核心观点与关键数据
业绩表现：温氏股份2026年一季度实现收入245.31亿元，同比增长0.31%；归母净利润-10.7亿元，同比减少153.15%。生猪出栏934万头，同比增长8.73%，生猪均价约11.38元/kg，公司推动“公司+农户”模式升级，成本与单头盈利水平在行业中保持优势。肉鸡出栏约3.0亿只，同比增长6.68%，销售毛鸡价格约11.9元/kg，公司加强品牌建设，明确“畜禽→食材→食品”转型路径。
财务状况：一季度末资产负债率约53%，杠杆水平合理，资金充裕。2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元，2025年度累计现金分红33.1亿元，加上2025-2026年一季度已实施的股份回购金额，合计43.5亿元，占2025年度归母净利润的82.5%。
盈利预测：基于猪价低迷和主动去产预期，下调公司2026/2027年盈利预测，预计2026/2027年归母净利润分别为28.4/96.9亿元，预计2028年归母净利润为83.95亿元，同比分别-46.1%/241.2%/-13.4%。当前对应2027年PE为11.5x，维持“买入”评级。
风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。
财务指标
| 会计年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | EPS最新摊薄（元/股） | 净资产收益率（%） | P/E（倍） | P/B（倍） |
|----------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------------|----------|----------|
| 2024A | 105584 | 9280 | 1.39 | 22.6 | 12.0 | 2.7 |
| 2025A | 103824 | 5266 | 0.79 | 12.5 | 21.1 | 2.6 |
| 2026E | 97075 | 2840 | 0.43 | 6.7 | 39.1 | 2.6 |
| 2027E | 109526 | 9690 | 1.46 | 21.1 | 11.5 | 2.4 |
| 2028E | 129952 | 8395 | 1.26 | 17.1 | 13.2 | 2.3 |
估值比率
| 估值比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|----------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| P/E | 12.0 | 21.1 | 39.1 | 11.5 | 13.2 |
| P/B | 2.7 | 2.6 | 2.6 | 2.4 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 7.7 | 11.1 | 13.0 | 7.0 | 7.0 |
