公司经营业绩持续向好，新领域拓展顺利打开成长空间
核心观点：
- 咸亨国际2024年及2025年Q1经营业绩亮眼，营收和净利润均实现显著增长，展现出强大的市场竞争力和良好发展态势。
- 公司积极拓展市场，深化客户合作，推动各业务板块协同发展，同时加强供应链管理，实现利润增长幅度远超营收增长幅度。
- 净利率持续修复，数字化转型助力管理效能提升，公司通过“数字咸亨2.0”项目构建了以SAP为核心底座的“1+13”数字生态矩阵，提升全面预算能力和供应链协同效能。
- 新业务拓展成效显著，公司在电网领域巩固领先地位，积极布局油气、发电等领域，新兴电商板块发展势头强劲，海外销售提升自主品牌国际知名度。
关键数据：
- 2024年全年实现营收36.06亿元，同比+23.15%；归母净利润2.23亿元，同比+130.67%；扣非净利润2.25亿元，同比+34.65%。
- 2025Q1实现营收6.40亿元，同比+46.04%；归母净利润2157.17万元，同比+144.43%；扣非净利润2163.80万元，同比+168.08%。
- 2024年毛利率为29.65%，同比-2.53pct；净利率为6.65%，同比+2.95pct。
- 2025Q1毛利率为21.46%，同比-5.29pct；净利率为3.50%，同比+1.68pct。
投资建议：
- 中国MRO市场处于快速过渡阶段，公司作为工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，有望实现加速成长。
- 公司深耕电网的同时，大力拓展油气、发电、新型电商等新领域，新领域收入体量逐步增加。
- 公司多措并举有望进一步提升毛利率水平，包括持续做深电网领域、提升非标品占有率、提升采购议价能力。
研究结论：
- 预计公司2025-2027年归母净利润为2.8、3.6、4.6亿元，EPS为0.7/0.9/1.1元，对应PE为21/16/13倍。
- 维持“增持-A”的投资评级。
风险提示：
- 对电网领域的业务依赖；市场竞争加剧的风险；季节性波动的风险；新领域拓展和规模扩张导致的管理风险。
