游戏稳增，推动算力基地建设，拥抱AI

浙数文化（600633.SH）游戏Ⅱ 2025年05月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740523080003Email：zhuqn01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,268.07流通股本(百万股)1,268.07市价(元)12.78市值(百万元)16,205.99流通市值(百万元)16,205.99 事件： 1、浙数文化2024年报，报告期内实现营业总收入30.97亿元，同比增长0.61%；归母净利润5.12亿元，同比下滑22.84%；扣非后归母净利润为4.05亿元，同比增长12.8%。2024Q4单季度实现营业总收入9.28亿元，同比增长17.44%，环比增长22.64%；单季度归母净利润为0.37亿元，同比增长227.67%，环比下滑88.75%；单季扣非后归母净利润为0.84亿元，同比增长134.2%，环比下滑29.43%。 2、2025Q1财报，报告期内实现营业总收入7.06亿元，同比增长4.16%；归母净利润1.44亿元，同比增长44.86%；扣非后归母净利润为1.03亿元，同比增长44.56%。2025Q1单 季 度 销售 商 品 提 供 劳 务收 到 的 现 金 为11.22亿 元 ， 收到 现 金/收 入为158.9%，经营活动产生的现金流量净额为0.088亿元，经营活动现金流/归母净利润为6.1%。 股价与行业-市场走势对比 核心主业：围绕“数字文化+”“数字技术+”“数据运营+”“创新赛道”四个方向，构建发展生态。1、在线游戏运营：2024年，公司实现游戏收入13.4亿元，同比增长1.77%，边锋 掼蛋APP成为国内首个日活跃用户突破百万的掼蛋类游戏APP，展现出较好的增长势头与发展潜力。2、在线社交业务：实现收入为2.68亿，同比下滑65.23%。 3、技术信息服务：实现收入6.85亿，同比增长6.87%，其中IDC方面，富春云科技 持续巩固数据中心建设和运营，优化杭州富阳数据中心、北京益园四季青数据中心、杭州大江东富栖云数据中心（筹）三大中心业务布局，积极推动算力基地建设。传播大脑科技公司持续深耕媒体技术领域，构建主流媒体传播技术底座和动力引擎。4、数字营销：实现收入7.75亿，同比增长130.23%，增长主要是子公司互联网数字 相关报告 1、《主业维持稳定，投资收益突出》2024-10-282、《【中 泰 传 媒 】 浙 数 文 化（600633.SH）2024中报点评：边锋收入有所下降，费用开支控制较好》2024-08-14 营销业务拓展带动。 费用开支： 1）销售费用：2024年开支为4.31亿，销售费用率为13.93%，较2023年提升0.16个百分点。2025Q1销售费用为0.99亿元，销售费用率为13.98%，较去年同期大幅下降7.55个百分点。 2）管理费用：2024年开支为4.36亿，管理费用率为14.06%，较2023年减少了1.09个百分点。2025Q1管理费用为1.04亿元，管理费用率为14.76%，较去年同期减少0.14个百分点。 3）研发费用：2024年开支为3.31亿，研发费用率为10.67%，较去年同期下降3.73个百分点，2025Q1研发费用为0.88亿元，研发费用率为12.42%，较去年同期增长1个百分点。 业务展望：公司将积极拥抱新一轮AI机遇，围绕AI重塑公司业务核心竞争力，强化应用场景构建，进一步发展增强应用大模型矩阵，培育垂类大模型产业发展新生态。 盈利预测与估值：考虑到公司游戏收入稳定增长，新业务拓展叠加IDC市场需求增加，我们适当上调公司利润预期，预计公司2025～2027年实现营业总收入分别为32.99亿（原33.33亿）、35.19亿（原36亿）、37.41亿，同比增长为7%、7%、6%，归母净利润为6.27亿（原6.05亿）、7.54亿（原7.08亿）、8.09亿，同比增长为23%、20%、7%。当前市值对应2025~2027年PE为25.8x、21.5x、20.0x，维持“买入”评级。 风险提示：1）IDC业务拓展不及预期；2）游戏流水持续性不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。