深耕精密金属件，积极布局机器人产品

福立旺(688678)[Table_Industry]电子元器件/信息科技 本报告导读： 公司在大客户耳机新品中料号价值量显著提升。同时其积极布局人形机器人零部件产品，积极为头部客户送样。 投资要点： 公司深耕精密零部件业务，从消费电子向机器人等领域延伸。公司深耕精密金属零部件主要包括如连接类产品、异型簧产品、车削件产品、MIM件产品等。其下游广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、手表无线充电器、手机、无线耳机、MR、无线追踪器等终端设备。同时公司利用在精密传动领域全面加大对机器人精密零部件的的研发投入，目前向头部客户送样中。 受益于大客户新品耳机料号价值量提升，公司业绩有望逐步释放。公司与大客户的新耳机项目合作进展顺利，新导入多个耳机类精密零部件料号，价值量显著提升，业绩有望逐步释放。 公司积极布局人形机器人零部件产品，未来增长动力充足。公司利用在精密传动领域全面加大对微型丝杠的研发投入，成功开发螺母直径9.0mm、6.5mm以及5.0mm等规格的微型行星滚柱丝杠，已经向头部T1送样；除微型行星滚柱丝杠外，其在机器人减速器（限位套）、关节模组零部件（关节护罩、驱动器支架、指关节组件、线性关节主壳体）以及高精度的波形弹簧等金属零部件也已经开始出货交付。同时公司具备MIM件(钛合金以及铝合金)成熟产能和工艺，积极布局和开发MIM件在灵巧手指驱动齿轮和手指连接结构件的新应用场景。 风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；新产品导入进度不及预期的风险。 目录 1.盈利预测与估值..........................................................................................42.业务情况：单机ASP显著提升，积极布局机器人新产品.....................53.风险提示......................................................................................................5 1.盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营收为17.19/25.04/31.31亿元，归母净利润为0.82/2.59/3.19亿元，对应EPS为0.31/1.00/1.22元。 （1）精密零部件业务：考虑到在大客户耳机产品中零部件料号ASP显著提升，同时持续拓展机器人业务，我们预计其精密零部件业务有望持 续 增 长 ， 假 设其25-27年 增 速为40%/62%/28%， 毛 利 率 为28%/33%/33%。 （2）其他业务：公司积极拓展汽车零件的新项目，实现了产品线多元化，同时光伏金刚线母线业务逐步恢复，预计25-27年收入增速分别为23.7%/15.9%/17.5%，预计25-27年毛利率为14.29%/13.99%/13.73%。 选取东睦股份、瑞玛精密为可比公司，理由为：东睦股份产品为MIM件，下游涵盖3C产品机器人等领域，瑞玛精密同样从事金属零部件业务，下游涵盖汽车和消费电子产品等，二者与公司业务相近。 PE估值：参考可比公司2026年平均PE为36.79X，考虑到公司业绩弹性更大，给予其26年估值溢价PE40X，对应股价为40元。 PB估值：参考可比公司2026年平均PB为5.31X，给予其26年估值PB5.31X，对应股价为36.52元。 由于公司净利润在26年/27年的高增长，因此参考PE估值结果，给予其目标价40元，首次覆盖给予增持评级。 2.业务情况：单机ASP显著提升，积极布局机器人新产品 公司深耕精密零部件业务，从消费电子向机器人等领域延伸。公司自成立以来一直专注于金属零部件的研发、制造和销售，主要为3C、汽车、电动工具等下游应用行业的客户提供精密金属零部件产品；公司产品按下游应用领域可以分为3C类精密金属零部件、汽车类精密金属零部件、电动工具类精密金属零部件、其他行业精密金属零部件及金刚线母线。 受益于大客户新品耳机料号价值量提升，公司业绩有望逐步释放。公司3C类精密金属零部件主要包括如POGOPIN、PIN针类连接器等连接器产品，记忆合金耳机线、卡簧及线簧等异型簧产品，转轴、异型螺母等车削件产品，充电头、卡托、按键等MIM件产品，广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、手表无线充电器、手机、无线耳机、MR、无线追踪器等信息终端设备制造，除了起到支撑、固定、连接等基本功能，根据不同应用场景，还起到信号传输、电磁屏蔽等功能。公司与大客户的新耳机项目合作进展顺利，新导入多个耳机类精密零部件料号，价值量显著提升，业绩有望逐步释放。 公司积极布局人形机器人零部件产品，未来增长动力充足。2025年初，公司利用在精密金属制造方面的技术积累和研发能力向人形机器人行业进一步拓展，在精密传动领域全面加大对微型丝杠的研发投入，重点突破高精度、长寿命、低噪音等核心技术瓶颈，依托现有精密零部件制造技术，成功开发螺母直径9.0mm、6.5mm以及5.0mm等规格的微型行星滚柱丝杠，已经开始向头部T1送样；公司除微型行星滚柱丝杠外，同时在机器人减速器（限位套）、关节模组零部件（关节护罩、驱动器支架、指关节组件、线性关节主壳体）以及高精度的波形弹簧等金属零部件也已经开始出货交付。同时公司具备MIM件(钛合金以及铝合金)成熟产能和工艺，产品广泛应用于3C类精密金属零部件中。MIM工艺可高效生产复杂精密金属零件，具有强度高、设计自由度大、成本低等优点，可广泛运用在人形机器人的关节、传感器和微型齿轮等关键部件，MIM在复杂精密结构件生产中能够有效替代传统金属加工工艺，实现更高精度及复杂结构成型，并可满足大规模量产需求。同时其在灵巧手指驱动齿轮和手指连接结构件等应用场景中具有良好的发展前景。 资料来源：公司2025年半年报 3.风险提示 中美贸易摩擦的不确定性；新产品导入进度不及预期的风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666