项目结算放缓拖累业绩，经营现金流略有承压

三维化学(002469) 证券研究报告 专业工程/公司点评/2025.10.29 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：公司公告1-3Q2025实现营收19.41亿元同增14.63%；归母净利润1.53亿元同增5.14%；实现扣非归母净利润1.53亿元同增6.86%。其中，Q3单季营业收入为6.92亿元同增3.61%；归母净利润0.33亿元同降46.18%；扣非后归母净利润0.33亿元同降45.92%。 基本数据2025-10-29收盘价(元)8.35流通股本(亿股)6.29每股净资产(元)4.04总股本(亿股)6.49 ❖新签订单维持高增，重大项目结算略慢于预期。1-3Q2025公司实现新签订单10.2亿元，同增135.83%，其中，公司单三季度新签订单3.82亿元同比增长1006%。截至3Q2025公司累计已签约未完工订单16.41亿元，在手订单充足有望支撑公司后续维持稳健经营。截至3Q2025公司北方华锦项目已结算营业收入8.04亿元，其中三季度结算2.36亿元进展慢于预期，或系公司Q3业绩下滑的主要原因。目前项目仍有5.03亿元收入结算有待推进，有望于今年四季度或明年一季度转化。 盈利能力有所下滑，经营性现金流入同比减少。公司1-3Q2025销售毛利率为17.77%同降1.98pct；期间费用率9.82%同降1.2pct，其中公司销售/管理及研发费用率分别为0.90%/8.94%，同比变动-0.08pct/-1.35pct；资 产 及 信 用 减 值 损 失 率-0.49%同 增0.1pct； 归母净 利 率7.91%同 降0.71pct；公司1-3Q2025经营性活动现金流净流入1.19亿元，较上年同期少流入1.31亿元；收现比100.64%同降22.45pct；付现比94.35%同降18.95pct；截至1-3Q2025公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1.5/4.8/4.9/0.9亿元，较年初同比变动-43.07%/41.04%/60.08%/-21.64%。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 相关报告 1.《业绩符合预期，下半年新签或提速》2025-08-212.《新签订单同比高增，Q2收入确认有望加速》2025-04-183.《Q4业绩较快增长，分红率大幅提升》2025-03-27 ❖投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润3.02/3.94/5.04亿元，对应PE分别为17.9/13.8/10.7倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；订单执行缓慢。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。