2024Q3业绩超预期。2024年前三季度，公司实现营业收入663.31亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.25亿元，同比增长30.2%。2024Q3，公司实现营业收入315.22亿元，同比增长17.3%；归母净利润166.63亿元，同比增长31.8%。三季度业绩提升主要受长江流域来水改善及梯级电站发电量增加等多重因素影响。
来水偏丰发电量同比提升。2024年前三季度，乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，较上年同期偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，较上年同期偏丰20.26%。公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，较上年同期增加15.97%。其中乌东德电站发电量同比增长16.54%，白鹤滩电站同比增长9.43%，溪洛渡电站同比增长22.49%，向家坝电站同比增长14.34%，三峡电站同比增长18.89%，葛洲坝电站同比增长6.25%。2024年第三季度，六座梯级电站总发电量约1151.96亿千瓦时，较上年同期增加15.05%。
毛利率、净利率提升，财务费用下降明显。2023年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别为61.2%和41.8%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/1.33%/0.53%/12.75%，较2023Q1-Q3分别变化-0.02pct、-0.07pct、+0.12pct、-3.56pct。财务费用下降主要与公司在低利率环境下进行的债务置换有关。
现金流、投资收益稳健增长，净现比达170%。2024年前三季度，公司经营性现金流476.48亿元，同比增长30.96%，净现比达到170%。2024Q3对联营企业和合营企业的投资收益为39.26亿元，同比增长19.73%，与参股上市公司的三季报表现基本匹配。
历史首次中期分红彰显价值。2024年12月13日，公司中期利润分配预案为每10股派发现金股利2.10元（含税），共分派现金股利51.38亿元（含税），对应24H1现金分红率45.22%。这是公司历史上首次进行中期分红，有助于夯实投资者信心，彰显公司长期投资价值。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润342/363/380亿元，同比增速25.5%/6.3%/4.8%。当前股价对应PE=21.3/20.1/19.2x，给予21-21.5倍PE，对应31.1-31.8元/股合理价值，较目前股价有4.3%-6.7%溢价空间。
