CLDN18.2ADC展现同类最优潜力，TCE驱动BD合作加速

事件: 近日公司发布2025年年度报告。 观点： 公司亏损显著收窄，在手现金7.34亿元。2025年，公司实现收入1.05亿元（同比+14.5%），收入的提升主要得益于核心产品希维奥（塞利尼索）在内地市场的渗透率稳步提升以及商业化合作的不断深化。公司研发费用为1.69亿元（同比-34.7%），销售费用为0.69亿元（同比-6.2%），行政开支为0.87亿元（同比-17.7%）。年内亏损为2.39亿元，同比减亏25.1%。截至2025年12月31日，公司拥有现金及银行结余7.34亿元（未包括UCB合作首付款及近期付款）。 ATG-201与UCB达成重磅BD合作，ATG-022展现同类最优潜力临床加速推进。2026年3月，公司与UCB就ATG-201（CD19×CD3）达成全球独家授权协议，将获得高达8000万美元的首付款及近期里程碑付款，以及最高约11亿美元的里程碑付款，以及分级特许权使用费。ATG-022（CLDN18.2 ADC）在CLDN18.2不同表达水平的晚期胃癌患者中均展现出强劲的抗肿瘤活性：CLDN18.2中高度表达（IHC2+>20%）患者中，2.4mg/kg剂量组ORR达42.4%，mPFS为6.67个月，mOS为14.72个月；1.8 mg/kg剂量组ORR达46.7%，mPFS为6.97个月，Grade≥3 TRAE为17.1%；在低/超低表达（IHC2+≤20%）患者中也观察到28.6%的ORR。ATG-022已获CDE突破性治疗药物认定（BTD），并于2025年12月获批开展联合帕博利珠单抗及化疗一线治疗胃癌的Ib/II期临床，预计第三季度启动注册临床。此外，ATG-037（CD73）联合帕博利珠单抗在CPI耐药的黑色素瘤患者中疗效突出，公司与君实生物达成临床合作，将探索ATG-037与JS207（PD-1/VEGF）在肿瘤患者中的联合治疗潜力。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)6.79/6.79总市值/流通(亿港元)33.83/33.8312个月内最高/最低价(港元)8.16/2.6 相关研究报告 <<【太平洋医药】德琪医药深度报告：聚焦肿瘤领域的创新先锋，TCE 2.0蓄势待发（2025.06.04）>> 重点关注TCE平台潜在的丰厚BD合作机会，以及核心管线密集的数据读出。1）基于专有的AnTenGager TCE平台，公司目前已储备10余个针对自身免疫疾病、实体瘤及血液恶性肿瘤的在研项目，未来有望通过资产和平台层面的合作，持续为公司带来丰沛的现金流。2）ATG-022单药治疗末线胃癌临床数据、及针对非胃肠道肿瘤数据预计2026 ESMO读出，联合帕博利珠单抗及化疗一线治疗胃癌数据预计2026Q4读出，下半年启动后线胃癌的注册临床试验。3）ATG-037（CD73）联合帕博利珠单抗治疗CPI耐药肿瘤的STAMINA试验数据预计于2026Q4读出。 证券分析师：周豫E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：戎晓婕E-MAIL：rongxj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525070001 投资建议： 我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为62.51亿港元，对应股价为9.20港元，维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。