为28.7/23.5/21.2倍，维持“增持”评级。

风险提示
关注房地产需求不及预期、原材料价格波动、渠道拓展风险及行业竞争加剧。