天线业务起家，AI液冷再拓新成长曲线

投资评级：买入 主要观点： 硕贝德：以天线业务起家，拓展散热等领域，2025利润大幅扭亏 首次覆盖 硕贝德以天线业务起家，拓展散热、线束等新领域。公司2012年以无线通信终端天线为主营业务在创业板上市。上市后公司在扩大天线业务版图的同时，积极拓展新业务，于2019年获得东莞合众股权，切入散热器件及模组领域；2022年获得金日工业股权，拓展新能源汽车线束业务。公司目前聚焦天线业务、散热器件及模组业务、线束及连接件业务、传感器智能模组业务这四个核心产业。2025年四大业务分别实现营收14.3/2.9/6.9/3.3亿元，占比分别为52%/10%/25%/12%。2025年实现营收27.7亿元，同比+49%，实现归母净利润0.65亿元，同比+200%，相较2024年大幅扭亏。 报告日期：2026-05-07 收盘价（元）32.22近12个月最高/最低（元）34.00/13.77总股本（百万股）460流通股本（百万股）440流通股比例（%）95.74总市值（亿元）148流通市值（亿元）142 天线业务：手机天线为主，拓展车载、智能穿戴、通信卫星等新领域 公司深耕终端天线及模组业务二十余年，主要研发、生产及销售无线通信终端天线。产品广泛应用于手机、平板电脑、移动支付、无人机、无线充电、汽车、基站及可穿戴等各类移动通信终端通信设备。AI眼镜领域：2025年新进入两家国内AI眼镜客户的供应链，且已向其中一家客户量产交付天线及新型工艺眼镜腿。卫通天线领域：实现从技术研发到多场景落地的关键跨越，已在汽车与船舶领域实现批量出货，迈入市场化应用阶段。新能源汽车领域：2025年公司4D毫米波雷达波导天线已向国内头部客户批量出货超300万PCS，是国内首家具有波导天线塑胶金属化量产能力的公司。 分析师：王璐执业证书号：S0010525040001电话：18301818122邮箱：wanglu1@hazq.com分析师：李美贤 散热业务：2019年切入散热领域，积极把握AI液冷发展机遇 随着AI对高性能计算需求的增加，芯片的热设计功耗（TDP）在近几年显著上升，催生了微观（服务器主板和芯片）和宏观（服务器机架和设施）更高级别热管理系统的需求。公司于2019年切入散热领域，布局热管、VC、液冷板及散热模组产品，用于手机、游戏机、笔记本电脑、基站、服务器、光伏储能及新能源汽车等领域。公司把握AI算力发展机遇，积极推进服务器液冷及光模块液冷业务。并在惠州、越南等建立制造基地，实现快速响应的生产布局优势。 执业证书号：S0010524020002电话：13263350563邮箱：limeixian@hazq.com 投资建议 我们预计公司2026-2028年公司实现收入37.8/52.4/69.7亿元，同比增速为36.5%/38.7%/32.9%，实现归母净利润1.1/2.5/4.3亿元，同比增速为63.6%/139.7%/71.4%，首次覆盖给予“买入”评级。 相关报告 风险提示 市场及技术研发风险、核心人员流失风险、AI液冷项目进展不及预期风险。 正文目录 1硕贝德：以天线业务起家，AI液冷再拓新成长曲线..................................................................................................52天线业务：核心关注智能穿戴、卫星通信、新能源汽车等应用领域爆发潜力..........................................................82.1天线行业：下游应用领域广泛，智能穿戴、卫星通信等带来增长弹性...........................................................82.2公司：终端天线业务稳健增长，AI眼镜天线、卫通天线等新品实现突破....................................................103散热业务：深耕散热领域多年，有望受益AI液冷需求爆发....................................................................................123.1散热行业：AI算力带动机柜功耗密度提升，芯片、光模块、Busbar等液冷需求迭代升级........................123.2公司：核心团队来自富士康，AI液冷领域迎来突破器期..............................................................................164线束及连接件业务：受益于新能源汽车线束高增需求，与天线业务形成客户协同.................................................185传感器智能模组业务：关闭传统指纹模组业务，集中发展传感器模组....................................................................206盈利预测与公司估值.................................................................................................................................................21风险提示......................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1公司发展历程图..............................................................................................................................................5图表2公司天线业务发展历程图................................................................................................................................5图表3 2025年硕贝德主营业务收入占比图................................................................................................................7图表4 2020-2025硕贝德主营业务收入及增速...........................................................................................................7图表5硕贝德股权结构图.............................................................................................................................................7图表6 2020-2024年中国5G基站数量......................................................................................................................9图表7硕贝德天线业务产品分类................................................................................................................................10图表8硕贝德与信维通信的研发支出（亿元）..........................................................................................................11图表9硕贝德与信维通信的研发支出占营业收入比例（%）.....................................................................................11图表10电子设备失效原因分析................................................................................................................................12图表11热管理系统随着机柜功率提升而转向液冷.....................................................................................................12图表12数据中心散热技术演进示意图.......................................................................................................................12图表13冷板式液冷整体链路图................................................................................................................................14图表14一次侧冷却水余热回收示意图...................................................................................................................14图表15芯片先进3D封装的冷却结构.....................................................................................................................15图表16 GB300机柜busbar仍为风冷....................................................................................................................15图表17 Rubin机柜使用液冷busbar.......................................................................................................................15图表18硕贝德散热产品（公司官网产品预计仅更新至2022年）............................................................................16图表19惠州市硕众导热科技有限公司部分专利