2023年业绩符合预期，2024Q1面临高基数收入下滑，盈利能力仍稳健

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2024年5月8日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 4.53 总股本/流通股本（亿股） 39.14 / 38.72 总市值/流通市值（亿元） 177 / 175 52周内最高/最低价 7.24 / 4.42 资产负债率(%) 56.8% 市盈率 34.85 第一大股东 杭州灏月企业管理有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 美年健康(002044) 2023年业绩符合预期，2024Q1面临高基数收入下滑，盈利能力仍稳健 ⚫ 2023年收入实现高增长，盈利能力明显恢复 公司发布2023年年报：2023年营业收入108.94亿元（+26.44%），归母净利润5.06亿元（+190.45%），扣非净利润4.63亿元（+181.61%），经营现金流净额20.24亿元（+30.34%）。 2023年体检服务收入105.61亿元（+28.81%），拆分量价来看，控股门店接待人次1755万（+13.7%），参股+控股接待人次2834万（+13.0%），综合客单价（包含入职体检和职业病检查，剔除核酸检测）620.8元（+11.2%）；从收入构成来看，团检:个检占比80%:20%，个检占比同比+2.8pct。 盈利能力随着规模效应加强明显恢复：2023年毛利率为42.79%（+8.35pct），其中体检服务毛利率为42.06%（+9.51pct）。2023年销售费用率为23.53%（-0.38pct），管理费用率为7.64%（-1.68pct），研发费用率为0.58%（-0.08pct），财务费用率为2.74%（-0.61pct）。 ⚫ 2024Q1收入由于高基数等有所下滑，费用端合理 2024Q1营业收入18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非净利润-3.02亿元（-71.58%），经营现金流净额-5.43亿元（-807.2%）。 公司收入同比下滑主要因为：（1）体检行业存在明显季节性特征，Q1为业务淡季，到检人次较少导致季度收入相对较低；（2）2023Q1由于承接2022年底因为疫情未到检需求导致基数较高；（3）2024Q1社会恢复常态运转，企业年度会议增加，个人出行增加，皆导致签单客户延迟到检。 利润方面，同比2023Q1，2024Q1收入减少3.16亿，营业成本同比减少1.28亿（毛利率下降4.68pct至28.04%），期间费用减少0.22亿（合计费率+5.65pct），营业利润减少1.65亿，没有其他较大额度的费用，再加上所得税费用减少0.24亿，少数股东损益减少0.27亿，归母净利润减少1.15亿元，由此利润同比下滑主要系收入规模下滑固定成本摊薄减少导致毛利率下滑，费用率整体合理，利润端仍在正常经营范畴内，提质增效仍在显现。 ⚫ 创新产品打开业绩增量空间，个检业务提升迅猛 公司打造了一系列创新产品，“脑睿佳”在行业内率先实现阿尔茨海默症的早期风险评估，“肺结宁”优化“体检+绿通”业务模型，“美年心理健康服务”提供心理健康科普资讯和心理健康全方位解决方案；此外，公司还延伸检后服务，重点布局胃肠中心、中医中心、睡眠中心等医疗专项中心，打开业绩增量空间。 公司成立个检发展中心，推动个检营销全年常态化，增加用户粘性和复购率。2023年公司在个检业务方面提升迅猛，抖音快手等短视频渠道已成为个检渠道业绩增长主力之一，美年臻选实现注册量、日-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2023-052023-072023-102023-122024-022024-05美年健康医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 活流量双增长，此外，公司还与华为等国内大模型技术公司论证开发医疗数智AI健管大模型，致力于推出业内首个健康管理AI机器人“健康小美”，为用户提供专业智能的“数智健管师”服务。 ⚫ 组织变革加大管理，培养人才助力后续发展 2023年公司陆续成立华南与华中两个大区，落位22个城市群。同时，公司启动管培生计划，选拔和培养一批拥有跨领域创新经营和精细化管理能力的青年干部。2024年，公司计划在全国各地全面建立城市群，逐步立区，加速提升组织力，进而推动管理提效，且将强化干部管理，调整优化人才结构；启动中青班二期计划，持续推进管培生计划，储备优秀青年人才。 ⚫ 盈利预测与投资评级 我们预测公司2024-2026年营收分别为123.10/141.56/162.80亿元，归母净利润分别为8.13/12.27/15.25亿元，对应PE分别为21.80/14.46/11.63倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 精细化管理能力提升不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10894 12310 14156 16280 增长率(%) 26.44 13.00 15.00 15.00 EBITDA（百万元） 2598.03 2375.72 3124.67 3603.85 归属母公司净利润（百万元） 505.62 813.27 1226.50 1524.95 增长率(%) 190.45 60.84 50.81 24.33 EPS(元/股) 0.13 0.21 0.31 0.39 市盈率（P/E） 35.07 21.80 14.46 11.63 市净率（P/B） 2.30 2.08 1.82 1.57 EV/EBITDA 10.15 7.99 5.40 3.96 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 10894 12310 14156 16280 营业收入 26.4% 13.0% 15.0% 15.0% 营业成本 6232 6835 7631 8760 营业利润 316.8% 51.6% 55.5% 23.8% 税金及附加 6 7 8 10 归属于母公司净利润 190.4% 60.8% 50.8% 24.3% 销售费用 2563 2860 3129 3582 获利能力 管理费用 832 886 906 944 毛利率 42.8% 44.5% 46.1% 46.2% 研发费用 63 74 85 98 净利率 4.6% 6.6% 8.7% 9.4% 财务费用 299 328 335 329 ROE 6.6% 9.5% 12.6% 13.5% 资产减值损失 -89 0 0 0 ROIC 6.9% 8.2% 10.3% 11.2% 营业利润 884 1340 2083 2579 偿债能力 营业外收入 6 5 5 5 资产负债率 56.8% 55.8% 53.8% 51.1% 营业外支出 41 41 44 42 流动比率 0.79 1.01 1.23 1.46 利润总额 848 1303 2044 2542 营运能力 所得税 179 287 511 635 应收账款周转率 4.07 4.19 4.28 4.28 净利润 669 1017 1533 1906 存货周转率 48.25 51.95 54.65 56.58 归母净利润 506 813 1227 1525 总资产周转率 0.58 0.60 0.63 0.65 每股收益（元） 0.13 0.21 0.31 0.39 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.13 0.21 0.31 0.39 货币资金 2771 4748 7153 9760 每股净资产 1.97 2.18 2.49 2.88 交易性金融资产 5 5 5 5 估值比率 应收票据及应收账款 2797 3078 3540 4071 PE 35.07 21.80 14.46 11.63 预付款项 180 205 240 289 PB 2.30 2.08 1.82 1.57 存货 227 247 271 304 流动资产合计 6474 8798 11769 15036 现金流量表 固定资产 2049 1846 1626 1381 净利润 669 1017 1533 1906 在建工程 70 70 70 70 折旧和摊销 1369 744 745 734 无形资产 330 324 305 275 营运资本变动 -354 87 11 16 非流动资产合计 12983 12562 12001 11318 其他 340 352 417 428 资产总计 19457 21360 23770 26354 经营活动现金流净额 2024 2200 2707 3084 短期借款 2100 2100 2400 2400 资本开支 -388 -435 -244 -102 应付票据及应付账款 1214 1291 1378 1460 其他 -179 133 15 10 其他流动负债 4883 5334 5825 6420 投资活动现金流净额 -567 -302 -229 -92 流动负债合计 8197 8726 9603 10280 股权融资 15 14 0 0 其他 2850 3194 3194 3194 债务融资 57 408 300 0 非流动负债合计 2850 3194 3194 3194 其他 -767 -343 -373 -386 负债合计 11047 11920 12797 13474 筹资活动现金流净额 -695 78 -73 -386 股本 3914 3914 3914 3914 现金及现金等价物净增加额 761 1977 2405 2606 资本公积金 2245 2259 2259 2259 未分配利润 1346 2037 3080 4376 少数股东权益 712 916 1222 1603 其他 192 314 498 727 所有者权益合计 8410 9440 10973 12879 负债和所有者权益总计 19457 21360 23770 26354 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性