经营持续改善，定制类业务拓展顺利，业绩有望快速增长

专注医用高分子耗材近40年，订单有望快速增长 拱东医疗专注于医用高分子耗材的研发、生产、销售，经过近40年的发展，公司已经形成血液收集类耗材、医疗检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材、药品包装材料及其他产品共6大类、超6000种规格的全面产品体系，建设了覆盖临床诊断和护理、科研检测、药品包装等诸多领域的一次性医用耗材产品线。 考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，且公司与海外优质医疗客户合作的潜力较大，预计拱东医疗订单将会迎来快速增长，公司盈利能力将进一步提高。我们预计公司2024-2026年收入端分别为11.24亿、13.27亿和15.91亿元，收入同比增速分别为15.27%、18.06%和19.89%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.84亿元、2.31亿元和2.76亿元，增速分别为68.88%，25.45%和19.26%。 公司对应2024-2026年PE分别为25.87倍，20.62倍和17.29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司海外客户去库存影响逐步消除，业绩改善趋势明显 公司受下游海外客户周期性“去库存”、上年同期在境内销售了部分疫情相关产品导致高基数等因素影响，2023年公司业绩下滑。而随着行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，公司在手订单逐步回升，新客户拓展取得成效，2024年前三季度公司收入呈现出稳定增长的趋势，2024年前三季度公司净利率为16.91%，随着海内外产能利用率的提升，公司盈利能力将进一步提高。 顺应IVD全球化机遇，积极承接海外头部客户定制产品 公司已经完成5000多套各系列化的注塑模具，同时配备数百台注塑成型和一步法吹塑成型等生产制造所需设备，具备大客户开发和资源整合能力。公司提升存量市场收入规模的同时，也紧抓市场增量，加强与行业大客户的深度合作。公司目前与多家医用耗材领域国际知名客户，如McKesson、IDEXX、Medline、Thermo Fisher、As One、Henry Schein、Cardinal等企业形成长期稳定的合作伙伴关系，并通过与国内外贸易商进行业务合作，充分利用其分销网络，保持和扩大海外市场占有率。同时在IVD全球化趋势下，依托美国TPI平台，公司海外订单有望提升，海外收入增速有望超过国内业务增速。 风险提示： 订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。 盈利预测和财务指标 1拱东医疗专注于医用高分子耗材，公司业绩拐点将至 1.1公司成立近四十载，致力于医用高分子耗材的研发、生产及销售 拱东医疗专注于医用高分子耗材的研发、生产及销售。拱东医疗于1985年在模具之乡浙江台州黄岩县成立，是一家专注于一次性医用耗材的研发、生产及销售的高新技术企业。经过近40年的发展，公司已经形成血液收集类耗材、医疗检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材、药品包装材料及其他产品共6大类、超6000种规格的全面产品体系，建设了覆盖临床诊断和护理、科研检测、药品包装等诸多领域的一次性医用耗材产品线。通过对不同生产线上通用设备与专用设备之间的柔性调度、管理，可以对订单做到快速响应以及多样化生产，具备以有限的资源满足客户多样化需求的能力。2020年9月，公司在上海证券交易所上市。 图表1：拱东医疗成立近四十载，专注于医用高分子耗材的研发、生产、销售 1.2公司股权结构集中，核心管理层长期从事一次性医用耗材领域企业的研发与管理工作 公司核心管理层长期从事一次性医用耗材领域企业的研发与管理工作。