铝月报：基本面支撑依然强劲

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，4月电解铝产量同比增长1.7%、环比减少2.9%。5月份电解铝产量预计回升，同比增幅约3.3%。4月铝水比例季节性提升，但稍弱于预期，预估5月铝水比例小幅抬升。4月海外电解铝产量同比下降10.1%。进入5月，中东局势造成的影响持续，叠加South32公司旗下莫桑比克电解铝厂进入检修和维护状态，产量预计维持较大幅度的同比下降。 ◆库存&现货：截至5月7日，国内铝锭社会库存录得148.4万吨，较4月初增加7.1万吨。保税区库存录得7.1万吨，较4月初增加2.3万吨。铝棒库存合计27万吨，较4月初减少5.6万吨。LME铝库存录得35.8万吨，较4月初减少5.6万吨。国内铝锭现货贴水分化，LME市场Cash/3M升水强势。 ◆进出口：2026年3月中国原铝进口量为25.5万吨，环比增加5.4万吨、较去年同期增加3.3万吨；原铝出口量为1.5万吨，环比增加0.5万吨、较去年同期增加0.6万吨；净进口量为24万吨，环比增加4.8万吨、较去年同期增加2.7万吨。4月沪铝现货进口亏损维持偏大，仍有利于出口。 ◆需求端：4月国内铝材高频开工率环比3月抬升，5月在传统旺季和出口需求改善预期下，开工率有望延续抬升。产业在线数据显示，5月家用空调排产较去年同期实际产量下滑2.6%；冰箱排产较去年同期实际产量增长1.9%；洗衣机排产较去年同期实际产量下滑1.7%，降幅边际缩窄。 ◆小结：美伊达成协议的概率加大，海外经济走弱风险变小。产业上看中东冲突引起的供应端缩减影响持续，4月海外电解铝产量同比降幅较大，预计5月产量维持下降，为铝价提供强支撑；国内地产政策边际宽松，铝下游开工偏稳，5月铝水比例预计进一步抬升，进口亏损维持偏大有利于国内铝材出口，并有望带动铝锭去库和铝价企稳回升。本月沪铝主力合约运行区间参考：23600-25200元/吨；伦铝3M运行区间参考：3350-3650美元/吨。 产业链示意图 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 2026年4月铝价冲高回落，沪铝主力合约月内跌1.79%至24430元/吨，伦铝3M收涨1.3%至3480美元/吨。中东局势反复和美伊推进谈判造成外盘铝价高位运行，国内铝价在铝锭持续累库背景下表现稍弱。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月铝价冲高回落，期货月间价差表现震荡。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4月国内华东、中原地区现货贴水环比收窄，华南现货贴水进一步走扩，华东现货升贴水稍弱于往年。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4月中原、华东现货相对走强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4月原铝冶炼利润震荡，5月初利润回落，仍维持高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，5月7日铝锭库存录得148.4万吨，较4月初增加约7.1万吨。据SMM统计，5月初保税区库存录得7.1万吨，较4月初增加2.3万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，5月初铝棒库存合计27万吨，较4月初减少5.6万吨。加总铝锭和铝棒库存，较4月初增加约1.5万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME铝库存录得35.8万吨，较4月初减少5.6万吨，仍处于数年相对低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 2026年3月LME原铝注册仓单中来自印度的铝占比降至7.4%，来自俄罗斯的铝占比提升至91.8%。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4月国内铝土矿价格持稳，海外铝土矿价格同样偏稳。 氧化铝价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4月国内氧化铝价格下滑，进口氧化铝价格重心下移。 电解铝冶炼成本 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月阳极价格震荡抬升，动力煤价格上扬。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据MYSTEEL数据，2026年3月氧化铝运行产能环比下滑，开工率维持80%左右，月度产量同比增长4.3%，同比增加9.0%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，4月电解铝产量同比增长1.7%、环比减少2.9%。5月份电解铝产量预计回升，同比增幅约3.3%。2026年4月海外电解铝产量224.1万吨，同比下降10.1%。进入5月，中东局势造成的影响持续，叠加South32公司旗下莫桑比克电解铝厂进入检修和维护状态，产量预计维持较大幅度的同比下降。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月铝棒加工费震荡走高。 根据SMM调研数据，2026年4月国内铝水比例环比提升1.7个百分点至75.3%，表现上升但略微不及预期。4月电解铝铸锭量同比减少3.4%、环比减少9.0%。5月份铝材出口需求预计回暖，铝水比例预计小幅提高0.5个百分点。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年3月各省电解铝产量较2月环比增加。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1-3月中国铝材累计产量1524.8万吨，同比下降1.9%。4月铝锭出库量震荡走高。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年3月中国铝棒产量为142.7万吨，同比下降4.2%，前3月累计产量为389.4万吨，同比减少约5.2%。3月铝棒开工率环比提升，较去年同期低4.1个百分点。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年4月铝型材开工率延续较快回升，但仍低于去年同期；铝板带箔开工率反弹，仍低于去年同期。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年3月原铝合金锭开工率回升；3月铝杆开工率季节性反弹。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年3月再生铝合金开工率回升。4月铝锭与铝合金价差震荡扩大。 终端需求 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国家统计局数据显示，3月国内汽车产量降幅收窄、家电产量总体增长，地产数据边际改善，3月新开工、竣工面积降幅缩窄。产业在线发布的三大白电排产报告显示，2026年5月家用空调排产2028万台，较去年同期实际产量下滑2.6%；冰箱排产856万台，较去年同期实际产量增长1.9%；洗衣机排产727万台，较去年同期实际产量下滑1.7%。 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年3月中国原铝进口量为25.5万吨，环比增加5.4万吨、较去年同期增加3.3万吨；原铝出口量为1.5万吨，环比增加0.5万吨、较去年同期增加0.6万吨；净进口量为24万吨，环比增加4.8万吨、较去年同期增加2.7万吨。4月铝锭现货进口亏损维持偏大。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年3月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度、印度尼西亚、澳大利亚、马来西亚等，其中来自俄罗斯的进口量占比达82%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年3月未锻轧铝及铝材出口量为48.5万吨，同比减少4.9%；1-3月累计出口145.6万吨，同比增长6.5%。2026年3月再生铝进口量为19.7万吨，环比增加5.9万吨、同比增长7.6%；1-3月累计进口量为52.6万吨，同比增长3.9%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年3月中国铝土矿进口量为2177.9万吨，进口矿占比为80.8%，1-3月累计进口铝土矿5796.9万吨，同比增长23.6%。2026年3月中国氧化铝出口量为20.9万吨，进口量为33.8万吨，净进口量为12.9万吨，1-3月累计净进口量为23.6万吨，去年同期为净出口61.3万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层