友邦保险2023年一季度新业务摘要点评：疫后客需强劲复苏，预计NBV改善超预期

维持“增持”评级，维持目标价103.96港元/股，对应2022年P/EV为2.1倍：23Q1新业务价值10.46亿美元，同比+28%（固定汇率），超出市场预期。考虑到当前客户需求旺盛以及公司持续拓展业务边界带来新业务增量贡献，我们上调公司23年全年NBV增速至同比18.7%，上调2023-2025年EPS为0.67（0.58，+16.2%）/0.75（0.63，+19.6%）/0.86（0.70，+22.7%）美元。 主要地区均实现NBV双位数增长，为疫后客需旺盛以及高质量的供给能力较好匹配客需：23Q1公司NBV同比+22.6%（实际汇率）/+28%（固定汇率），超出市场预期。其中，年化新保费同比+27.5%（实际汇率）/+34%（固定汇率），代理及伙伴分销渠道均实现较快增长，其中代理人的人均产能实现双位数增长，新入职人力规模上升；新业务价值率同比-2.3pt（固定汇率）至52.3%，主要为中国内地和中国香港地区产品组合转向长期储蓄影响，而经济假设变动及承保开支超支均有所改善。中国内地、中国香港地区、东盟及印度等主要市场NBV均实现双位数增长，其中友邦中国仍为NBV最大贡献来源，疫后复苏叠加居民旺盛的储蓄需求，代理人产能实现双位数增长；友邦香港NBV增长得益于本地客户旺盛的保险需求以及全面通关后内地访港客业务显著提升。 居民低风险财富管理需求持续旺盛，预计友邦中国和友邦香港NBV超预期：1）友邦中国积极布局满足客户多元化需求的产品+服务体系，保障类产品拓展客群至带病体，提供重疾专案管理等优质医疗健康服务体验；同时加大储蓄类产品开拓力度，23年以来推出中期年金、个人养老金、增额终身寿等多款产品，预计满足客需的产品策略将推动NBV可持续增长。2）根据香港旅发局披露，23Q1访港旅客量达到441万人次，恢复到疫情前（2017-2019年）季度平均旅客量约三成，预计后续访港客的持续恢复将推动友邦香港NBV增长超预期。 催化剂：内地客户赴港购买保险需求旺盛。 风险提示：监管政策趋严；客户需求提升不及预期；权益市场波动。 表1:友邦保险2023年一季度新业务摘要关键指标 表2:友邦保险2023年一季度单季新业务摘要关键指标