业绩稳健增长符合预期，盈利能力持续提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2018年10月31日 中国铁建（601186.SH） 业绩稳健增长符合预期，盈利能力持续提升 业绩稳健增长符合预期。公司2018前三季度营业收入4898.71亿元，同比增长6.40%；归母净利润126.46亿元，同比增长20.11%。业绩增长大幅高于收入增速主要因毛利率提升明显。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长6.97%/6.89%/5.52%，归母净利润分别增长18.86%/25.87%/15.77%，Q3业绩增速略有放缓主要因费用率及少数股东收益占比提升。 盈利能力持续提升，现金流季度环比改善。2018年前三季度公司毛利率9.99%，较上年同期增加1.19个pct，毛利率增加主要系高毛利率的市政、PPP等业务占比提升所致。营业税金及附加占收入比下降0.04个pct。三项费用率5.84%，较上年同期提升0.4个pct，其中销售/管理（加回研发费）/财务费用率分别变动-0.01/+0.22/+0.19个pct，财务费用率增加主要因公司借款增加所致。资产减值损失（含信用减值损失）较上年同期增加7.76亿元，预计因本期回款偏慢，造成应收款项及合同资产规模增长，从而导致计提增加。投资收益较上年同期增加0.39亿元。归属少数股东收益增加9个亿，可能因子公司层面股权融资增加。净利率上升0.29个pct，为2.58%。公司经营性现金流净额-476.38亿元，去年同期为-198.43亿元，现金流流出有所增加主要系融资紧张环境下业主付款进度偏慢。公司Q1/Q2/Q3单季经营性现金流分别为-407/-52/-17.5亿，流出主要发生在一季度，且逐季改善。 三季度订单增速有所放缓，但在手订单较为充裕。公司2018年前三季度新签合同总额8917亿元，同比增长5.33%，较上季度回落5.06个pct，其中三季度单季新签2826亿元，同比下降4.14%。分版块来看，工程承包板块同比增长2.92%，其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长-0.25%/-23.43%/-40.58%/49.98%/20.45%，房建和市政为订单增长的主要驱动因素，铁路订单下滑主要因去年基数较高，公路订单下滑主要因PPP等大额项目减少。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/物流与物资贸易/房地产分别增长10.82%/0.71%/14.36%/17.58%。分地域看，境内业务新签合同额8152亿元，占新签合同额的91%，同比增长2.84%；境外业务新签合同额765亿元，占比9%，同比增长42.05%。截至2018年三季度末，在执行未完工订单为26817亿元，同比增长23.25%，约是2017年收入的3.9倍，充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议：我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为195/223/250亿元，分别增长21.3%/14.4%/12.6%，EPS1.43/1.64/1.85元，当前股价对应PE分别为7.1/6.2/5.5倍，目前PB为0.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外经营风险，应收账款风险，订单转化进度低于预期风险等。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 629327 680,981 751,892 818,897 875,759 增长率yoy% 4.8 8.2 10.4 8.9 6.9 净利润（百万元） 13999.6 16,057 19,470 22,283 25,092 增长率yoy% 10.7 14.7 21.3 14.4 12.6 EPS（摊薄/元） 1.03 1.18 1.43 1.64 1.85 净资产收益率（%） 10.0 9.5 10.5 10.8 10.9 P/E（倍） 9.9 8.6 7.1 6.2 5.5 P/B（倍） 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 最新收盘价 10.18 总市值(百万元) 138,239.73 总股本(百万元) 13,579.54 其中自由流通股(%) 84.71 30日日均成交量(百万股) 43.84 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《中国铁建（601186.SH）：毛利率提升促业绩加速增长》2018-08-30 2、《中国铁建（601186.SH）：基建龙头显著受益政策调整，低估值极具吸引力》2018-07-30 -48%-32%-16%0%16%2017-102018-022018-062018-10中国铁建 沪深300 2018年10月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 611300 652898 729913 763596 833026 营业收入 629327 680981 751892 818897 875759 现金 128702 141206 144672 157564 168505 营业成本 571378 618059 680185 740507 790794 应收账款 133428 146504 162577 174047 185951 营业税金及附加 8144 4950 5466 5953 6366 其他应收款 45626 55039 56109 64944 64514 