2024年中报简评：业绩高增+首次中期分红，重卡龙头α持续彰显

业绩概要：公司发布2024年中报，24H1实现收入488.2亿元，同环比分别+18.0%/+10.7%；归母净利润32.9亿元，同环比分别+38.8%/+11.9%，略高于业绩预告中值，符合我们预期。 费用率同比下滑，净利率同比提升。24H1保修开支从销售费用调整至营业成本中，24H1毛利率14.7%，同比-1.1pct，销售/管理费用率分别3.1%/4.8%，同比分别-0.4/-0.3pct，净利率7.4%，同比+1.1pct。 重卡业务量价齐升，利润率同比下滑。24H1公司重卡收入（含内部销售）425.1亿元，同环比分别+16.3%/+9.8%。量维度，24H1公司重卡销量12.5万，同环比分别+14.8%/+5.8%；2024H1重卡行业批发销量50.4万辆，同环比分别+3.3%/+19.3%，公司销量同比表现优于行业。价维度，24H1重卡ASP 34.0万，同环比分别+1.3%/+3.7%；利维度，24H1营运利润率6.0%，同环比分别-0.6/+0.9pct，利润率同比下滑主因低毛利产品占比增加。 轻卡销量收入增长，亏损同比收窄。24H1轻卡收入（含内部销售）67.7亿元，同环比分别+33.9%/+28.9%；24H1实现销量5.7万，同比+14.5%； 24H1营运利润率-1.9%，同环比改善（23H1/23H2分别-3.4%/-8.5%）。 轻卡销量增长+产品结构优化导致亏损收窄。 发动机销量收入下滑，盈利同比改善。24H1发动机收入70.4亿元（含内部销售），同环比分别-2.0%/-4.4%；24H1发动机销量5.3万台，同比-28.0%；24H1营运利润率17.7%，同环比分别+9.2/-2.1pct。重卡主要总成及零部件收入增加+成本费用管控导致利润率同比提升。 展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。 随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司将抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级：鉴于公司出口盈利表现较好，产品结构持续优化，我们维持公司2024~2025年归母净利润为68.13/78.13亿元的预期，2026年归母净利润预计为78.82亿元，对应2024~2026年EPS分别为2.47/2.83/2.85元，对应PE估值分别7.65/6.67/6.61倍，维持“买入”评级。 风险提示：海内外宏观经济波动幅度超预期；上游原材料涨价超预期。 1.财务复盘：营收利润同比高增，经营效率持续提升 公司发布2024年半年度报告：2024H1公司实现收入488.2亿元，同环比分别+18.0%/+10.7%；归母净利润32.9亿元，同环比分别+38.8%/+11.9%，略高于业绩预告中值，符合我们预期。 分业务来看，2024H1公司实现重卡收入420.4亿元，同比+16.6%，轻卡收入58.0亿元，同比+32.1%，发动机收入3.0亿元，同比-9.4%，金融收入6.9亿元，同比+13.9%，2024H1公司收入高增长主要由重卡及轻卡业务贡献。 图1：公司半年度营业收入（亿元）及同比增速 图2：公司半年度归母净利润（亿元）及同比增速 盈利指标方面，经会计准则调整后，2024H1公司毛利率14.7%，同环比分别-1.1/-1.1pct，公司毛利率下滑主要受重卡业务影响；2024H1公司税前利润率8.5%，同环比分别+0.8/+0.1pct，高于2024年股权激励目标的7.5%；2024H1公司归母净利率6.7%，同环比分别+1.0/-0.1pct。 费用及效率指标方面，2024H1公司销售费用率3.1%，同环比分别-0.4/-1.0pct，管理费用率4.8%，同环比分别-0.2/-1.1pct。