单季度显著减亏，深化AI端侧、AI算力高景气场景布局

希荻微（688173.SH）半导体 2025年05月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（下调） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：王九鸿执业证书编号：S0740523110004Email：wangjh07@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年一季报。2025年一季度，公司实现营业收入1.78亿元，同比增长44.6%，环比下降11.4%；归母净利润-0.27亿元，同环比显著减亏；毛利率30.0%，同比-2.4pcts，环比+3.1pcts。 总股本(百万股)410.31流通股本(百万股)240.13市价(元)12.66市值(百万元)5,194.51流通市值(百万元)3,040.01 端侧AI：硅负极锂电池专用DC-DC解决续航焦虑。2024年，公司围绕硅负极电池前沿应用场景率先推出定制化DC/DC芯片，可以为AI手机、AI眼镜等智能终端延长续航。2024年该款专用DC/DC芯片产品已成功导入小米、联想、vivo等全球知名品牌客户供应链体系，对20204营业收入产生了较大贡献。未来随着硅负极锂电池在AI端侧设备渗透率持续提升，该款专用DC-DC芯片有望持续带来营收贡献。 汽车电子：智能高低边开关等新品持续推出。公司车规芯片布局始于高通820车规娱乐平台，于2018年开始正式向韩国现代、起亚车型规模出货车规级DC/DC芯片，随后于2021年正式向德国奥迪供货。目前公司车规业务已经拓展至中欧日韩等多国汽车品牌。公司聚焦智能座舱、汽车天线、车身控制、高级驾驶辅助系统（ADAS）等应用场景，致力于提供满足车规要求的升/降压DC/DC、线性电源LDO、智能高/低边开关、摄像头PMIC等产品。车规级DC/DC芯片进入高通智能座舱汽车平台参考设计，已实现了向Joynext、YuraTech等全球知名的汽车前装厂商出货，并最终应用于奥迪、现代、起亚、小鹏、红旗、问界、长安等多个品牌汽车中。此外，公司车规级LDO稳压芯片已实现了向国内多家头部客户批量出货。 AI算力：处理器供电芯片性能一流。公司自主研发的CPU、GPU、DSP等核心处理器供电芯片，具备革命性的创新架构以及全球一流的负载瞬态响应，持续输出电流高达50A，效率高达90%以上，多路并联可输出更高规格的电流，与国际品牌的成熟方案相比，更加能够满足AI服务器对电源模块小型化、高效化的需求。 相关报告 依托国际化的团队背景，接连进行国内外收购加速成长： 1）韩国动运技术专利：2022年12月，收购韩国动运自动对焦及光学防抖的相关专利技术在大中华地区的独占使用权，切入音圈马达驱动芯片领域，提供新的增长驱动力。光学防抖已逐渐成为中高端手机标配，未来随着向中低端机型下沉市场广阔。 2）韩国Zinitix：2024年7月，公司以1.09亿元收购韩国上市公司Zinitix30.91%股权。Zinitix主要产品包括触摸控制器芯片、自动对焦芯片、触控驱动芯片、DC/DC、触摸板模块以及音频放大器等，是三星的供应商之一，与希荻微在产品及客户层面有协同效应，本次交易完成后，Zinitix将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。 3）诚芯微：2024年11月，公司筹划收购诚芯微科技股份有限公司100%的股份。主要产品包括电源管理芯片、电机类芯片、电池管理芯片和MOSFET等多种集成电路产品，广泛应用于汽车电子、智能家居、3C、安防监控、储能等多个领域，车规电源芯片获BYD、长安、吉利、奇瑞、问界、极氪等多家知名汽车品牌工厂采用。在技术 能力、产品品类、销售渠道及客户资源等多个方面与公司有较强的协同效应。 投资建议：受行业竞争加剧影响，公司2024年毛利率有所下行，叠加高研发投入影响公司短期盈利承压，预计公司2025-2027年归母净利润为-0.46、+0.18、+0.54亿元（此前预测2025/2026年为-0.37、+1.34亿元），2025/5/19日收盘价对应PE为-112/+296/+96倍。公司全面布局端侧AI、汽车电子、AI算力等高景气应用场景，收购协同效应带来高是收入弹性，高毛利新品推出有望带动毛利率和盈利能力改善，但短期盈利能力暂时承压，调整为“增持”评级。 风险提示：下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。