1Q26归母净利润同比增长36.42%，经营走向高质量发展

优于大市 1Q26归母净利润同比增长36.42%，经营走向高质量发展 核心观点 公司研究·财报点评 电子·其他电子Ⅱ 1Q26归母净利润同比增长36%。公司25年实现营收925.1亿元(YoY+0.01%)，通过调整阵型、梳理产品线、降低应收及调整考核激励机制等内部调整，公司经营质量提升明显，归母净利润141.95亿元(YoY+18.52%)，经营性现金流净额253.39亿元显著改善。进入1Q26，在汇兑损失3.26亿元(1Q25汇兑收益2亿元)影响背景下，公司业务仍呈现良好反弹态势，营收207.15亿元(YoY+11.78%)，归母净利润27.81亿元(YoY+36.42%)，在上游原材料成本上涨背景下，毛利率49.09%(YoY+4.16pct，QoQ+1.95pct)仍实现同环比增长。 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 证券分析师：连欣然010-88005482lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cnS0980525080004 证券分析师：李书颖0755-81982362S0980524090005 国内主业1Q26增长回正，海外业务保持稳健增长。25年国内业务收入582.2亿元，同比下降3.9%，其中PBG（公共业务群）、EBG（企业业务群）、SMBG（中小企业业务群）收入分别同比-4.1%、-3.3%、-26.4%，进入1Q26国内业务增速较高，三个BG均实现了正增长。海外业务25年营收342.9亿元，同比增长7.5%，占公司总营收比重提升至37.1%。其中发展中国家（占海外收入约70%）增速高于发达国家，公司以"一国一品一策"战略持续拓展，非经销收入占比超过三成，门禁、报警、商业显示等非视频类产品快速增长，形成产品端第二增长曲线。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.29元总市值/流通市值332593/328294百万元52周最高价/最低价36.84/27.02元近3个月日均成交额1597.09百万元 创新业务25年同比增长13.2%，AI应用场景逐步拓宽。25年公司创新业务收入254.5亿元，同比增长13.2%，占比提升至27.5%，毛利率同比提升2.1pct，其中汽车电子增速最快，机器人、智能家居均保持约9%左右增长，存储和热成像等均实现正增长。在产品端，公司依托自主研发的"观澜大模型"，在安防业务和场景数字化业务上推出数百款AI大模型产品，覆盖可见光、X光、毫米波雷达、红外等多波段，方案全面覆盖云、域、边三层架构，实现物理信号向数字信号的转化与信息萃取，并已获得众多用户认可。 经营重心从追求收入规模增长转向提升经营质量，股东回报稳定。公司从2024下半年开始调整策略，通过调整阵型、梳理产品线、降低应收及调整考核激励机制等方式实现经营质量提升，过去5个季度净利润同比增速逐季提升。随着稳健利润带来充沛的自由现金流，公司股东回报持续，公司25年累计分红约105.40亿元，占归母净利润74.25%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海康威视（002415.SZ）-3Q25归母净利润同比增长20.31%，经营质量持续提升》——2025-11-05《海康威视（002415.SZ）-主业产品及服务毛利率同比提升，经营走向高质量发展》——2025-08-04《海康威视（002415.SZ）-降本增效调结构，大模型产品陆续推出》——2025-04-28《海康威视（002415.SZ）-中期政策预期向好，长期数字化转型打开增长空间》——2024-10-29《海康威视（002415.SZ）-EBG保持韧性，海外与创新业务稳健增长》——2024-08-19 投资建议：我们看好公司经营提质增效与AI应用落地带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及费用调整，略上调毛利率，下调费用率，预计26-28年归母净利润162.1/179.2/198.9亿元（27-28年前值：152.1/169.7亿元），对应26-28年PE为20.5/18.6/16.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032