一季度业绩亮眼，拓展新领域打开公司成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：29.15元 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,321 流通股本(百万股) 2,237 市价(元) 29.15 市值(百万元) 67,671 流通市值(百万元) 65,220 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,851 33,315 38,855 43,471 48,875 增长率yoy% 12% 12% 17% 12% 12% 净利润（百万元） 2,841 3,317 4,098 4,934 5,874 增长率yoy% -3% 17% 24% 20% 19% 每股收益（元） 1.22 1.43 1.77 2.13 2.53 每股现金流量 2.23 1.85 2.54 3.01 3.37 净资产收益率 13% 14% 15% 16% 17% P/E 24.1 20.7 16.7 13.9 11.7 P/B 3.2 2.9 2.6 2.2 1.9 备注：股价取自2022年4月15日收盘价 报告摘要  全球PCB龙头企业，公司发展迅速。公司是全球最大的PCB生产企业，2016年至2021年营收复合增速达11.7%，2016年至2021年归母净利润复合增长率达22%，公司发展态势良好，公司产品主要为FPC、HDI、SLP等，广泛应用于通讯、消费电子、计算机、汽车等领域，下游客户优质。  2021年业绩稳健增长，2022Q1业绩亮眼。1）2021年实现营业收入333.1亿元，同比+11.6%；实现归母净利润33.2亿元，同比+16.8%；公司近年来不断加大对汽车电子用板及高速服务器用板等产品的技术研发及市场开拓力度，2021年汽车、服务器及其他板增速亮眼，同比增长74%，预计未来该领域将成为公司重要的业绩增长点之一。2）公司2022年Q1业绩亮眼，公司2021年一季度实现营收约为70.76亿元，同比增长24%，归母净利润预计为5.79-6.14亿元，同比增长65%-75%，预计扣非归母净利润5.73-5.96亿元，同比增长150%-160%，2022Q1高增主要受益于Mini-LED及MSAP等产品增长较快，并且公司持续进行成本管控、制程改善、强化自动化生产，降低生产成本，进一步提高毛利率。  产能持续升级，为业绩增长奠定基础。软板方面，公司募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕，公司2021年初规划的软板扩充投资计划也已全部投产，公司台湾高雄FPC项目一期投资计划也在持续推进中。模组组装方面，公司印度园区已于2021年下半年开始陆续投入生产，深圳第二园区第二期也在按计划推进中。硬板方面，公司募投项目秦皇岛高阶HDI印制电路板扩产项目已于2020年投资完毕；公司淮安超薄线路板投资计划已经量产，产能规划为9.3万平方米/月；淮安综保园区投资计划及硬板转型投资计划按计划推行中，项目投产后将有利于公司获取服务器及汽车电子快速发展带来的市场机遇；淮安新园区高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目按计划建设中，项目建成后将进一步增强公司在高端HDI及SLP的综合竞争力。公司2022年计划资本开支43亿元，将继续用于软板、HDI板、SLP类载板及高端硬板产能的扩张。  投资建议：我们预计未来2022-2024年公司营收分别为388.6亿元、434.7亿元、488.8亿元，同比增长17%、12%、12%。，综合毛利率为21.71%、22.4%、23.1%。归母净利润分别为40.98亿元、49.34亿元、58.74亿元，同比增长24%、20%、19%，参考可比公司2022年平均估值18.04倍，考虑到公司业绩弹性及公司行业龙头地位，首次评级，给予公司“买入”评级。  风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、研报使用信息更新不及时 一季度业绩亮眼，拓展新领域打开公司成长空间 鹏鼎控股（002938.SZ）/电子 证券研究报告/研究简报 2022年4月17日 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03鹏鼎控股 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 一、稳居行业龙头，业绩稳健增长...................................................................... - 3 - 二、客户资源优质，新领域打开公司成长空间 ................................................... - 6 - 三、投资建议 ...................................................................................................... - 9 - 四、风险提示 .................................................................................................... - 10 - 图表目录 图表1：公司发展历程......................................................................................... - 3 - 图表2：股权结构图（截至2021年12月31日） ............................................. - 3 - 图表3：公司营业收入及增速.............................................................................. - 4 - 图表4：公司净利润及增速 ................................................................................. - 4 - 图表5：公司盈利状况......................................................................................... - 5 - 图表6：公司费用率情况 ..................................................................................... - 5 - 图表7：公司营运能力......................................................................................... - 5 - 图表8：公司经营性现金流状况 .......................................................................... - 5 - 图表9：通讯用板主要类型 ................................................................................. - 6 - 图表10：消费电子及计算机用板主要类型 ......................................................... - 6 - 图表11：汽车用PCB板 .................................................................................... - 7 - 图表12：公司营收净利润预测 ........................................................................... - 9 - 图表13：可比公司估值表（截至2022年4月13日） ..................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报 一、稳居行业龙头，业绩稳健增长  积微成著，公司稳居行业龙头。鹏鼎控股从事PCB的设计、研发、制造和销售业务，为客户提供全方位PCB产品和覆盖全流程的整体解决方案。鹏鼎控股前身为富葵精密，1999年，台湾华虹电子于深圳市福永设立富葵精密组件（深圳）有限公司，2017年5月，公司成为全球第一大PCB公司，并更名鹏鼎控股，历时十八年，公司实现了产能扩张，市场份额拓展。据Prismark统计，公司连续多年蝉联全球第一大PCB企业。  公司股权相对集中，重视股东权益保护。根据2021年年报，美港实业有限公司持股比例最高，占66.09%，集辉国际有限公司次之，占比6.01%。美港实业和集辉国际均为臻鼎科技控股股份有限公司间接控制的全资子公司，故公司实际控制人为臻鼎科技，累计占股比例达72.10%。2018至2020年，公司平均现金分红11.5亿元，占公司净利润比率约为40%。2021年公司制定《鹏鼎控股（深圳）股份有限公司未来三年股东回报规划》，建立利润分配的明确规定，营造良好的市场预期。 图表1：公司发展历程 来源：公司官网，中泰证券研究所 图表2：股权结构图（截至2021年12月31日） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报  公司营收稳定增长，归母利润增速较高。2021年公司营业收入达333.15亿元，同比增长11.6%，2016-2021年CAGR为11.7%；2021年公司归母利润33.17亿元，同比增长16.8%，2016-2021年CAGR为22%。 图表3：公司营业收入及增速 图表4：公司净利润及增速 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  2021年公司毛利率略有下降，净利率有所提升。2021年公司毛利率20.4%，同比下降0.9pct，公司毛利率下降主要系原材料成本2021年上升较快，侵蚀了公司利润；公司净利率9.95%，同比增长0.44pct；公司管理能力加强，费用率较往年下降，其中销售费用率0.5%，同比下降0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002503003502015201620172018201920202021营业收入（亿元）（左） 增速（右） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530352015201620172018201920202021净利润（亿元）（左） 增速（右） 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 研究简报 0.94pct；管理费率为3.6%，同比下降0.23pct，研发费用率为4.7%，同比上升0.5pct。 图表5：公司盈利状况 图表6：公司费用率情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  公司营运能力稳定，回款能力强。公司2021年存周转天数为43.5天，与2020年相