24H1业绩改善，空心杯电机等业务拓展顺利

投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收6.8亿，同比+4.8%；归母净利润1.5亿，同比-4.0%；单24Q2实现营收3.7亿，同比+5.0%，环比+16.2%，实现归母净利润0.8亿，同比-4.1%，环比+12.7%。24H1业绩改善，内销营收同比增长11.0%。 24H1公司加大内销市场开拓，内销营收实现增长，边际改善显现。24H1，公司实现内销3.2亿元，同比+11.0%，占比提升2.6pp至47.6%，毛利率提升0.94pp至28.27%；实现外销3.6亿，同比微降0.2%，占比下降2.6pp至52.4%，毛利率下降1.16pp至36.7%。2023年公司及子公司购买中融信托产品4.08亿元逾期/延期兑付，公司基于谨慎性原则于2023年确认公允价值变动损失2.04亿，此前业绩受信用减值影响阶段性承压；目前公司经营良好，后续随着信托负面影响减弱，基本面有望迎来持续改善。 海外业务占比下降使综合毛利率小幅下滑，整体盈利能力仍表现优异。2024H1公司综合毛利率为32.7%，同比-0.44pp，毛利率下降主要系毛利率较高的海外业务占比下降、ECM电机占比下降；净利率为22.7%，同比-1.48pp；期间管理费用率为5.6%，同比+0.72pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率同比+0.11pp、-0.01pp、+0.11pp、+0.51pp。单2024Q2来看，公司毛利率为33.2%，同比+1.09pp，环比+1.11pp；净利率为22.4%，同比-1.09pp，环比-0.70pp； 期间费用率为6.65%，同比+2.71pp，环比+2.25pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.11pp、+0.27pp、+0.28pp、+2.61pp。 产品结构持续优化，空心杯电机等新业务拓展顺利。24H1，公司稳固冷链行业地位，积极拓展热泵、储能、锂电、工业自动化、机器人等领域，已完成储能行业EC防爆推杆电机的开发，A2系列EC高效机翼型离心风机、P2系列EC高效机翼型轴流风机、6-90kWh储能用散热风机外转子风机等产品实现量产，外转子风机业务实现营收3.3亿、同比+12.3%，伺服电机业务实现营收0.6亿，同比+52.6%；冷柜电机、ECM电机短期业绩承压，24H1营收分别同比-1.2%、-17.7%。另外，公司紧跟机器人产业方向，积极培育增长新动能，加大驱动器、控制器、空心杯电机等研发投入，未来有望受益人形机器人产业红利。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年净利润为3.4、4.0、4.7亿元，对应PE为11、10、8倍，未来三年净利润复合增长率57%。给予公司2024年15X目标PE，目标价22.05元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求或不及预期，扩产项目建设或不及预期，理财项目减值风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：外转子风机：公司外转子风机优势显著，受益于我国冷链物流快速发展、新风系统等新市场开拓，预计公司该板块2024-2026年销量订单增速有望为20%、15%、15%； 受益于公司外转子风机大型化，产品单价及毛利率有望稳中有升。 假设2：ECM电机：公司ECM电机具有节能高效的特点，有望持续受益于电机行业能效提升政策刺激，实现业绩增长；预计公司该板块2024-2026年销量订单增速有望为10%、15%、15%；公司低成本ECM电机已实现量产，未来产品平均单价或将下降，但新产品毛利率高。未来产品平均毛利率有望稳中有升。 假设2：伺服电机：公司伺服电机业务目前规模较小，仍处于市场开拓中，随着公司产能提升和客户验证持续进行，该产品市占率有望逐步提升，预计公司该板块2024-2026年销量订单增速有望为45%、40%、30%；受益于公司规模效益及产品迭代，产品单价及毛利率有望稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取与公司同属于机电设备行业的汇川技术、卧龙电驱、江苏雷利3家公司作为可比公司，3家可比公司2024-2026年平均PE分别为17、14、9倍。 公司是行业领先的冷链微电机企业，预计公司2024-2026年净利润分别为3.4、4.0、4.7亿元，当前股价对应PE为11、10、8倍，未来三年净利润复合增长率57%，给予公司2024年15X目标PE，目标价22.05元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2024年8月22日）