晨会纪要
东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-05-08 宏观策略 2026年05月08日 晨会编辑芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn 金融产品深度报告20260506：恒生科技ETF，2026年4月复盘及5月展望 事件驱动盘点：宏观层面：4月及五一假期前后，宏观事件围绕“国内基本面修复、海外利率扰动与地缘风险反复”展开。国内CPI等数据改善，支撑基本面预期；海外非农韧性较强，联储按兵不动，压制降息交易；美伊冲突反复，通过油价、通胀、美元利率和全球流动性扰动港股科技估值。政策层面：4月政策变量体现为资本市场开放、数字金融落地和数据要素机制完善。国家数据局推动高质量数据集建设并探索Token交易等，对科技与金融开放形成支撑。行业层面：4月行业主线为AI应用落地和国产大模型、算力生态验证。小米、DeepSeek等事件指向AI应用场景转向、开发者生态和软硬件协同；指数调整强化AI公司配置关注，但商业化兑现仍需观察。指数后市展望：关键事件前瞻：2026年5月，指数走势或由宏观数据、核心权重业绩和指数调整牵引。海外数据及美伊冲突影响利率和风险偏好，国内数据验证修复持续性，阿里等业绩检验AI、云业务和平台消费修复。指数走势展望：2026年5月恒生科技或延续“技术修复延续、反弹收益可期、相对弹性有限”的格局。地缘冲突缓和及权重股调整带来结构优化和资金调仓预期；同时，基本面逐步改善，增量资金动能相对平稳，趋势性反转仍需进一步条件配合。总体看，5月或维持修复性上行节奏。相关ETF产品：华夏恒生科技ETF(513180)紧密跟踪恒生科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。截至2026年4月30日，该基金总市值达522.21亿元，当日成交额35.18亿元。风险提示：1)发生重大预期外的事件；2)宏观经济不及预期；3)行业政策或监管环境突变。 海 外 周 报20260505： 五 一 假 期 海 外 市 场 的 三 条 主 线— —海 外 周 报20260505 核心观点：五一假期前后，海外市场交易围绕三条主线：①中东局势在僵持数日后升级，而美伊双方围绕和平谈判的博弈进展缓慢，油价延续上涨；②美股科技巨头26Q1业绩整体强劲，科技股上涨带动全球主要股指反弹；③26Q1美国GDP等数据显示美国经济延续韧性，加之4月FOMC会议释放偏鹰派信号，降息预期回落，美债收益率上行。往后看，中东局势的僵持意味着市场或更多忽略地缘不确定性、把握更为确定性的产业趋势，加之特朗普5月中旬访华带动风险偏好改善，全球科技股的结构性行情在5月有望延续。但同时，仍需关注未来一个季度美国通胀预期、通胀结构及通胀广度数据，及其引发的美国货币政策超预期收紧的风险。 金融产品周报20260504：五月决断，多点开花，趋势与情绪并行 市场行情展望：（2026.5.6-2026.5.8）观点：五月决断，多点开花，趋势与情绪并行。模型方面：wind全A指数，高频宏观择时模型在4月27日开始从看多信号转为震荡的信号；低频宏观择时模型，5月信号为-1分，历史上该分数后续一个月上涨的概率为61.54%，平均收益率为-0.82%，说明模型认为5月上涨概率较高，但可能有一定的震荡分化。ETF数据显示，本周煤炭ETF、科创芯片ETF等基金规模增长较多，说明近期市场风格上呈现科技与周期并行的态势。而沪深300ETF、中证500ETF等基金规模减少较多，说明市场在宽基的高度方面有一定的担忧。A股，国内资金维度，从筹码峰结构来看，大盘指数近期已经稳稳爬升至筹码峰上方，说明后续资金的压力位转化为支撑位，宽基指数整体呈现看涨状态。而海外维度，虽然美伊冲突仍有反复，但市场表现已经逐步进入脱敏状态，纳斯达克指数更是近期进入到上涨的超涨状态，因此我们认为在中期维度上A股仍有上涨的空间。节奏上，我们认为市场可能会和2025年的9月有一定的相似，整体呈现震荡上行的态势。光通信虽然近期有大量资金流出，但主线板块通常会构建复杂顶，再根据市场环境决定上下的方向。