公司董事长施慧勇先生长期从事一次性医用耗材领域企业的研发与管理工作，现任中国医学装备协会临床检验装备技术专业委员会试剂与耗材学组成员、全国卫生产业企业管理协会医学检验产业分会副会长、全国卫生产业企业管理协会医学检验专家委员会委员；并任台州市黄岩区慈善总会副会长、台州市黄岩区义务工作者协会名誉会长；2014年获浙江省医药包装行业协会颁发的“2013年度医药包装行业先进个人”荣誉称号，曾先后任黄岩县拱东兴博五金塑料制品厂、黄岩县拱东化学塑料实验厂、黄岩区拱东化学塑料实验厂、浙江黄岩拱东化学塑料实验厂企业负责人。 一致行动人合计持有公司总股本67.16%。公司董事长施慧勇先生持有公司52.24%的股份，为公司实控人。同时施依贝女士和金驰投资分别持有公司7.46%的股份，施慧勇与施依贝系父女关系，施慧勇系金驰投资的普通合伙人及执行事务合伙人，施慧勇、施依贝、金驰投资系一致行动人。施何云、施荷芳、施梅花分别持有公司2.24%的股份，施慧勇、施何云、施荷芳、施梅花系兄弟姐妹关系。 图表2：拱东医疗一致行动人持有公司67.16%股份 1.3公司业绩拐点明显，2024年前三季度公司营业收入同比增长17.31% 2023年公司业绩相对承压，2024年H1公司业绩迎来拐点。公司2020年抓住机遇，常规业务稳健发展。同时加大了新产品开发力度，及时推出医用隔离面罩、病毒采样管等防疫抗疫新产品，使得公司在2020-2022年有较明显的业绩增长。随着下游对防疫抗疫产品需求的减弱，公司在2023年业绩取得负增长。2024年前三季度公司营业收入8.63亿元，同比增长17.31%，公司业绩拐点明显。 （1）2020年公司营业收入8.30亿元，同比增长50%，主要原因系公司加大了市场开拓、产能提升以及研发的投入，常规业务稳健发展。公司2020年常规业务收入为6.87亿元，较2019年同比增长25.54%。同时在新冠疫情发生后，公司加大了新产品开发力度，在2020年第二季度及时推出医用隔离面罩、病毒采样管等防疫抗疫新产品，2020年防疫相关产品收入1.32亿元。 （2）2021年公司营业收入11.94亿元，同比增长44%。主要原因系公司持续加大市场开拓、产能提升以及研发的投入，常规业务继续稳健发展。公司2021年常规业务收入为10.83亿元，较2020年同比增长57.63%，其中境内直销模式下的IVD配套业务同比上涨169.15%，是常规业务收入增长的主要原因之一，2021年防疫产品的收入为1.05亿元。 （3）2022年公司营业收入14.69亿元，同比增长23%，主要原因系公司真空采血系统销售量同比上升20.14%，医用耗材及包材产品的销量同比增长21.29%，2022年防疫相关产品收入为2.48亿元，推动2022年公司营收快速增长。 （4）2023年公司营业收入9.75亿元，同比下降34%，主要原因是公司受下游客户周期性“去库存”、上年同期在境内销售疫情相关产品导致高基数等因素影响，公司销售订单较上年同期下降明显。 （5）2024年前三季度公司营业收入8.36亿元，同比增长17.31%，主要原因是公司对存量市场的提升，强化部门间协同效应，进一步完善从获取客户定制需求到公司研发、试产、生产、供货的高效供应体系，积极为客户赋能以增强客户黏性；同时拓展增量市场。公司在稳存量的基础上紧盯增量，不断开拓国内外的客户群，增强国内海外两个市场两种资源联动效应。 图表3：拱东医疗2024年1-9月营业收入同比增长17% 图表4：拱东医疗2024年1-9月归母净利润同比增长60% 2024年1-9月公司毛利率同比上升1.23 pct，整体费用率同比下降4.29%。在盈利能力方面，公司2024年前三季度毛利率为33.35%，同比上升1.23 pct；公司净利率为16.91%，同比上升4.53 pct。在费用率方面，公司2024年1-9月主要费用率为14.22%，同比下降4.29 pct；其中销售费用率4.1%，同比下降2.66 pct；管理费用率7.44%，同比下降1.17 pct；研发费用率4.4%，同比下降0.58 pct；财务费用率-1.72%，同比增加0.12 pct。 