1Q26归母净利润同比增长2644.05%，端侧应用多维拓展

优于大市 1Q26归母净利润同比增长2644.05%，端侧应用多维拓展 核心观点 公司研究·财报点评 电子·半导体 1Q26归母净利润同比增长2644.05%，顺利签订LTA与MOU保障原材料供应。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。存储自25年下半年开启又一轮景气周期，价格加速上行，在此背景下：公司1Q26实现营收99亿元(YoY+132.78%，QoQ+64.27%)，归母净利润38.62亿元(YoY+2644.05%，QoQ+443.47%)，毛利率55.53%(YoY+45.18pct,QoQ+24.72pct），在此期间，公司与多家原厂顺利续签LTA与MOU，为后续增长提供原材料供应保障。 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 25年企业级存储同比增长93.3%，成为公司核心增长引擎。公司企业级存储业 务 收 入17.83亿 元 ， 同 比 增 长93.3%。 目 前 公 司 已 成 功 构 建“eSSD+RDIMM+SOCAMM+MRDIMM+CXL2.0”全栈产品体系，eSSD与RDIMM产品已完成鲲鹏、海光、飞腾、AMD等主流平台兼容认证，切入通信、金融、互联网头部客户供应链，客户结构持续优化。 证券分析师：连欣然010-88005482lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cnS0980525080004 证券分析师：李书颖0755-81982362S0980524090005 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价401.12元总市值/流通市值168128/110065百万元52周最高价/最低价416.30/70.10元近3个月日均成交额5278.62百万元 25年Lexar与Zilia营收快速增长，全球化布局成效显著。25年公司Lexar与Zilia境外营收分别增长34.53%和26.49%，合计贡献超76亿元；其中Lexar作为全球高端消费类存储品牌，19-25年收入复合增速达33%，品牌在多项赛事及摄影、视听和户外运动设备等领域获高度认可；此外，巴西子公司Zilia作为巴西头部存储器厂商已构建完善的海外供应链体系，通过本地化运营，未来将逐步向拉美及全球其他市场加速扩展。 25年自研主控芯片累计部署超过1.4亿颗,端侧应用多维拓展。公司自研5nmUFS4.1主控芯片量产并导入头部手机厂商，全系列主控芯片部署超1.4亿颗。前瞻性的推出了SPU（存储处理单元）、iSA（智能存储体）、HLC（高级缓存技术）等核心技术，形成了端侧AI存储差异化技术壁垒。目前公司车规级存储产品已进入全球众多知名车企的供应链体系，ePOP4x产品已批量应用于北美智能穿戴科技巨头的智能穿戴设备中；mSSD产品已顺利进入头部PC厂商的导入测试阶段，预计有望对传统SSD产品实现规模化替代。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：考虑存储价格上涨超预期，结合1Q26业绩情况，上调公司营收与毛利率，预计26-28年归母净利润为111/113/115亿元（前值26-27年8.97/11.16亿元），对应PE分别为15.2/14.9/14.7倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。 相关研究报告 《江波龙（301308.SZ）-2Q25归母净利润环比增长209.7%，单季度营收创历史新高》——2025-08-31《江波龙（301308.SZ）-企业级存储加速放量，全球布局持续铺开》——2025-05-05《江波龙（301308.SZ）-2Q24营收同环比增长，企业级存储与自研芯片加速起量》——2024-09-09 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 盈利预测 存储价格上涨超预期，25年9月至26年4月NAND价格指数上涨370%，DRAM价格指数上涨376%。AI产业正从模型训练迈向规模化推理应用，对服务器实时响应与数据存取效率提出更高要求，驱动高容量、高带宽DRAM需求快速增长，单机搭载容量同步攀升。同时，英伟达在VeraRubin平台中进一步强调高效能存储，推动企业级SSD重要性提升。此外，经历存储周期低谷，存储厂商产能扩张有限，在此背景下，存储价格自25年三季度末开启又一轮涨价周期。根据CFM闪数据，25年9月至26年4月NAND价格指数上涨370%，DRAM价格指数上涨376%。 资料来源：CFM、国信证券经济研究所整理 资料来源：CFM、国信证券经济研究所整理 展望26全年，全球存储市场规模有望突破6000亿美元。23年行业经历低谷后，原厂通过减产开启复苏周期，根据CFM数据24年存储市场规模同比增长84%；进入25年，原厂上半年再度减产，行业温和复苏，随着AI推理需求加速推升，25年下半年存储价格加速上涨，存储产能缺口持续拉大。预计26年，AI与数据中心结构性扩张持续拉动需求，原厂产能扩充有限，存储市场规模有望增至6000亿以上，同比增长181%。 资料来源：CFM，国信证券经济研究所整理 随着行业价格回暖，考虑价格涨幅超预期，上调业务收入情况与产品毛利率。公司业务包括移动存储、固态硬盘、嵌入式存储、内存条。 移动存储：移移动存储指USB闪存盘、存储卡及便携式移动固态硬盘等便携式移动存储器，主要应用于安防监控、车载应用、高清摄影、智能终端、游戏应用等领域。公司在移动存储产品线已经推出多款移动产品，为ODM/OEM客户提供更多更好新产品、新解决方案选择。考虑公司LEXAR品牌保持增长，预计该业务26-28年营收有望达80.75/84.39/88.18亿元。 固态硬盘：固态硬盘（SSD）是按照JEDEC有关接口标准制造的大容量NANDFlash存储器。公司产品应用于服务器、笔记本、台式机、一体机、视频监控、网络终端等领域，持续拓展企业级和高端消费级SSD市场。随着公司企业级产品放量，预计该业务26-28年营收有望达100.25/131.58/153.95亿元。 嵌入式存储：该产品广泛应用于智能终端，公司已构建了完整的嵌入式存储产品矩阵。目前公司自研5nmUFS 4.1主控芯片实现量产并导入头部手机厂商，车规级存储产品已进入了全球众多知名车企的供应链体系，ePOP4x产品已批量应用于北美智能穿戴科技巨头的智能穿戴设备中，覆盖多家可穿戴品牌；mSSD产品已顺利进入头部PC厂商的导入测试阶段，预计有望对传统SSD产品实现规模化替代。随着存储价格上涨，考虑公司客户数量与模组销量增长，我们预计26-28年该业务收入有望达172.71/199.48/227.41亿元。 内存条：该公司内存条产品线覆盖DDR4及DDR5系列规格，涵盖消费级、工业级、企业级内存条，广泛应用于个人电脑、教育/金融智能系统、银行/医院自助终端、网络终端、大型会议中心、安防监控、交通/通讯、小型工作站、工业自动化、电竞等多个应用领域。预计随企业级产品放量、消费类产品扩容，该业务26-28年营收有望达49.87/68.07/79.65亿元。 综上所述，考虑存储价格上涨超预期，结合1Q26业绩情况，上调公司营收与毛利率，预计26-28年归母净利润为111/113/115亿元（前值26-27年8.97/11.16亿元），对应PE分别为15.2/14.9/14.7倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032