行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

业绩端持续改善，加盟业务快速增长

2026-05-10 陈曦炳,彭思宇国信证券光影

核心观点：益丰药房业绩端持续改善，加盟业务快速增长。公司2025年收入端稳健增长，利润增速表现较好，26Q1延续改善趋势。费用率持续优化，利润水平稳中有升。加盟及分销业务增速表现亮眼，药品仍为主要收入贡献来源。公司积极应对行业出清趋势，调整门店扩张策略，优化门店网络布局。
关键数据：
- 2025年营业收入244.3亿元，同比增长1.5%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.8%。
- 26Q1营业收入60.85亿元，同比增长1.3%；归母净利润5.00亿元，同比增长11.1%。
- 2025年销售费用率24.0%（-1.7pp），管理费用率4.9%（+0.4pp），财务费用率0.6%（-0.1pp），研发费用率0.1%（-0.0pp）。
- 2025年毛利率39.4%（-0.7pp），净利率7.5%（+0.6pp）。
- 2025年零售业务收入213.06亿元，同比增长0.6%；加盟及分销业务收入24.27亿元，同比增长15.2%。
- 2025年门店总数14831家（含加盟店4314家），相较2024年末增加147家。
研究结论：
- 公司为国内领先的连锁药房企业，未来有望进一步提升行业地位，维持收入与利润稳健增长。
- 预计公司2026-2028年营业收入266.22/291.15/319.93亿元，同比增速9.0%/9.4%/9.9%；2026-2028年归母净利润19.58/22.55/25.41亿元，同比增速16.6%/15.2%/12.7%。
- 当前股价对应PE=13.8/12.0/10.6倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。