请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：6.82元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn研究助理：万欣怡Email：wanxy@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)730.66流通股本(百万股)716.44市价(元)6.82市值(百万元)4983.07流通市值(百万元)4886.15[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,9504,4385,1255,8506,626增长率yoy%15%12%15%14%13%净利润（百万元）390404477553632增长率yoy%31%4%18%16%14%每股收益（元）0.530.550.650.760.86每股现金流量0.510.762.250.871.15净资产收益率13%12%13%14%14%P/E13121098P/B22111备注：股价信息为4月17日收盘价投资要点事件：披露23年报，业绩符合预期，扣非利润增长稳健。23年实现营业收入44.38亿元，同比+12.37%；实现归母净利润4.04亿元，同比+3.7%；扣非后归母净利润3.89亿元，同比+13.26%。其中Q4实现营业收入9.28亿元，同比+12.46%；实现归母净利润0.53亿元，同比+2.19%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比+18.03%。非经常性损益同比减少主要系22年产生非流动资产处置收益3807万元导致。分产品看，毛纺纱及羊绒均实现稳健增长，销量增长为主要驱动。1）毛精纺纱线：收入24.97亿元，同比+11.30%，其中量/价同比分别+9.81%/+1.35%。2）羊毛毛条：收入6.61亿元，同比+12.76%，其中量/价同比分别+20.9%/-6.73%。3）羊绒：收入12.22亿元，同比+14.11%，其中量/价同比分别+24.12%/-8.07%；其中新澳羊绒收入10.18亿元，同比+16.6%。4）改性处理及染整加工收入3237万元，同比+21.07%。羊毛产品短期盈利能力略受羊毛价格拖累，羊绒盈利能力稳步提升。23年公司毛利率同比-0.18pp至18.63%；净利率同比-0.64pp至9.7%；期间费用率同比+0.15pp至7.37%。其中，销售费用率+0.29pp至2.12%；管理费用率（含研发费用率2.51%）同比-0.35pp至5.35%；财务费用率同比+0.21pp至-0.1%。单Q4看，毛利率同比-1.59pp至15.63%；净利率同比-0.59pp至6.21%。分产品看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条毛利率分别为25.06%/12.68%/3.59%，同比分别-0.29/+1.29/-1.87pct。毛纺纱及羊毛毛条盈利能力受羊毛价格下跌影响有所下滑，羊绒业务盈利能力受益于提质增效及规模效应释放而提升。展望24年，我们判断随着海外去库结束、下游需求修复，羊毛价格有望企稳反弹，羊毛产品盈利能力提升可期。现金流表现靓丽，营运效率稳健。现金流方面，实现经营现金流5.52亿元，同比+48.04%；经营现金流/经营活动净收益比值为122.5%，经营现金流表现靓丽。营运效率方面，存货周转天数179.52天，同比下降2.49天；应收账款周转天数31.79天；同比上升2.93天；应付账款周转天数44.16天，同比上升7.06天。延续较高分红，股息率约4%。公司拟每股现金分红0.3元（含税），以2023年末总股份计算合计拟派发现金红利2.19亿元（含税），利润分配率为54.23%，对应股息率为4.21%。投资建议：短期公司盈利能力主要受羊毛价格下跌扰动，随着羊毛价格企稳回升，盈利能力有望进入改善通道。中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2024-2026年公司归母净利润为4.77、5.53、6.32亿元（24-25年前值为4.97、5.82亿元，据23年业绩有所调整），CAGR为15%，业绩符合预期，销量增长稳健，羊绒盈利能力提升新澳股份（603889）/轻纺证券研究报告/公司点评2024年4月18日[Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评图表1：公司三大财务报表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,0272,1022,6703,523营业收入4,4385,1255,8506,626应收票据0000营业成本3,6124,1424,7215,337应收账款415455520595税金及附加26303446预付账款78142160销售费用94113129152存货1,8568289441,067管理费用126154176205合同资产0000研发费用111128146172其他流动资产218214225236财务费用-541143流动资产合计3,5243,6084,5015,582信用减值损失-1-4-5-29其他长期投资1111资产减值损失-22-2-22-30长期股权投资0000公允价值变动收益1109-10固定资产1,6241,4501,2941,155投资收益2222在建工程123127131135其他收益302022122无形资产185199221254营业利润484556653764其他非流动资产189189189190营业外收入722160非流动资产合计2,1211,9651,8361,735营业外支出5555资产合计5,6455,5736,3387,317利润总额486573664759短期借款58097226335所得税56657586应付票据266182251328净利润430508589673应付账款532508599706少数股东损益26313641预收款项0000归属母公司净利润404477553632合同负债59687888NOPLAT426544601676其他应付款99999999EPS（按最新股本摊薄）0.550.650.760.86一年内到期的非流动负债240240240240其他流动负债173202225255主要财务比率流动负债合计1,9501,3961,7172,051会计年度20232024E2025E2026E长期借款380507507626成长能力应付债券0000营业收入增长率12.4%15.5%14.2%13.3%其他非流动负债19191919EBIT增长率5.7%27.5%10.5%12.5%非流动负债合计400526526645归母公司净利润增长率3.7%18.0%16.0%14.1%负债合计2,3501,9222,2432,696获利能力归属母公司所有者权益3,1703,4953,9024,388毛利率18.6%19.2%19.3%19.5%少数股东权益125156192233净利率9.7%9.9%10.1%10.2%所有者权益合计3,2963,6514,0944,621ROE12.3%13.1%13.5%13.7%负债和股东权益5,6455,5736,3387,317ROIC11.5%14.3%14.0%13.9%偿债能力现金流量表资产负债率41.6%34.5%35.4%36.8%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比37.0%23.6%24.2%26.4%经营活动现金流5521,644635842流动比率1.82.62.62.7现金收益580742779838速动比率0.92.02.12.2存货影响-1111,028-116-123营运能力经营性应收影响-24-39-175-64总资产周转率0.80.90.90.9经营性应付影响258-108159184应收账款周转天数32313030其他影响-15121-127应付账款周转天数44454244投资活动现金流-671-25-36-68存货周转天数1801176868资本支出-789-37-47-60每股指标（元）股权投资0000每股收益0.550.650.760.86其他长期资产变化1181211-8每股经营现金流0.762.250.871.15融资活动现金流136-544-3078每股净资产4.344.785.346.01借款增加438-357129228估值比率股利及利息支付-235-176-178-179P/E121098股东融资85000P/B2111其他影响-152-111929EV/EBITDA39302927单位:百万元来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-公司点评重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。