Q1业绩略有承压，天府新区项目持续推进

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q1业绩略有承压，天府新区项目持续推进 [Table_Title2] 富森美(002818) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002818 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 16.24/11.4 目标价格： 总市值(亿) 105.91 最新收盘价： 14.15 自由流通市值(亿) 42.20 自由流通股数(百万) 298.26 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营收3.80亿元，同比-2.46%；实现归母净利润1.87亿元，同比-16.51%；实现扣非净利润1.96亿元，同比-8.53%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.70亿元，比去年同期增加了69.82%，系公司发放和收回小贷贷款、保理款以净额列示于经营活动，随其经营活动变化本期为净收回，上年同期为净发放变动所致。 分析判断: ► 收入端：整体大环境下有所承压 2024年Q1，公司实现营收3.80亿元，同比-2.46%，收入增速环比上升了4.28pct，我们认为主要系地产链需求端承压下公司装饰业务略有下滑所致。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的大型装饰建材家居流通企业，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利；目前天府新区项目进展顺利，公司按照“总部港”“直播港”一体两港总体定位，规划布局家居生活、直播电商、总部经济等产业生态，广泛链接政府和行业招商资源，我们认为天府新区项目的持续推进有望逐渐加码公司业绩，未来可期。 ► 利润端：毛利率有所下滑,期间费用率小幅减少 利润端，2023年Q1，公司实现毛利率68.71%，同比减少1.40pct，环比减少了1.55pct；公司实现净利率50.91%，同比降低了9.17pct，环比减少了0.84pct，我们预计主要系在收入端承压下，天府新项目转固增加成本以及投资收益减少所致（公司当期确认的公允价值变动收益同比-572.71%至-1713万元, 主要系本期公司投资业务随二级市场价值波动致公允价值变动）。费用端，2024年Q1，公司期间费用率为4.60%，同比减少0.24pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.31%、4.32%、-0.03%，同比+0.00pct、-0.25pct、+0.02pct。财务费用率的下滑主要系银行存款利息变动所致。 投资建议 中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米，入驻商户超过3500户，交易额和市场占有率有望继续稳居区域前列。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年营业收入分别为15.95/17.12/18.54亿元，EPS分别为1.11/1.19/1.31元，对应2024年4月25日14.15元/股收盘价，PE 分别为13/12/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年04月25日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,483 1,524 1,595 1,712 1,854 YoY（%） -3.5% 2.8% 4.7% 7.3% 8.3% 归母净利润(百万元) 783 806 831 893 977 YoY（%） -14.7% 3.0% 3.0% 7.5% 9.4% 毛利率（%） 69.0% 70.2% 70.4% 70.6% 71.0% 每股收益（元） 1.05 1.08 1.11 1.19 1.31 ROE 13.2% 13.6% 14.1% 15.2% 16.5% 市盈率 13.48 13.10 12.75 11.86 10.84 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,524 1,595 1,712 1,854 净利润 826 851 916 1,001 YoY(%) 2.8% 4.7% 7.3% 8.3% 折旧和摊销 194 200 199 199 营业成本 454 473 504 538 营运资金变动 -317 137 -18 24 营业税金及附加 88 96 103 111 经营活动现金流 629 1,100 1,010 1,128 销售费用 8 13 21 22 资本开支 -172 -239 -234 -231 管理费用 74 83 86 91 投资 -51 -18 -18 -20 财务费用 -1 0 0 0 投资活动现金流 -144 -159 -164 -155 研发费用 0 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 114 80 87 96 筹资活动现金流 -814 -861 -898 -936 营业利润 965 1,013 1,090 1,192 现金净流量 -329 80 -52 37 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 968 1,013 1,090 1,192 成长能力（%） 所得税 142 162 174 191 营业收入增长率 2.8% 4.7% 7.3% 8.3% 净利润 826 851 916 1,001 净利润增长率 3.0% 3.0% 7.5% 9.4% 归属于母公司净利润 806 831 893 977 盈利能力（%） YoY(%) 3.0% 3.0% 7.5% 9.4% 毛利率 70.2% 70.4% 70.6% 71.0% 每股收益 1.08 1.11 1.19 1.31 净利润率 52.9% 52.1% 52.2% 52.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.4% 11.7% 12.4% 13.3% 货币资金 135 216 163 201 净资产收益率ROE 13.6% 14.1% 15.2% 16.5% 预付款项 11 23 22 21 偿债能力（%） 存货 431 350 410 449 流动比率 2.84 2.63 2.51 2.43 其他流动资产 1,988 1,979 1,991 2,001 速动比率 1.47 1.45 1.33 1.28 流动资产合计 2,566 2,568 2,586 2,671 现金比率 0.15 0.22 0.16 0.18 长期股权投资 460 483 504 528 资产负债率 13.0% 13.9% 14.5% 15.2% 固定资产 120 87 53 19 经营效率（%） 无形资产 1,311 1,291 1,261 1,232 总资产周转率 0.22 0.22 0.24 0.26 非流动资产合计 4,499 4,558 4,611 4,663 每股指标（元） 资产合计 7,065 7,126 7,197 7,335 每股收益 1.08 1.11 1.19 1.31 短期借款 10 10 10 10 每股净资产 7.92 7.88 7.88 7.93 应付账款及票据 60 54 59 65 每股经营现金流 0.84 1.47 1.35 1.51 其他流动负债 835 913 960 1,026 每股股利 1.08 1.15 1.20 1.25 流动负债合计 905 976 1,029 1,101 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 13.10 12.75 11.86 10.84 其他长期负债 17 17 17 17 PB 1.57 1.79 1.80 1.78 非流动负债合计 17 17 17 17 负债合计 922 993 1,046 1,118 股本 748 748 748 748 少数股东权益 213 233 255 279 股东权益合计 6,143 6,133 6,151 6,216 负债和股东权益合计 7,065 7,126 7,197 7,335 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司