营业费用 4178 4531 4690 5261 5682 预付账款 19956 18784 23990 22596 27224 管理费用 24090 26058 28790 31294 33508 存货 265781 266604 319294 318565 362610 财务费用 2732 2876 2808 3554 3808 其他流动资产 17808 24761 23271 25880 24221 资产减值损失 600 4470 4511 3276 2802 非流动资产 148045 168989 183651 197516 209006 公允价值变动收益 -222 368 32 37 54 长期投资 7936 17870 27889 37931 47976 投资净收益 148 337 232 269 246 固定投资 42152 45982 42697 38288 32254 营业利润 18131 20910 25705 29358 33096 无形资产 45680 40156 46063 52688 58914 营业外收入 1213 1090 985 1024 1078 其他非流动资产 52277 64982 67002 68610 69863 营业外支出 375 744 420 461 500 资产总计 759345 821887 913564 961113 1042032 利润总额 18970 21256 26270 29922 33674 流动负债 490999 543655 616496 642624 698085 所得税 4119 4337 5686 6404 7169 短期借款 30429 29499 69133 67024 78117 净利润 14851 16919 20585 23518 26505 应付账款 261466 282080 316101 335130 360326 少数股东收益 851 862 1114 1236 1414 其他流动负债 199105 232076 231262 240470 259642 归属母公司净利润 14000 16057 19470 22283 25092 非流动负债 119630 99584 100278 100355 101514 EBITDA 36672 37344 38245 44133 49123 长期借款 113934 94505 95199 95275 96435 EPS（元） 1.03 1.18 1.43 1.64 1.85 其他非流动负债 5695 5079 5079 5079 5079 负债合计 610629 643239 716774 742978 799599 主要财务比率 少数股东权益 17529 29237 30351 31587 33000 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 13580 13580 13580 13580 13580 成长能力 资本公积 40430 40429 40429 40429 40429 营业收入（%） 4.8 8.2 10.4 8.9 6.9 留存收益 68494 82096 99430 119265 141649 营业利润（%） 9.2 15.3 22.9 14.2 12.7 归属母公司股东收益 131187 149412 166438 186548 209433 归属母公司净利润（%） 10.7 14.7 21.3 14.4 12.6 负债和股东权益 759345 821887 913564 961113 1042032 获利能力 毛利率（%） 9.2 9.2 9.5 9.6 9.7 现金流表（百万元） 净利率（%） 2.2 2.4 2.6 2.7 2.9 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 10.0 9.5 10.5 10.8 10.9 经营活动现金流 37138 25404 18124 45420 28333 ROIC 6.5 6.5 6.5 7.2 7.3 净利润 14851 16919 20585 23518 26505 偿债能力 折旧摊销 12200 12299 10145 11477 12779 资产负债率（%） 80.4 78.3 78.5 77.3 76.7 财务费用 2732 2876 2808 3554 3808 净负债比率（%） 19.0 7.3 12.5 4.6 4.8 投资损失 -148 -337 -232 -269 -246 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 8725 -13005 -15150 7178 -14460 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 -1222 6652 -32 -37 -54 营运能力 投资活动现金流 -26273 -36688 -24543 -25036 -23968 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 29816 30231 4642 3824 1445 应收账款周转率 4.8 4.9 4.9 4.9 4.9 长期投资 -4800 -8777 -10020 -10080 -10045 应付账款周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -1256 -15234 -29921 -31292 -32568 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2111 23775 -29749 -5382 -4517 每股收益（最新摊薄） 1.03 1.18 1.43 1.64 1.85 短期借款 -12942 -9