经营业绩持续向好，新领域拓展顺利打开成长空间

公司研究/公司快报 2025年5月22日 经营业绩持续向好，新领域拓展顺利打开成长空间 增持-A(维持) 咸亨国际（605056.SH） 仪器仪表Ⅲ 市场数据：2025年5月21日 收盘价（元）： 14.26 年内最高/最低（元）： 15.49/9.12 流通A股/总股本（亿）： 4.07/4.10 流通A股市值（亿）： 57.99 总市值（亿）： 58.52 基础数据：2025年3月31日 基本每股收益(元)： 0.05 摊薄每股收益(元)： 0.05 每股净资产(元)： 4.28 净资产收益率(%)： 1.27 资料来源：最闻 公司近一年市场表现 分析师：刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 姚健 执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 研究助理： 事件描述 近日，咸亨国际发布2024年报和2025Q1季报，2024年全年实现营收 36.06亿元，同比+23.15%；归母净利润为2.23亿元，同比+130.67%；扣非净利润2.25亿元，同比+34.65%。2025Q1公司实现营收6.40亿元，同比 +46.04%；归母净利润为2157.17万元，同比+144.43%；扣非净利润2163.80 万元，同比+168.08%。事件点评 经营成果亮眼，营收利润均显著增长。2024年与25Q1公司营收实现显著增长，彰显出公司强大的市场竞争力和良好的发展态势。从业务板块来看，2024年电力输配行业销售额实现18.63亿元，同比+5.61%，其他业务板块如油气、发电等五大战略行业销售收入实现10.91亿元，同比+70.97%，新兴电商板块销售收入实现4.46亿元，同比+125.25%，海外销售收入实现3181万元，同比+41.65%。公司积极拓展市场，深化与现有客户的合作，推动各业务板块协同发展。同时，公司加强供应链管理，降低采购成本，合理控制费用支出，使得利润增长幅度远超营收增长幅度。 净利率持续修复，数字化转型助力管理效能提升。2024年公司毛利率为29.65%，同比-2.53pct。净利率为6.65%，同比+2.95pct。2025Q1公司毛利率为21.46%，同比-5.29pct。净利率为3.50%，同比+1.68pct。公司毛利率下滑主要原因系公司拓展油气、发电等新领域，高毛利产品暂未开始放量，随着新领域拓展持续深入，产品品类逐步完善，毛利率有望逐步修复。公司在毛利率下滑的情况下净利率实现增长，体现了公司精细化管理的成果。公司全面推进数字化建设，“数字咸亨2.0”项目落地实施，构建了以SAP为核心底座的“1+13”数字生态矩阵。通过数字化转型，公司提升了全面预算能力，最大化可利用资源，提高了履约执行效率和供应链协同效能，为公司的降本增效和业务创新提供了新的动力。 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 新业务拓展成效显著，为持续增长奠定基础。公司持续深耕电网领域，通过优化属地销售网络、加强技术服务赋能等方式，巩固了在电网市场的领先地位。在战略行业拓展上，公司积极布局油气、发电等领域，成功将发电行业纳入战略行业；新兴电商板块发展势头强劲，通过中标多个大型国央企项目，提升了公司在央国企MRO集约化行业的影响力。海外销售方面，公司通过参加国际展会、拓展线上渠道等方式，提升了自主品牌的国际知名度。公司的市场布局不断优化，业务多元化发展趋势明显，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 贾国琛 邮箱：jiaguochen@sxzq.com 持续推进前沿技术研发，创新能力不断提升。公司始终将研发创新作为发展的重要驱动力，公司的创新投入产出比持续优化。公司围绕电网数字化和新质生产力的发展趋势，开展了多项前沿技术的研究，如无人机智慧巡检平台、具身智能、电力鸿蒙等方面，“声学成像仪”入选浙江省首台（套）重大技术装备。公司不断拓展与高校、科研机构和行业领先企业的合作，建立战略合作伙伴关系，共同推进前沿技术的研发和应用，进一步提升了公司的创新能力和技术实力。 投资建议 我国MRO集约化采购处起步阶段，为长坡厚雪型赛道。中国MRO市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集约化采购，公司本身处于增速较快的行业。公司是工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，作为仪器仪表的专用渠道，是电子测试测量仪器产业链的重要环节，在设备更新与自主可控浪潮下，有望实现加速成长。（1）从营收端来看，公司深耕电网保持业绩基本盘的同时，也正在大力向油气、发电、新型电商等新的行业进行扩展，目前新领域的拓展情况基本达到预期，新领域的收入体量在逐步增加，预计未来这一趋势在未来一段时间将会继续保持。（2）从利润端来看，公司多措并举有望进一步提升毛利率水平：未来公司将在电网领域内持续做深；在新拓展的电商业务领域将逐步进行非标品的替代，提升非标品的占有率；同时随着收入规模提升，采购量相应增加，议价能力提升，采购成本下降，也有望进一步改善公司毛利率水平。 综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.8、3.6、4.6亿元，EPS为0.7/0.9/1.1元，按照5月21日收盘价14.26元，对应的PE为21/16/13倍，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示 对电网领域的业务依赖；市场竞争加剧的风险；季节性波动的风险；新领域拓展和规模扩张导致的管理风险。