2024H1公司年化人均创收达360.7万元，同环比分别+19.0%/+12.1%，年化人均创利达24.3万元，同环比分别+40.1%/+13.3%。公司销售费用率、管理费用率、人均创收/创利均达到2021H2以来新高，经营效率持续提升。 图3：公司半年度毛利率、税前利润率及归母净利率 图4：公司半年度销售费用率及管理费用率（含研发费用） 图5：公司半年度人均创收及人均创利（万元） 2.重卡业务：细分市场机遇把握能力强，市占率进一步提升 2024H1公司重卡业务收入420.4亿元，同环比分别+16.6%/+8.4%，重卡营运利润（含内部销售）425.1亿元，同环比分别+16.3%/+9.8%。 量维度：2024H1公司重卡销量12.5万辆，同比+14.8%，重卡行业批发销量50.4万辆，同比+3.3%，公司销量表现优于行业，批发市占率进一步提升。拆分国内与出口来看，2024H1公司国内销量5.7万辆，同比+29.6%，市占率18.8%，同比+5.1/+0.7pct；出口销量6.8万辆，同比+4.9%，市占率45.2%，同环比分别-1.9/-2.0pct。公司国内市占率明显提升，主因天然气牵引车等产品表现亮眼，公司细分市场机遇把握能力彰显。 价维度：2024H1公司重卡国内ASP 38.2万，同环比分别+4.1%/+12.3%，内销ASP提升主因产品结构优化、天然气重卡占比提升；2024H1重卡出口ASP 30.5万，同环比分别-3.1%/-3.9%，出口ASP下滑主因品牌结构影响；2024H1重卡整体ASP 34.0万，同环比分别+1.3%/+3.7%，主因国内销量占比提升。 利维度：2024H1公司重卡营运利润率6.0%，同环比分别-0.6/+0.9pct，单车营运利润2.0万元，同环比分别-7.8%/+22.9%，利润率波动主要受外部竞争影响。 图6：公司半年度重卡国内及出口销量（万辆）及其同比增速 图7：公司半年度重卡国内及出口销售单价（万元） 图8：公司半年度重卡分部营运利润率 3.其他业务：轻卡亏损收窄，发动机盈利表现持续亮眼 2024H1公司轻卡对外销售收入58.0亿元，同环比分别+32.1%/+30.8%，轻卡营运利润（含内部销售）-1.3亿元，亏损同比收窄（2023H1为-2.1亿元）。量维度，2024H1公司轻卡销量5.7万辆，同比+14.5%，轻卡行业销量97.1万辆，同比+4.2%，公司轻卡销量表现优于行业；价维度，2024H1公司轻卡ASP 11.9万元，同环比分别+16.0%/+6.1%，主因产品结构优化；利维度，2024H1公司轻卡营运利润率-1.9%，单车营运利润-0.2万元，亏损同环比收窄（2023H1/2023H2营运利润率分别-4.1%/-8.5%，单车盈利分别-0.4/1.0万元）。 2024H1公司发动机分部对外销售收入3.0亿元，含内销收入70.4亿元，收入（含内销）同环比分别-2.0%/-4.4%，营运利润（含内部销售）12.5亿元，同环比分别+63.7%/-34.2%。量维度，2024H1公司发动机销量5.2万台，占集团重卡销量的42.7%，同比-25.4pct，内配率下降主因天然气重卡配套潍柴发动机为主；利维度，2024H1公司发动机营运利润率17.7%，同环比分别+9.3/-2.1pct，发动机盈利同比大幅改善主因其他零部件如桥箱、铸件盈利增加及发动机业务费用率下降等。 4.盈利预测与投资评级 鉴于公司出口盈利表现较好，产品结构持续优化，我们维持公司2024~2025年归母净利润为68.13/78.13亿元的预期，2026年归母净利润预计为78.82亿元，对应2024~2026年EPS分别为2.47/2.83/2.85元，对应PE估值分别7.65/6.67/6.61倍，维持“买入”评级。 5.风险提示 海内外宏观经济波动幅度超预期。公司主营业务重卡板块与宏观经济波动相关性较高，且收入海外占比较高，全球宏观经济大幅波动会对公司经营产生较大影响。 上游原材料涨价超预期。若原材料价格大幅波动，将影响公司的盈利能力。