同时部分从光通信流出的资金，选择转向芯片、储能等方向。并且煤炭、石油石化等周期板块也有一定的表现。因此后续在结构上，市场可能呈现多点开花，但轮动速度加快的走势，可根据风险偏好选择我们推荐的积极进取型配置或多元均衡型配置。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能呈现震荡上行，多点开花，但轮动速度加快的走势。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。牛市建议关注积极进取型配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 当前我国货币政策已基本完成从“数量型”向“价格型”调控的框架转型，7天期逆回购操作利率（1.4%）为核心政策利率，DR007为主要政策锚点。2024年7月，央行创设临时隔夜正、逆回购工具，将利率走廊宽度从235bp收窄至70bp，价格型调控迈入新阶段。但现有框架仍存两个问题：一是临时隔夜工具尚未实际启用，央行对隔夜利率的实际调控能力有待验证，凸显建立常态化隔夜操作工具的必要性；二是以7天期利率为核心，与国际主要经济体普遍以隔夜利率为锚的实践存在差异。7天期利率包含期限溢价与跨周扰动，对流动性敏感度低于隔夜利率，可能影响政 证券研究报告 策信号传导的精准性。欧美经验表明，隔夜利率作为政策利率核心锚点具有不可替代性。美联储始终以隔夜联邦基金利率（EFFR）为操作目标，欧洲央行形成“隔夜工具调控隔夜目标”的传导逻辑。两大央行均证明，操作工具需与市场隔夜交易集中的结构性趋势相匹配，7天期工具仅作为补充性政策信号。我国政策利率向DR001转变兼具可行性与必然性。可行性方面：临时隔夜工具已构建窄幅走廊，将DR001波动框定在70bp内；DR001波动性自2025年下半年起显著低于DR007，成交量占银行间回购市场90%以上，央行连续三个季度以DR001替代DR007作为货币市场利率代表指标。必然性方面：利率走廊收窄后DR001“地板”锚点作用凸显，可实现“操作在隔夜、目标在隔夜”的调控模式，缩短政策传导时滞，形成“隔夜锚定、期限传导”的现代化利率体系。投资建议：2026年以来流动性宽松虽与外汇占款抬升带来的被动式投放相关，但即便无此因素，央行自身也将维持平稳流动性以支持政策锚点向DR001过渡。历史经验显示，债券熊市多由资金面紧张引发。基于流动性不会收紧的判断，债券市场尚未进入系统性熊市。在当前短端利率受政策利率下限约束的背景下，长端债券仍具备交易价值。风险提示：货币政策利率体系改革不及预期；央行货币政策转向导致流动性收紧。 固收点评20260505：二级资本债周度数据跟踪（20260427-20260430） 一级市场发行情况：本周（20260427-20260430）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260427-20260430）二级资本债周成交量合计约1835亿元，较上周减少892亿元，成交量前三个券分别为26交行二级资本债01BC（269.81亿元）、26工行二级资本债01BC（171.93亿元）和26中行二级资本债01BC（126.35亿元）。 固收点评20260505：绿色债券周度数据跟踪（20260427-20260430） 一级市场发行情况：本周（20260427-20260430）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券30只，合计发行规模约182.36亿元，较上周减少191.93亿元。二级市场成交情况：本周（20260427-20260430）绿色债券周成交额合计621亿元，较上周减少54亿元。风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：考虑费用投入持续加大、微逆竞争激烈，我们下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为0.5/2.2/3.3亿元（26-27年前值为1.7/2.4亿元），同增138%/336%/48%，对应PE为158/36/24倍，考虑公司储能业务持续高增有望推动业绩增长，维持“增持”评级。