2025年半年报点评经营质地持续提升，定制化存储客户拓展顺利

集成电路2025年08月24日 兆易创新（603986）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：176.08元当前价：150.88元 经营质地持续提升，定制化存储客户拓展顺利 事项： 华创证券研究所 兆易创新发布2025年半年度报告：公司2025年上半年实现营收41.5亿元（YoY+15%），实现归母净利润5.75亿元（YoY+11.31%），实现扣非归母净利润5.44亿元（YoY+14.99%）。单季度来看，公司25Q2实现22.41亿元（YoY+13.09%，QoQ+17.4%），实现归母净利润3.41亿元（YoY+9.17%，QoQ+45.27%），实现扣非归母净利润3.21亿元（YoY+10.66%，QoQ+43.21%）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 评论： 需求释放叠加利基型DRAM格局改善，25H1业绩稳健增长。2025年上半年，受益于消费类国家补贴政策的实施，消费终端需求稳步释放；同期，AI的发展持续拉动PC、服务器、汽车电子等领域需求增长。公司持续保持以市占率为中心的策略，较好地把握了市场机遇，公司产品在汽车、消费、存储与计算、手机等多个领域实现了收入和销量同比快速增长。同时，利基型DRAM行业供给格局改善，带动产品量价齐升。25H1公司实现营业收入41.5亿元（YoY+15%），实现归母净利润5.75亿元（YoY+11.31%），实现扣非归母净利润5.44亿元（YoY+14.99%）。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)66,403.00已上市流通股(万股)66,371.60总市值(亿元)1,001.89流通市值(亿元)1,001.41资产负债率(%)11.94每股净资产(元)25.9612个月内最高/最低价150.88/64.78 消费领域Nor Flash需求增长明显，定制化存储客户拓展顺利。2025年上半年，公司存储芯片实现营业收入28.45亿元（YoY+9.23%，收入占比68.55%），其中NOR Flash及利基型DRAM实现同比较快增长。Flash产品方面，25H1在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下，消费领域需求增长明显。同时手机屏幕、AI PC及服务器中NOR Flash存储容量的不断升级也拉动了Flash业务收入的增长。利基型DRAM产品方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，市场呈现供不应求的局面，25H1公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分。2025年上半年，LPDDR4产品开始贡献营收。定制化存储方面，公司控股子公司青耘科技开展的定制化存储业务正有序推进中，在AI手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。 25H1 MCU出货量创历史新高，AI相关产品布局逐步深入。针对MCU产品，公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，2025年上半年，公司MCU产品线实现营收9.59亿元（YoY+19.11%，收入占比23.11%）。2025年上半年，公司MCU出货量创历史新高，并将延续较快增长。分下游来看，消费和工业仍然为MCU最大的营收来源；增速方面，网通领域的营收同比大幅增长，消费和汽车领域同比实现了较快增长，工业领域表现平稳，同时继续深耕工控、数字能源等细分领域。公司围绕AI的产品布局逐渐深入，光模块产品营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进。 相关研究报告 《兆易创新（603986）2024年报&2025一季报点评：经营业绩大幅提升，多线升级迈入发展新台阶》2025-04-29《兆易创新（603986）2024年业绩预告点评：2024需求复苏业绩重回高增长，2025创新引领发展迈入新征程》2025-01-26《兆易创新（603986）2024年三季报点评：业绩稳健增长，DRAM业务持续发力》2024-10-31 投资建议：由于海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，供给优化带动价格及毛利率改善显著，我们上调公司25-27年归母净利为15.59/21.53/26.36亿元（原值为15.42/20.89/25.81亿元），根据行业可比公司估值水平、公司龙头优势地位以及定制化存储发展前景，给予25年75xPE，目标价176.08元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所