图表5：拱东医疗2024年1-9月毛利率整体略有上升 图表6：拱东医疗2024年1-9月整体费用率明显下降 1.4公司实验检测类耗材和体液采集类耗材增速较快，引领公司业绩快速增长 公司产品品种丰富，主要产品可分为实验检测类耗材、真空采血系统、体液采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料等类型。其中实验检测类耗材、真空采血系统和体液采集类耗材为主要业务，根据24年上半年公司营收结构分析，三者分别占比36%，24%和19%，合计占比公司约80%。 图表7：实验检测类耗材、真空采血系统和体液采集类耗材为公司主要业务 2024年H1公司实验检测类和体液采集类产品增速较快。2024年H1公司实验检测类产品收入2.02亿元，同比增长30.1%，其中2016-2023年CAGR为15.8%；真空采血系统收入1.32亿元，同比下降2.1%，其中2016-2023年CAGR为9.6%；体液采集类产品收入1.1亿元，同比增长37.9%，其中2016-2023年CAGR为19.5%；医用护理类产品收入0.34亿元，同比增长9.7%，其中2016-2023年CAGR为9.6%；药品包装产品收入0.30亿元，同比增长7.8%，其中2016-2023年CAGR为11.5%。 图表8：2024年H1公司实验检测类和体液采集类产品增速较快 各业务线毛利率方面，公司2024年H1主要业务线毛利率总体上涨。其中2024年H1实验检测类毛利率环比增长1.98%，真空采血系统毛利率环比增长5.11%，体液采集类毛利率环比增长7.34%，医用护理类毛利率环比增长3.53%，药品包装类毛利率环比下降5.34%，我们认为是业务拓展期的正常波动，其他主营业务毛利率环比下降19.52%。 图表9：2024年H1公司真空采血系统和体液采集类耗材毛利率环比明显增长 2公司具备较强的模具研发和制造能力，重视定制类客户开发和维护 2.1塑料模具占据了模具市场近45%的比重，是市场份额最大的细分领域 在工业生产领域，模具的应用广泛。作为一项专业工具，模具的主要功能是制造出成型的物品。它通过改变成型材料的物理形态，对物品的外观进行加工和塑造。在工业生产中，模具的使用非常普遍，它涵盖了注塑、吹塑、挤出、压铸、锻压成型、冶炼、冲压等多种工艺，以生产出各种必需的产品。 模具可根据成型方法、成型材料、加工精度等不同维度进行分类。在工业生产中，模具扮演着至关重要的角色，其分类方法既多样又严格。依据成型技术的差异，模具可以进一步划分为冲压、注塑、铸造、锻造和锻压等不同种类，每种模具都对应着特定的成型技术，并展现出其特有的加工特色及应用范围。同时根据加工材料的不同，模具又可以分为金属加工模具和非金属加工模具两大类，这些模具满足了不同材料加工的需求，保障了产品的品质和性能。另外按照加工精度的不同，模具还可以分为高精度模具和一般模具两大类，其中高精度模具指的是误差控制在±2μm范围内的模具，这类模具在生产过程中对精度有着极高的要求。 塑料模具市场快速发展，占据了模具市场近45%的比重，是市场份额最大的细分领域。在制造业中，冲压模具、铸造模具、锻压模具、橡胶模具和塑料模具这五种模具类型应用尤为普遍。随着汽车轻量化战略的不断深化实施，以及工程塑料等新型材料工业的蓬勃发展，塑料模具市场迅速崛起，占据了模具市场近45%的比重，成为市场份额最大的细分领域。紧随其后的是冲压模具和铸造模具，两者在市场中分别占据约37%和9%的份额。这一现象凸显出模具质量对于最终产品质量的深远影响，其中精密模具的质量更是决定生产效率和产品品质的关键要素。 注塑工艺的产品相对具有结构复杂、强度较高、精度较高等优势。精密塑料件的制造综合运用了计算机技术、高分子材料技术、精密制造与测量技术等现代科学技术，将塑胶材料加热为半固态后，可通过注塑、吸塑、吹塑等不同成型工艺加工成特定尺寸的产品，其中使用注塑工艺的产品具有结构复杂、强度较高、精度较高等优势。 图表10：注塑工艺的产品具有结构复杂、强度较高、精度较高的特点 2021年我国注塑制品行业的市场规模达到了5463亿元。塑料工业的繁荣推动了塑料制品的广泛应用，注塑产品在塑料市场中的地位日益凸显，注塑成型技术