海外业务高增驱动业绩，高分红彰显价值

纸包装2025年09月16日 推荐（维持）目标价：32.12元当前价：26.62元 裕同科技（002831）2025年中报点评 海外业务高增驱动业绩，高分红彰显价值 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润78.76/5.54/5.60亿元，同比+7.10%/+11.42%/+7.11%。公司业绩稳健增长，收入和净利润绝对值均创同期历史新高。此外，公司拟每10股派发现金人民币4.30元（含税），总计派息3.89亿元，占归母净利润70%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖海外业务延续高增，成为业绩核心驱动力。1）分区域看，25H1公司国内/国外分别实现收入50.53/28.23亿元，同比-1.59%/+27.21%。海外收入占比提升至35.84%。公司已在全球10个国家设有40多个生产基地，全球化布局优势显著，能有效对冲外部环境扰动，承接核心客户的海外订单转移需求。2）分产品看，25H1公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入54.61/12.97/5.84亿元，同比+5.39%/+3.48%/+6.77%。消费电子包装作为公司基本盘业务，受益于AI硬件等新品类趋势，需求稳中有升。环保纸塑业务增速阶段性放缓，或主要系海外反倾销关税影响及公司产能向海外转移。 公司基本数据 总股本(万股)92,051.35已上市流通股(万股)51,099.32总市值(亿元)245.04流通市值(亿元)136.03资产负债率(%)47.69每股净资产(元)12.1612个月内最高/最低价27.76/20.20 ❖毛利率略有压力，费用管控效果显著。25H1，公司实现毛利率22.77%，同比-0.82pct。分区域看，海外业务盈利能力突出，毛利率达28.79%，显著高于国内业务的19.41%。中长期来看，海外收入占比的持续提升有望带动公司整体盈利中枢上移。费用端，公司上半年销售/管理/财务费用率为2.91%/6.66%/-0.48%，同比-0.16/-0.22/-0.26pcts，主要得益于精细化管理及海外子公司本币升值带来的汇兑收益增加。综合来看，公司实现净利率7.03%，同比+0.27pct。 ❖巩固核心优势，股权激励与高分红彰显信心。供应端，公司持续深化全球化“智造”网络，已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、墨西哥等多国建立生产基地，全球供应链优势持续强化。客户端，公司积极巩固消费电子龙头地位，同时向大健康、日化、潮玩、卡牌等多元化赛道拓展，成长空间广阔。公司发布2025年员工持股计划，考核目标为2025-2027年净利润较2024年分别增长10%、20%、30%，绑定核心团队利益，彰显长期发展信心。 相关研究报告 ❖投资建议：公司是消费电子包装龙头，全球化布局优势显著，业绩增长稳健。海外业务成为核心驱动力，高分红+股权激励彰显长期价值。我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.43/19.02/21.72亿元，对应PE为15/13/11X。我们看好公司全球化布局和稳健的增长能力，给予公司2025年18倍PE，目标价32.12元/股，维持“推荐”评级。 《裕同科技（002831）2024年中报点评：上半年业绩稳健增长，中期分红回馈股东》2024-09-18《裕同科技（002831）2023年报及2024年一季报点评：24Q1业绩高增长，看好需求复苏和分红提升》2024-05-08《裕同科技（002831）2023年中报点评：Q2业绩暂承压，H2盈利有望修复》2023-08-30 ❖风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧，原材料价格波动，海外扩张不及预期等。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所