2024年03月12日 深耕高端智能手机精密制造领域，积极拓展智能穿戴业务提高业绩韧性 —贝隆精密（301567.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程 S1050123080008 hepc@cfsc.com.cn 基本数据 2024-03-11 当前股价（元） 57.51 总市值（亿元） 41 总股本（百万股） 72 流通股本（百万股） 18 52周价格范围（元） 30.07-65.4 日均成交额（百万元） 365.46 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 23Q3业绩增长显著，全方位布局精密结构件业务 公司 2023 年第三季度实现营业收入1.15亿元，同比增长21.97%，环比增长23.98%，实现归母净利润0.2亿元，同比增长22.85%，环比增长19.35%；销售毛利率为31.88%，同比下降2.04pcts，环比增长9.66pcts；销售净利率为17.63%，同比增长0.12pcts，环比增长6.51pcts。公司前三季度实现营业收入2.69亿元，同比下降3.93%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降18.87%，销售毛利率为30.56%，同比下降3.64pcts；销售净利率为15.84%，同比下降3.02pcts。 公司主要从事精密结构件的研发、生产和销售，产品主要运用于智能手机、可穿戴设备、智慧安居及汽车电子等行业。 深耕智能手机精密结构件领域，聚焦优质大客户构筑护城河 2023年1-6月，公司智能手机领域业务实现收入9389.84万元，占比61.65%。公司的智能手机精密结构件业务主要包括镜头组件和摄像头模组两大品类。镜头是智能手机光学成像系统中的核心组成部分，主要产品包括镜筒、隔圈、压圈产品等。摄像头模组方面，根据对焦方式的不同，摄像模组主要可分为固定对焦模组和自动对焦模组，公司能够生产摄像头模组的相关部件，包括底座、镜座、屏蔽罩及载体等。公司相关产品主要应用于手机摄像头领域，摄像头主要由光学镜头、音圈马达、红外截止滤光片与图像传感器等器件。其中，光学镜头在手机摄像头价值构成占比为 19%，模组占比为20%。公司聚焦行业内的头部客户，拥有稳健的大客户资源，主要包括舜宇光学、安费诺、水晶光电、长益光电及三星电机等客户。其中，舜宇光学手机镜头市场占有率连续多年位居全球首位，手机摄像模组市场占有率 2021 年以来亦位居全球第一；安费诺为全球最大的连接器制造商之一。从下游终端品牌来看，应用公司产品的品牌主要包括 A客户、三星、小米、OPPO、VIVO 等。近两年来，源自A客户（安费诺）的相关收入增速显著高于安卓系统客户（舜宇光学等）。此外，我们也可以看到公司近年来的外销比例相较于以往有所提高。我们认为随着聚焦优质大客户的战略逐步实施，公司将进一步巩固自身的护城河，有望成为智能手机精-50050100150200250(%)贝隆精密沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 密结构件领域的领军企业。 ▌精密结构件下游应用领域广泛，持续拓展新领域提高公司业绩韧性 除了智能手机之外，精密结构件被广泛应用于可穿戴设备和汽车电子等领域，公司顺应市场持续拓可穿戴设备、智能安防及汽车电子等领域市场。可穿戴设备领域；主要产品主要包括智能手表天线、耳机内壳、VR 眼镜镜筒和压圈等。2023年1-6月，可穿戴设备领域业务实现收入1570.03万元，占比10.31%。智能安防领域；主要产品包括半球球罩、视窗透明罩和多目球罩、螺纹镜筒等。2023年1-6月公司智能安防领域业务实现收入500.52万元，占比3.29%。汽车电子领域，主要产品包括车载镜筒、镜座、外壳、支架等。2023年1-6月公司汽车电子领域业务实现收入3771.55万元，占比24.76。我们认为随着公司针对下游多个领域进行拓展，能够提高公司对于单一行业周期性变化的应对能力以及抗风险能力，公司业绩有望保持稳步增长。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2024年收入分别为3.88、9.01、13.61亿元，EPS分别为1.04、2.51、3.77元，当前股价对应PE分别为55.2、22.9、15.3倍，受益于国内高端旗舰机型对于光学镜头的进一步迭代升级，公司业绩有望持续赋能，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游大客户需求不及预期；行业竞争加剧；精密模具开发技术不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 350 388 901 1,361 增长率（%） 4.4% 11.0% 132.0% 51.0% 归母净利润（百万元） 61 75 181 271 增长率（%） 8.4% 23.9% 140.9% 50.1% 摊薄每股收益（元） 1.12 1.04 2.51 3.77 ROE（%） 17.7% 18.5% 32.3% 34.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 10 119 302 494 应收款 90 111 165 227 存货 49 53 88 106 其他流动资产 35 39 90 136 流动资产合计 185 322 646 964 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 303 372 383 372 在建工程 149 59 24 10 无形资产 54 51 48 46 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 14 14 14 14 非流动资产合计 519 496 468 440 资产总计 704 818 1,114 1,404 流动负债: 短期借款 118 118 118 118 应付账款、票据 62 112 254 312 其他流动负债 51 51 51 51 流动负债合计 231 281 423 482 非流动负债: 长期借款 110 110 110 110 其他非流动负债 21 21 21 21 非流动负债合计 131 131 131 131 负债合计 362 412 554 613 所有者权益 股本 54 72 72 72 股东权益 342 406 560 792 负债和所有者权益 704 818 1,114 1,404 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 61 75 181 271 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 43 23 27 28 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -48 21 2 -67 经营活动现金净流量 55 119 210 232 投资活动现金净流量 -125 20 25 26 筹资活动现金净流量 179 -11 -26 -40 现金流量净额 108 129 208 218 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 350 388 901 1,361 营业成本 239 256 586 884 营业税金及附加 3 4 9 14 销售费用 4 5 9 14 管理费用 19 21 49 73 财务费用 5 9 9 8 研发费用 24 27 63 95 费用合计 53 62 129 190 资产减值损失 -2 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 60 73 184 279 加:营业外收入 6 6 6 6 减:营业外支出 3 0 0 0 利润总额 64 79 190 285 所得税费用 3 4 9 14 净利润 61 75 181 271 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 61 75 181 271 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 4.4% 11.0% 132.0% 51.0% 归母净利润增长率 8.4% 23.9% 140.9% 50.1% 盈利能力 毛利率 31.8% 34.0% 35.0% 35.0% 四项费用/营收 15.1% 16.1% 14.3% 14.0% 净利率 17.3% 19.3% 20.1% 19.9% ROE 17.7% 18.5% 32.3% 34.3% 偿债能力 资产负债率 51.4% 50.4% 49.7% 43.6% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.8 1.0 应收账款周转率 3.9 3.5 5.4 6.0 存货周转率 4.9 4.9 6.8 8.5 每股数据(元/股) EPS 1.12 1.04 2.51 3.77 P/E 51.3 55.2 22.9 15.3 P/S 8.9 10.7 4.6 3.0 P/B 9.1 10.2 7.4 5.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到