风险提示：储能行业竞争加剧、汇兑风险、电芯价格波动影响盈利。 鼎胜新材（603876）：25年报及26Q1点评：Q1盈利稳定，业绩略超市场预期【勘误版】 盈利预测与投资评级：由于公司业绩略超市场预期，且公司充分受益于钠电池铝箔放量，我们预计公司26-27年归母净利润11.1/15.2亿元（原预 期9/11亿 ）， 新 增28年 归 母 净 利 润 预 期19.7亿 元 ， 同 比+116%/+37%/+30%，对应PE为27x/20x/15x，考虑钠电池催化，给予27年30x PE，目标价49.1元，维持“买入”评级。风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。 奥浦迈（688293）：2025年报& 2026年一季报点评：培养基业务步入快速放量周期，CRO订单高增速 2026Q1培养基业务持续放量，CRO澎立生物订单增速亮眼：分业务来看，①培养基业务25年营收3.00亿元（+23.0%），毛利率69.3%（-0.7pct），26Q1营收0.93亿元（+27.2%），在25Q1基数较高的情况下仍然强劲增长。其中CHO培养基25年营收2.61亿元（+31.2%），毛利率73.1%（+0.6pct），实现高质量的规模化发展。②CDMO业务25年营收0.54亿元（+2.7%），26Q1营收8.0百万元（-21.5%），主要系市场环境及项目交付周期等因素影响。③分地区来看，25年境内营收2.45亿元（+21.1%），境外营收1.10亿元（+51.9%），公司积极拓展海外市场，我们预判境外将实现较高增长。④澎立生物于2026年1月并表，26Q1实现营收0.81亿元，归母净利润-2.96万元（汇兑损失影响400万元），药物临床前CRO新签订单1.24亿元（+61.8%），为未来业务发展奠定了坚实基础。培养基放量步入收获期，CRDMO产业链搭建完善：①培养基业务保持高增长，截至26Q1，共有352个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前项目183个，临床I期项目71个，临床II期44个，临床III期39个，商业化生产阶段15个，整体相较25年末增加25个。培养基产品具备随下游客户管线推进而快速放量的属性，且公司具备规模化生产能力，可实现单批次2000kg（干粉）/2000L（液体）的培养基大规模生产。我们认为公司III期管线与商业化项目持续增加，正逐步迈入收获期，26Q1培养基业务的高增速已进一步验证，业绩爆发值得期待。②CRDMO产业链协同整合优势，引入澎立生物业内十余年的专业积累和欧洲渠道，构筑全流程服务平台。盈利预测与投资评级：考虑收购并表后影响，我们将公司2026-2027年营收从5.2/6.6亿元上调至8.8/10.6亿元，归母净利润从1.1/1.4亿元上调至1.6/2.4亿元，并预测2028年营收和归母净利润分别为12.2亿元和2.9亿元；2026-2028年对应当前股价PE分别为43/29/24×。看好公司业务模式及成长空间，维持“买入”评级。风险提示：下游需求下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。 宏观策略 投资要点市场表现回顾：走势复盘：2026年4月纳斯达克100指数累计上涨15.64%，报27452点。全月在“地缘脱敏、AI业绩兑现、政策靴子落地”三重逻辑下强劲反弹：上旬美伊停火与宏观数据温和化奠定基调，中旬冲突恶化但指数脱敏，下旬四大科技巨头财报集体超预期叠加AI智能体产业叙事升级推动趋势性冲高。估值分析：截至2026年4月30日，纳斯达克100指数的市盈率PE-TTM为34.09倍，位于2011年以来的78.02%历史分位数，较2026年3月31日的70.37%有所提升，仍处于历史估值相对高位，指数对利率环境与业绩兑现的依赖度较高。技术分析：截至2026年5月1
