Q1业绩超预期，新业务动能强劲、盈利明显改善

天宇股份（300702.SZ）化学制药 2025年05月08日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 总股本(百万股)347.98流通股本(百万股)211.16市价(元)21.39市值(百万元)7,443.23流通市值(百万元)4,516.81 报告摘要 事件：公司发布2025年一季报，2025Q1年实现营业收入7.59亿元，同比增长10.13%，环比增长8.69%，归母净利润8618万元，同比增长112.70%，环比增长395.35%，扣非归母净利润8234万元，同比增长56.79%，环比增长445.40%。 Q1业绩超预期，新业务动能强劲。2025Q1，公司营收、利润均有亮眼表现，盈利能力大幅提升。产线技改成果逐步兑现，产能升级、规模效应优势显著。分业务看，1）沙坦原料药价格处于低位区间，公司通过持续降本增效、提升产能利用率实现沙坦类产品毛利率基本持平，体现公司作为沙坦类原料药龙头的韧性。2）非沙坦类原料药是公司未来核心增长点，Q1实现收入1.89亿元（同比+57%），品种储备丰富，具备持续高速成长动能。公司积极立项、持续布局原料药新品，2024年完成工艺验证可申报的原料药品种12个，西格列汀、依折麦布、维格列汀等新品有望持续带动增长。随着专利到期，利伐沙班、阿哌沙班、达比加群等产品有望渐次发力，持续保持较高增速。3）制剂业务实现收入8077万元（+97%），毛利率持续提升，制剂业务亏损幅度显著收窄。25年Q1增至63个制剂批文，随着新品不断获批、渠道建设不断推进，制剂有望不断贡献业绩增量。4）CDMO业务实现收入1.36亿元，同比下降4%，整体业务规模基本保持稳定态势，客户结构发生变化，预计新项目商业化放量有望持续。 相关报告 1、《新业务快速发展，业绩拐点在即》2025-04-24 2、《经营趋势环比向好，有望迎来业绩拐点》2024-10-31 毛利率、净利率均明显提升，费用率基本保持稳定，稳步增加研发投入，外汇衍生品交易亏损减少。毛利率&净利率：2025Q1公司毛利率37.39%（同比+2.06pp，环比+4.99pp下同），净利率为11.35%（+5.47pp，+15.53pp），主要由于持续降本增效叠加产品结构不断优化，高毛利产品贡献增量。费用率：25Q1销售费用率为4.35%（+0.80pp，-4.11pp）， 主 要由 于制 剂 业 务 拓 展 所 致，管 理 费 用 率 为10.18%（-0.97pp,-7.02pp），基本保持稳定，财务费用率0.45%（+0.83pp,+1.54pp），主要为上期定期存单到期受到利息影响。三项费用率合计14.97%（+0.67pp，-9.58pp）。研发投入：25Q1研发费用5345万元（+6.78%，-8.63%），占收入比例7.04%（-0.22pp，-1.33pp），研发费用率基本稳定。2025年公司外汇套期保值损失的减少近2,600万元。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入31.49、36.73、42.79亿元，同比增19.71%、16.61%和16.52%；归母净利润2.54、3.55、4.61亿元，同比增长353.53%、40.11%、29.71%。当前股价对应2025-2027年PE为26/19/14倍。考虑公司新业务快速发展，盈利拐点在即，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。