2025年半年报点评经营质地持续提升，定制化存储客户拓展顺利

核心观点与关键数据

兆易创新2025年半年报显示公司经营质地持续提升，业绩稳健增长。2025年上半年，公司实现营收41.5亿元（YoY+15%），归母净利润5.75亿元（YoY+11.31%），扣非归母净利润5.44亿元（YoY+14.99%）。单季度来看，25Q2实现营收22.41亿元（YoY+13.09%，QoQ+17.4%），归母净利润3.41亿元（YoY+9.17%，QoQ+45.27%）。

业绩增长驱动因素

1. 需求释放与利基型DRAM格局改善：消费类国家补贴政策及AI发展带动消费终端和PC、服务器、汽车电子等领域需求增长。利基型DRAM行业供给格局改善，推动产品量价齐升。
2. 消费领域Nor Flash需求增长：在消费国补及消费旺季催化下，消费领域需求增长明显。手机屏幕、AI PC及服务器中NOR Flash存储容量升级也拉动业务收入增长。
3. 利基型DRAM产品表现：海外大厂淡出市场，供不应求推动利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。DDR4产品占比提升，新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，LPDDR4产品开始贡献营收。
4. 定制化存储客户拓展：控股子公司青耘科技开展的定制化存储业务有序推进，在AI手机、AI PC、汽车、机器人等领域客户拓展顺利。
5. MCU出货量创历史新高：公司强化深耕优质消费及工业市场，MCU产品线实现营收9.59亿元（YoY+19.11%）。MCU出货量创历史新高，网通领域营收同比大幅增长，消费和汽车领域同比实现较快增长。
6. AI相关产品布局：光模块产品营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进。

研究结论与投资建议

由于海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，供给优化带动价格及毛利率改善显著，华创证券上调公司25-27年归母净利润预测至15.59/21.53/26.36亿元（原值为15.42/20.89/25.81亿元）。给予25年75倍PE，目标价176.08元，维持“强推”评级。

风险提示

下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期。