游戏新品周期推动全年业绩修复，关注《异环》上线后表现

完美世界(002624.SZ) 游戏新品周期推动全年业绩修复，关注《异环》上线后表现 传媒｜游戏Ⅱ 2026年05月05日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%，实现归母净利润7.31亿元，对比同期扭亏为盈；实现扣非归母净利润5.64亿元，对比同期扭亏为盈。2026年一季度，公司实现营业收入11.71亿元，同比下降42.11%，实现归母净利润1.03亿元，同比下降66.02%，实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下降62.40%。 游戏新品放量与影视项目确认收入驱动全年增长，26Q1受高基数及项目周期扰动，收入增速放缓。2025年，公司游戏业务实现营收57.11亿元，同比增长10.24%，主要系《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等游戏上线带来业绩增量，同时电竞业务收入延续增长趋势，持续贡献稳定业绩。2026年一季度，公司游戏业务实现营收10.76亿元，同比下降24.12%，主要是2024年12月公司上线《诛仙世界》带来较大可比基数，同时受产品生命周期、运营节奏等影响，报告期内部分游戏流水较上年同期下滑。2025年，影视业务实现营收9.21亿元，同比增长163.20%，得益于《千朵桃花一世开》等平台定制剧以及微短剧《弄潮》的播出。2026年第一季度，影视业务实现营业收入9068.93万元，同比下降84.78%，主要系本报告期播出并确认收入的影视作品较上年同期减少所致。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com管 诗睿研 究助理guanshirui@hnchasing.com 相关报告 毛利率改善与费用优化推动公司盈利修复，短期利润表现随产品周期切换有所回落。2025年公司扣非净利润较上年扭亏为盈，得益于游戏业务增长、影视业务恢复以及研发流程优化等降本增效工作。2025年公司游戏业务毛利率同比提升4.55个百分点，影视业务毛利率同比提升34.85个百分点；同期公司综合费用得到有效控制，全年研发/销售/管理费用率为24.40%/9.99%/10.20%，同比均下降10.20/5.63/ 4.82个百分点。2026年一季度，公司扣非净利润同比下滑，主要受到游戏产品生命周期、运营节奏、影视作品播出并确认收入时间等影响。 1完美世界（002624.SZ）2025Q3业绩点评：多赛道协同推进，游戏业务驱动 业绩增长2025-11-19 2完美世界（002624.SZ）2023年报点评：研发周期导致23年业绩承压，后续新品上线有望推动业绩增长2024-04-183完美世界（002624.SZ）2023H1业绩点评：老游衰退、新品递延致短期业绩承压，关注后续产品周期2023-09-04 投资建议：公司已构建全平台研发体系，并具备全球多端一体化能力。2026年4月23日，公司自研游戏《异环》国服正式公测，截至年报披露日最高位列APP Store游戏畅销榜第11名，《异环》海外版于4月29日公测，覆盖超180个国家及地区，同步上线PC、Android、iOS、PS5及Mac端平台，有望在潮流品类突破、拓宽用户群体、全球化出海等方面打开新局面。预计公司2026年/2027年/2028年营收为86.68亿元/94.43亿元/101.25亿元，归母净利润为16.68亿元/18.99亿元/20.77亿元，EPS为0.86元/0.98元/1.07元，对应PE为17.69倍/15.53倍/14.21倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游戏流水不及预期；人才 流失及储备不足风险；资产减值风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438