业绩符合预期，经营性盈利能力维持稳健

核心观点与关键数据

业绩表现：福耀玻璃2025年前三季度实现营收333亿元，同比增长17.6%；归母净利润70.6亿元，同比增长28.9%。其中，第三季度单季营收118.6亿元，同比增长18.9%；归母净利润22.6亿元，同比增长14.1%。

收入增长驱动因素：

1. 高附加值产品占比提升：全景天幕、可调光玻璃等产品占比持续提升，ASP同比增长6.9%。
2. 全球竞争力提升：市场份额持续扩大。
3. 新产能贡献：美国二期新产能贡献增量。

盈利能力：

• 第三季度毛利率37.9%，同比和环比略有下降，主要受美国工厂季节性项目扰动影响。
• 剔除相关因素后，整体盈利能力维持稳健。
• 第三季度产生汇兑损失约1.2亿元，而上半年产生6.02亿元汇兑收益，对Q3表观净利润造成一定拖累。

未来展望：

1. 产品升级与ASP提升：全景天幕等高附加值产品持续渗透，ASP有望进一步提升；HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗逐步普及。
2. 加码扩产：公司在福建、合肥投资扩产，新增4660万平方米汽玻产能，彰显后续份额提升的信心和竞争力。
3. 铝饰条业务拐点：SAMOEM订单投产在即，国内工厂逐步爬坡，业务即将进入放量周期。

盈利预测：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为99亿元、115亿元、134亿元，同比增速分别为32%、16%、17%。
• 对应当前PE分别为17倍、14倍、12倍。

投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性，电动智能产品升级引领份额提升，龙头虹吸效应突出，且持续保持较高分红比例。

风险提示：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等。