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,928 3,606 4,438 5,398 6,543 YoY(%) 37.9 23.1 23.1 21.6 21.2 净利润(百万元) 97 223 276 358 461 YoY(%) -53.3 130.7 23.6 29.7 28.8 毛利率(%) 32.2 29.7 26.8 27.4 28.0 EPS(摊薄/元) 0.24 0.54 0.67 0.87 1.12 ROE(%) 6.8 13.8 14.6 16.6 18.2 P/E(倍) 60.6 26.2 21.2 16.4 12.7 P/B(倍) 3.7 3.4 3.0 2.6 2.2 净利率(%) 3.3 6.2 6.2 6.6 7.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2394 2638 3178 3488 4315 营业收入 2928 3606 4438 5398 6543 现金 819 832 1128 1256 1539 营业成本 1986 2537 3248 3920 4712 应收票据及应收账款 1159 1456 1502 1769 2080 营业税金及附加 18 22 28 34 41 预付账款 43 37 71 54 101 营业费用 357 368 382 464 556 存货 232 190 330 273 425 管理费用 263 269 315 383 458 其他流动资产 142 123 147 136 170 研发费用 50 68 76 119 164 非流动资产 571 612 719 833 956 财务费用 -5 -5 -18 -31 -46 长期投资 33 35 36 38 39 资产减值损失 -23 -33 -27 -11 -7 固定资产 303 294 363 437 523 公允价值变动收益 -100 -9 0 0 0 无形资产 134 147 186 227 272 投资净收益 3 2 5 6 4 其他非流动资产 101 136 133 130 121 营业利润 148 316 395 512 665 资产总计 2965 3250 3897 4320 5271 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 1358 1505 1857 1982 2505 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 61 29 45 37 41 利润总额 146 315 393 510 664 应付票据及应付账款 734 967 1063 1357 1533 所得税 38 75 98 124 163 其他流动负债 563 509 749 587 930 税后利润 108 240 295 386 501 非流动负债 13 10 10 10 10 少数股东损益 12 17 20 29 40 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 97 223 276 358 461 其他非流动负债 13 10 10 10 10 EBITDA 158 328 398 516 672 负债合计 1371 1515 1867 1992 2515 少数股东权益 24 32 52 81 120 主要财务比率 股本 411 410 410 410 410 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 730 732 732 732 732 成长能力 留存收益 483 644 845 1169 1550 营业收入(%) 37.9 23.1 23.1 21.6 21.2 归属母公司股东权益 1571 1702 1978 2248 2636 营业利润(%) -49.2 113.8 24.9 29.7 30.0 负债和股东权益 2965 3250 3897 4320 5271 归属于母公司净利润(%) -53.3 130.7 23.6 29.7 28.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.2 29.7 26.8 27.4 28.0 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率(%) 3.3 6.2 6.2 6.6 7.0 经营活动现金流 287 289 406 339 474 ROE(%) 6.8 13.8 14.6 16.6 18.2 净利润 108 240 295 386 501 ROIC(%) 5.6 12.7 13.5 15.7 17.5 折旧摊销 33 37 32 39 48 偿债能力 财务费用 -5 -5 -18 -31 -46 资产负债率(%) 46.2 46.6 47.9 46.1 47.7 投资损失 -3 -2 -5 -6 -4 流动比率 1.8 1.8 1.7 1.8 1.7 营运资金变动 10 -38 100 -49 -25 速动比率 1.5 1.6 1.5 1.6 1.5 其他经营现金流 144 57 2 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -43 -173 -135 -147 -167 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.3 1.4 筹资活动现金流 -104 -168 26 -65 -23 应收账款周转率 2.8 2.8 3.0 3.3 3.4 应付账款周转率 3.2 3.0 3.2 3.2 3.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.54 0.67 0.87 1.12 P/E 60.6 26.2 21.2 16.4 12.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 0.70 0.99 0.83 1.15 P/B 3.7 3.4 3.0 2.6 2.2 每股净资产(最新摊薄) 3.83 4.15 4.82 5.48 6.42 EV/EBITDA 32.3 15.5 12.1 9.1 6.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源